中泰证券：维持康泰生物(300601.SZ)“买入”评级 业绩基本符合预期

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持康泰生物(300601.SZ)“买入”评级，予传统疫苗22年市值1299-1392亿元(净利润18.56亿，PE70-75倍)，新冠疫苗市值273亿元(净利润27.3亿，PE10倍)，目标市值1572-1665亿元。

事件：2021年8月29日，公司发布半年报。期内实现营业总收入10.52亿元，同比增长20.95%;归母净利润3.37亿元，同比增长29.54%;扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.52%。

中泰证券主要观点如下：

业绩基本符合预期，核心产品恢复放量。

2021H1一类苗实现收入1.8亿，同比增长950%，其中乙肝疫苗全面恢复，实现爆发式增长;新冠疫苗5月获批上市贡献新增量。二类苗(除10微克乙肝和新冠之外的其他品种)实现收入8.72亿，同比增长2.28%，收入占比达到82.89%。分季度来看，2021Q2实现营收和归母净利润7.75、3.11亿元，同比增长11.91%、20.98%。Q2增速有所放缓，该行预计主要由于新冠疫苗大规模接种部分挤兑疾控中心接种资源，带来常规疫苗的接种降低。随着新冠疫苗接种覆盖率逐渐达到群体免疫状态，常规疫苗接种有望在Q4恢复常态。

直销带动控费提效显著，研发支出加大投入。

2021H1公司销售费用3.46亿元(+0.19%)，销售费率32.84%(-6.8pp)，销售终端协同效应显现;管理费用1.02亿元(+27.63%)，管理费用率9.71%(+0.51pp)，费用率保持稳定;财务费用率-2.94%(-2pp)。另外，研发费用1.25亿元(+47.51%)，研发费用率11.9%(+2.14pp)，两大品种PCV13、HDCV研发持续推进。2021H1应收款项合计18.17亿元，占收入172.66(+18.87pp)，上半年疾控中心等将重点放在新冠疫苗接种工作上，常规疫苗的回款有所延后。

PCV13+HDCV渐近收获，在研管线布局丰富。

PCV13：该行预计国内PCV13市场规模有望达到108亿，公司PCV13有望21年三季度上市，峰值销售额有望达到33亿元。HDCV：狂苗金标准，该行预计HDCV市场规模可达到60亿，公司HDCV即将报产，预计22年获批上市，销售峰值可达18亿。另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、冻干水痘等多个II/III期品种值得期待。

同时公司也布局DTaP-IPV-Hib五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20等多个前沿重磅品种，其中五价口服轮状病毒活疫苗申请临床获得受理，五联苗对标2020年全球销售24亿美元的原研赛诺菲产品，已获得临床批件，有望成为首个国产五联苗产品。

盈利预测：不考虑新冠短期业绩弹性，预计2021-2023年公司营业收入分别为34.91/57.18/78.42亿元，同比增长54.37%/63.8%/37.16%;归母净利润分别为11.65/18.56/26.68亿元，同比增长71.6%/59.22%/43.75%。

风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险;新冠病毒变异导致疫苗失效风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。