打新建议 | 这杯10元的酒，你还敢干吗？

2020年，按收入计，海伦司在中国分散的酒馆行业中市占率排名第一，占据1.1%的市场份额。借助高度标准化的运营模式，海伦司的酒馆网络实现了快速扩张。

截至2018年、2019、2020年及2021年3月31日，公司酒馆网络中的酒馆总数分别为162家、252家、351家和374家。截至目前，公司在中国内地共经营527家直营酒馆，覆盖了24个省级行政区和100个城市，另有1家直营酒馆位于中国香港。

价格优势显著，精准定位青年群体

资料来源：平安证券研究所

海伦司以自有产品为主，外部产品为辅。自有产品2020年收入占总营收的约73.5%；而第三方品牌产品包括：在年轻客户中具备广泛知名度的百威、科罗娜、1664、野格等，2020年占比营收约23.5%。

资料来源：招股书、平安证券研究所

从上图可以看出，海伦司的自有产品组合丰富，且单价很低。据统计，海伦司所有瓶装啤酒产品的售价均在人民币10元/瓶以内，百威啤酒的平均售价比同行业低约35%~67%，价格极具竞争力。又由于海伦司所提供的产品组合相对固定和统一，极大地帮助公司简化了采购和物流程序，并有效提高存货周转。

标准化管理模式下实现快速扩张，盈利能力强

海伦司2018-2020年ROE分别为94.6%、159.1%和56.2%，可谓一骑绝尘，笑傲餐饮江湖。2018~2020年，公司的收入由人民币1.15亿元大幅增至5.65亿元，并进一步增至8.18亿元。今年一季度公司的收入增至3.69亿元，同比大幅增长494.1%。

公司的同店销售额，也由2018年的人民币1940万元增加170%，至2019年的人民币5230万元，而同店日均销售额由2018年的人民币8.36万元增加72.2%，至2019年的14.4万元。上述增加主要是由于酒馆销售额于2019年随着品牌影响力提升而显著增长。

海伦司所采用的直营模式，可以较充分地实现高度标准化的运营模式及业务流程。加之推出的产品组合固定且统一，大批量采购又可以帮助公司增加对上游的议价能力，采购成本随着布局的扩张进一步降低，较同业的成本优势日益突出。海伦司的自有酒饮贡献的毛收益率不断攀升，截至2021年3月31日，自有酒饮的毛收益率高达82%。

酒馆行业想象空间大

受益于我国居民可支配收入的增加，夜间经济的发展，以及二三线城市的城市化发展，中国酒馆数量正快速增长，酒馆行业的总收入由2015年的约人民币844亿元增加至2019年的约人民币1179亿元，复合年增长率8.7%。

展望未来几年，行业收入有望于2025年增长值1839亿元，五年复合增速达18.8%。相比已经“饱和”的一线城市，二、三线城市的发展潜力仍然巨大。而海伦司的策略正是深耕二、三线城市，前景广阔。

直营模式下负债高企

下沉二三线城市：思路不错，亏损加剧

企业积极扩张的雄心壮志是好的，定位与布局也两相匹配。于海伦司而言，这个时间选择上市融资，将能更有效地支撑战略的落地，确实是明智之选。但拿了钱，面对竞争激烈而又分散的市场，“以量补价”的可持续性，海伦司需要攻克的难题还有很多。

本文来源于微信公众号“港美股的剧本杀”，作者DADA；智通财经编辑：文文。