“磨底”阶段，回归投资本质——兴证海外2021年9月港股策略及金股组合

1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现

**  6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》指出“百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬”。

**  6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。

**  7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。

**  8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。

**  8月底《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。0823-0827这一周港股确认股市政策底和情绪底，恒生科技指数（涨7.25%）领涨，此前恒生科技指数已连续5周下跌。

第四，联储政策退出指引温和，且9月份受债务上限影响，美国国债收益率上行压力不大，对金融市场冲击有限。往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点。

**  美东时间8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole的发言表态基本符合预期，谈到了Taper于年内开始实施的可能性，也表示缩减购债节奏并非对加息节奏有直接指引，整体基调偏温和。

**  在债务上限问题解决之前，9月份美债发行节奏继续放缓，利率上行压力不大。9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题最早有望在9月底解决，在此之前美债发行节奏将继续放缓。而联储购债节奏不变，美债收益率上行压力不大。

**  往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点：1)9月22日联储会议是否会释放Taper的前瞻指引；2）9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题有待解决；3）10月1日，美国新财年预算将可以动用预算调整程序推动立法，拜登3.5万亿美元刺激计划是否会推进。当前是政府债务上限约束下，美国国债发行的真空期，而联储持续买债，导致美债利率处于低位。9月底可能迎来反转。

1.3、投资建议：把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局

**  继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。1）新能源车产业链整车、零配件及上游原材料。2）传统制造业升级：机械、化工、电解铝等。3）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商，其属性已经从公用事业股切换新兴成长的行业新逻辑，目前正处于估值修复状态。

**  能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。2）生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。3)体育鞋服：短期来看，国货品牌热情高涨；长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。4)海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长，但供应链受疫情影响。

**  服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置，重点关注港交所和部分非银金融。

**  互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。其中，游戏与广告行业存在较大预期差；电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。

**  地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。

报告正文

1、9月港股配置思路

1.1、回顾：8月港股仍受风险压制，部分长线资产率先筑底，短期惊魂未定，长期机遇初现

6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》明确提出：百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬。同时提出，成长和价值的剧烈分化已经收敛，价值股的相对性价比降低，过去数年躺赢的核心资产已不便宜，“科创牛”方兴未艾。

6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。

7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。

8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》提出“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。首先，8月份信用风险加速释放；其次，教育、互联网等产业监管政策风险，对港股的负面影响依然是惊弓之鸟、惊魂未定；第三，美债收益率反弹压力以及变种病毒致疫情再起，全球经济前景蒙上阴影，加速市场担忧。但是，长期而言，在大国博弈背景下，港股市场的地位将不断巩固和提升，而不必过度担心内、外资短期撤离避险行为。因此，我们建议投资者立足长期大机遇，短期卧倒装死、优化持仓、逢低布局“不死鸟”。

8月底《港股进入底部区域，逆境孕育机遇》判断，港股进入底部区域。港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击，经历了杀估值、释放风险。截至8月27日，恒生指数PE已降至10倍，处于2014年以来的底部,而恒指2021年EPS增速高达30.6%；8月20日港股恒指再次破净，PB<1；截至8月30日，港股的资讯科技业市盈率TTM为29.1，是2011年以来的27%分位数；必选消费市盈率TTM降至22.4，是近两年的绝对低位水平。0823-0827这一周港股确认股市政策底和情绪底，恒生科技指数（涨7.25%）领涨，此前恒生科技指数已连续5周下跌。

1.2、展望：港股进入底部区域，逆境孕育机遇

首先，产业政策风险显著释放，监管层加强与市场沟通，最终将互相尊重。港股的“政策底”初显。解铃还须系铃人，近期新华社、中国证监会、中财办等持续释放积极信号，其中证监会会议强调：加强市场沟通、稳定政策预期，稳步推动资本市场对外开放。

**  0820证监会召开的2021年系统年中监管工作会议强调：一是“创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境”，这有助于达成资本市场和监管政策的互相尊重，有利于改善投资者对监管政策的理解和预期。二是“坚定不移推进资本市场制度型对外开放，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展”，这有利于缓解部分海外投资者对于所谓“反资本”的担忧，有利于加强投资人对香港资本市场的信心。

**  0826中财办副主任在相关媒体提问“如何应对贫富分化、实现共同富裕”的相关问题后表示，“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，针对的是违法违规行为，绝不是针对民营企业和外资企业”。

其次，互联网作为港股市场的中流砥柱，监管风险虽尚未消除，但近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。近期个人信息保护法、反不正当竞争、劳动者保障等领域的政策陆续出台，后续在网络游戏管理、数据安全等方面的政策规范或处罚将逐步明朗。我们判断互联网作为中国的竞争优势不会轻易被废弃，政策预期在四季度有望改善。

**  8月17日，市场监管总局发布《禁止网络不正当竞争行为规定》征求意见稿，对新型不正当竞争行为，如反向“刷单”、屏蔽链接、“二选一”、大数据“杀熟”，重点进行明确规范。内容与反垄断法一脉相承，针对互联网业态做了一些明确的规范，但是从程度上并没有超出之前市场的预期，所以这个政策出台之后对股价影响并不大。

**  8月20日，全国人大常委会表决通过了《个人信息保护法》，“告知-同意”是核心规则、严格保护个人敏感信息、强化个人信息处理者义务。根据兴业证券海外TMT 团队判断，将对“主要通过发送手机短信以及通过用户手机、地址等相关信息进行精准营销、打造私域流量池”的商家影响较大，偏公域平台的营销受影响小，甚至能进一步巩固平台用户运营优势。

** 《中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》中也提到：“在高质量发展中扎实推动共同富裕”，“体现效率、促进公平”。实现共同富裕要“提高发展质量效益，夯实共同富裕的物质基础”，其中第一条“大力提升自主创新能力”。在《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案（2021—2025年）》中有具体体现：把科技自立自强作为战略支撑，聚焦“互联网+”、生命健康、新材料三大科创高地。

第三，三季度后期信用风险或仍有波折，但已不足为虑。打麻药、动手术，宽货币背景下，化解存量风险，防范系统性风险，华融、恒大为代表的这一轮信用风险正被妥善处理。

**  近期华融盈利预警并表示引进战略投资者，显示出各方对于系统性重要的金融机构的支持。0818中国华融发布盈利警告称，预计2020年归属于公司股东的净亏损超过1029亿元人民币，发布会上华融新闻发言人谈到：与中信集团有限公司、中保投资有限责任公司、中国人寿资产管理有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、远洋资本控股有限公司签署了投资框架协议。受此影响，华融美元债到期收益率明显回落，比如票息为4.5%的华融金融永续美元债到期收益率从0817的41.30%大幅回落至0819的19.13%。

**  恒大债务风险不会引发系统性风险。0819人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管，指出“恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定”。

第四，联储政策退出指引温和，且9月份受债务上限影响，美国国债收益率上行压力不大，对金融市场冲击有限。往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点。

**  美东时间8月27日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole的发言表态基本符合预期，谈到了Taper于年内开始实施的可能性，也表示缩减购债节奏并非对加息节奏有直接指引，整体基调偏温和。

**  在债务上限问题解决之前，9月份美债发行节奏继续放缓，利率上行压力不大。9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题最早有望在9月底解决，在此之前美债发行节奏将继续放缓。而联储购债节奏不变，美债收益率上行压力不大。

**  往后看，9月下旬是需要关注的重要时间点：1) 9月22日联储会议是否会释放Taper的前瞻指引。2）9月10日参议院休假结束，美国债务上限问题有待解决。3）10月1日，美国新财年预算将可以动用预算调整程序推动立法，拜登3.5万亿美元刺激计划是否会推进。当前是政府债务上限约束下，美国国债发行的真空期，而联储持续买债，导致美债利率处于低位。9月底可能迎来反转。

1.3、投资建议：把握港股底部区域，回归投资本质，耐心逢低布局

**  继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。1）新能源车产业链整车、零配件及上游原材料。2）传统制造业升级：机械、化工、电解铝等。3）新能源：除了光伏产业链之外，建议重点关注电力运营商，其属性已经从公用事业股切换新兴成长的行业新逻辑，目前正处于估值修复状态。

**  能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。1）物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。2）生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。3）体育鞋服：短期来看，国货品牌热情高涨；长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。4）海外家电：关注出口欧美的家电绩优股，当前美国经济恢复、地产销售持续增长，但供应链受疫情影响。

**  服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置，重点关注港交所和部分非银金融。

**  互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。其中，游戏与广告行业存在较大预期差；电商反垄断打破二选一的限制，二线龙头相对受益；云计算市场空间巨大。

**  地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

2、9月荐股组合逻辑

新天绿色能源（00956.HK）：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值（余小丽）

业绩增长迅速，风电板块形成有力支撑。2021年上半年，公司实现归母净利润15.84亿元，同比增长67.2%，其中风电板块贡献绝大部分，主要由于风资源水平较高，可利用小时数较上年同期增加，同时公司基建期项目陆续转入商运，上网电量较上年同期增幅较大。公司天然气业务稳健发展，利润水平同比也有所提升。2021年，公司计划新增40-50万千瓦的新能源装机，未来也将尽力维持新能源装机在全国的占比水平。公司参股抽水蓄能项目是其独特优势，未来该项目有望有效降低公司新能源发电的限电率。另外，唐山LNG项目建设按计划推进，预计可在2023年后贡献明显利润。

我们的观点：新天绿色能源背靠河北省国资委，目前风电运营和燃气销售业务双轮驱动，绿色发展有望带动公司的价值重估。我们认为，公司H股较A股估值较低，根据公司最新情况，预计公司2021-2023年营收分别为149.31、165.66和180.14亿元；净利润分别为26.51、28.99和30.48亿元。我们维持公司"买入"评级，给予目标价6.24港元，对应2022年7倍PE。

风险提示：新能源补贴持续拖欠；风况大幅偏弱；应收款拨备收回不及预期。

相关报告：《新天绿色能源（00956.HK）：风电燃气双轮驱动，绿色未来提振估值》_20210830

华润电力（00836.HK）：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足（余小丽）

双碳目标下，电力供给结构迎来确定性变革，新能源发电将持续引领全球能源革命。新能源发电量的提升不仅仅局限于对煤电的存量替代，还体现在当前电气化和低碳化趋势下全社会用电量增长带来的增量空间。随着各类技术迭代持续推动降本增效，以风电、光伏为主的新能源运营商将打开长期成长空间。

华润电力作为华润集团旗下能源巨头，正在积极拓展风光发电，谋求转型且发展迅速，相较于纯粹的新能源运营商，其显著的优势在于火电业务带来的强劲现金流、强大的品牌及资源获取能力和极具竞争力的融资成本。火电+风光的运营模式和央企身份将助力公司在“十四五”期间转型新能源先锋运营企业。2021年上半年，公司业绩表现亮眼，净利润达到51.05亿，同比增长12.7%，其中可再生能源贡献接近85%。目前，公司可再生能源权益装机容量已达到接近15GW，占比32%；净资产达到490亿港元，占比54.2%。

我们的观点：公司火电基本面已处在低谷时刻，或将迎来底部估值反转。此外，公司正在优化组织结构，发挥华润品牌优势，通过华润集团各业态协同，促进资源获取，积极开发新能源项目。十四五期间，公司将力争新增40GW的可再生能源装机，期末占比超过50%。我们认为，随着新能源发电业务的高速发展，公司的股价有望快速向内在价值回归，公司的属性正在从强周期切换到具有高成长潜力的公用事业股，目前公司基本面和估值体系错配，安全边际较强。

风险提示：用电量增长不及预期；煤价超预期的上升；新增风电投产不及预期。

相关报告：《华润电力（00836.HK）：可再生能源贡献85%的净利润，未来储备项目充足》_20210822

吉利汽车（00175.HK）：下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利（余小丽）

产品量价齐升，盈利能力改善。2021H1吉利实现总销量63.02万辆，同比增长19%。其中，吉利品牌完成销量50.9万辆，同比增长8%；几何品牌完成销量1.4万辆，同比增长154%；领克品牌完成销量10.8万辆，同比增长97%。综合来看，公司实现营业收入450.3亿元，同比增长22%；实现毛利77.6亿元，同比增长23.1%，毛利率达到17.2%，同比增加0.1pct，环比增加1.9pct；实现经营利润25.6亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润23.8亿元，同比增长3.7%；扣除以股份付款影响，公司归母净利润同比增长31.4%至30.2亿元。此外，得益于星瑞等明星车型较高单价拉动，吉利品牌上半年单车收入提升6%至7.53万元；领克单车售价同比下降0.9%至12.74万元，主要是由于销售价格带较低的领克06车型占比提升。

全年销量目标不变，下半年多款新车型带来显著增量，架构造车改善盈利能力。吉利自2020年底推出基于CMA平台首款轿车星瑞开始进入架构造车4.0时代。2021上半年，公司完成全年销量目标153万辆的41.2%，但并未调整全年目标，主要基于下半年4款吉利品牌新车上市有望带来显著增量：于7月上市的SUV车型星越L（当前订单约3.5万辆），8月上市的基于BMA平台的全新第四代帝豪，基于SPA平台打造的中大型SUV领克09、基于浩瀚架构的极氪001。此外，几何品牌还将推出一款A00级车型，五款新产品的上市将进一步增强吉利产品竞争力，助力公司销量迈上新台阶，实现架构造车也将助力公司降本增效、提升盈利能力。

蓝色行动计划致力于混动与电动双向发力。蓝色行动计划顺利推进，混动与电动双向发力，短、中、长期市场份额均有保障。吉利两大蓝色行动计划顺利推进：1、公司即将发布GHS 2.0混动技术，在高智能、强动力、低油耗三个方面极具竞争力；2、吉利极氪与几何两大电动品牌分别主打中高端、中低端市场。混合动力和节能汽车在未来相当长的时间仍旧非常重要，在混动与电动领域的双向发力有助于公司在短、中、长期提升销量和市场份额。

极氪品牌实现与新势力车企在资本市场的平等竞争，估值参考造车新势力。极氪可采用PS估值体系，2021-2023年我们预测极氪销量分别为8000、77000、178000辆，对应收入23.72亿元、196.90亿元、437.08亿元，我们认为2022年极氪合理估值为2367亿港元，对应10倍2022年PS。

我们的观点：2021年，吉利进入4.0造车时代，公司产品竞争力、盈利能力、性价比有望得到显著提升。与沃尔沃的合作将会继续发挥双方协同效应，极氪独立融资有助于公司估值提升。我们预测采用分部估值法，给予公司目标价32.93港元，维持“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件持续；半导体短缺持续；新平台推进不及预期。

相关报告：《吉利汽车（00175.HK）下半年迎来新车周期，架构造车持续改善盈利》_20210819

香港交易所（00388.HK）：新鱼带来活水，成长性可期（张博）

上市公司总市值提升，资金容量不断扩大。中美贸易摩擦下，香港经济中心地位依然稳固，未来仍是中资公司及中概股的主要上市地之一。一方面中概股公司有望加速回港上市，另一方面此前计划赴美上市的中概股公司有望转向港股上市。2021H1香港交易所新上市公司集资2,117 亿港元，位列全球第三。其中，首发募资额92%来自新经济及生物科技公司。目前，港股市场TMT类公司总市值占比超过30%。

新经济公司占比提升+互联互通内涵丰富提振成交量。2021H1沪深港通的收入同比增加78%。其中，北向交易日均成交金额达人民币1,144亿元，同比上升54%；南向交易日均成交金额达481亿港元，同比上升132%。1）截至2021年7月底，港股新经济公司首发募资额占比继续提升，新经济代表的资讯科技业和医疗保健业合计占比接近65.6%。新经济公司和中概股自身交投活跃的属性提振港股市场成交：日均成交额TOP10公司中，新经济公司占比从2018年的9%上升到2020年的36%。2）沪深港通保持高增长。2021年7月，北上资金总成交额为2.88万亿元人民币，环比增长35.3%；南下资金成交额1.01万亿港元，环比增长35.8%。南下资金日均成交额占比持续创新高。债券通开通3周年，已成为外资增持人民币债券的重要渠道。随商品通、ETF通、衍生品通的探索与建立，互联互通内涵将愈加丰富。

推出全新MSCI中国A50互联互通指数期货合约，持续打造亚洲风险管理中心。香港交易所与 MSCI 签订授权协议，于 2021 年10月18日推出 MSCI 中国 A50互联互通指数期货合约，追踪 50 只可通过沪深港通交易的沪深股票表现。预计将与新加坡交易所A50进行正面竞争，但是受益于港交所更为丰富的投资者资源，预计单品提升将提升港交所净利润4-5%。

立足中国战略下，港交所锐意进取步伐不停。7月8日，宣布成立内地市场小组，为香港交易所在中国内地的项目提供意见和建议，坚定立足中国战略不动摇。7月6日宣布2022Q4 IPO流程电子化，缩短新股结算周期；优化海外发行人上市制度，拓宽二次上市制度；对SPAC研究并进行可能的咨询。在中国内地和中国香港两地互联互通机制不断完善背景下，港交所将持续发挥其“立足中国、连接全球”的金融桥头堡作用。我们维持公司“买入”评级，维持目标价为596.82港元。

风险提示：沪港股通交易增长不及预期；中概股赴港二次上市不及预期；疫情持续对各项业务造成的负面影响超预期。

相关报告：《香港交易所（00388.HK）：业务稳健增长带来亮丽业绩》_20210811

宝龙商业（09909.HK）：业绩表现靓丽，运营质量持续提升（宋健/严宁馨/孙钟涟）

公司轻重并举，商场加速开业，2021年计划开业13个宝龙广场、3个宝龙天地以及6个宝龙星汇，其中2个轻资产拓展项目。

商业运营能力在管理层的带领下快速改善，落后购物中心出租率提升明显。

我们预计公司2021/2022年的净利润分别为4.7和6.6亿元，分别同比增长44.2%和40.4%，公司的商管属性更强，业绩弹性更高。维持公司的“买入”评级，目标价42.00港元，对应2021/2022年分别49/35倍PE。

风险提示：商场出租率及租金收入不及预期；商场开业进展不及预期；轻资产业务推进不及预期；物业管理收缴率不及预期。

相关报告：《宝龙商业（09909.HK）：业绩表现靓丽，运营质量持续提升》_20210819

华润啤酒（00291.HK）：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发（张博）

归属股东净利润大幅提升。2021H1，公司营业收入同比提升12.8%；归属股东净利润同比大幅提升106.3%；公司毛利率为42.3%，同比上升1.9pcts；未计利息及税项前盈利率30.1%，同比提升14.1pcts；剔除特别项目后，则同比提升4.7pcts。

量价齐升，次高及以上产品迅猛发力。公司2021H1整体啤酒销量基本已经恢复至2019年同期水平。整体啤酒销量633.7万千升，同比+4.9%。其中，高端及次高端啤酒销量达100万千升，同比+50.9%，产品结构提升显著。其中，高档品牌喜力和雪花马尔斯绿啤酒销量均录得双位数增长，次高档品牌勇闯天涯superX销量倍增。受高端化战略影响，2021H1公司销售单价达到每千升3,098元，同比+7.5%。

持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发，提价为短期催化剂。2021H1，公司推出包括超高端产品“醴”、高端产品“黑狮果啤”（#485玫瑰红）、碳酸饮料“雪花小啤汽”和国际品牌“红爵”新品牌，进一步丰富产品组合。除了正常的结构提升、单价提升外，公司已经确定在未来三个月内会对全国性的个别大品种进行全面提价，对冲原材料上涨带来的成本压力。

风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。

相关报告：《华润啤酒（00291.HK）：持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发》_20200818

VESYNC（02148.HK）：增长势头持续，利润率压力减轻（宋婧茹）

2021年公司收入将主要依靠环境电器类和厨电类新产品的推出以及持续的线下渠道渗透和全球区域性扩张拉动，而下半年公司将集中上新多款新品类，我们预计营收在高基数基础上仍将保持高增长。由于公司出货高峰时段及提前备货等行为，上半年毛利受到海运费及关税影响并不显著。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的营业收入分别为5.0、7.1和10.1亿美元，分别同比增长43.2%、42.6%和41.9%，净利润分别为7650万美元、1.08亿美元和1.57亿美元，分别同比增长39.8%、41.2%和45.2%。维持“买入”评级，目标价15.5港元，对应2021-2023年PE分别为30、21、15倍。

风险提示：厨房小家电市场竞争加剧；中美贸易关系存在不确定性；疫情持续影响；原材料价格及运费价格波动。

相关报告：《VESYNC（02148.HK）：增长势头持续，利润率压力减轻》_20210715

波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）

国货龙头波司登具备性价比。三年战略完满收官，波司登作为经典国货品牌，以科技创新引领高端升级，营收稳健增长，利润高速增长。2022财年为波司登定位“全球领先的羽绒服专家”新三年计划的启航之年，波司登将继续优化产品结构，分店态精准铺货、供应链优质快反、库存一体化管理的运营管理模式已基本跑通，更高毛利率、更轻折扣、更快库存周转是大的方向。国货崛起是长趋势，我们继续看好波司登品牌发展的长逻辑，估值具备性价比。

风险提示：疫情反复；品牌力提升不及预期；天气影响；渠道库存风险。

相关报告：《波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期》_20210624

中国铝业（02600.HK）：成本分位数显著上移（韩亦佳）

电解铝是未来2年基本面牢固的品种，在供需成本的推动下，铝价中枢有望进一步上移。

供给端短中长期均具备强约束。短期，限电+减排持续扰动供给，中长期，已经逼近的电解铝产能天花板（4400-4500万吨）或将再收缩，新增产能投放被限制或延迟，再生铝短期内也难以撼动竞争格局。

需求侧有亮点，金九银十即将到来，房地产竣工周期在延续，新能源车及新能源的装机需求将对未来多年的电解铝需求形成新的拉动。

成本端，新出台的《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》是对全行业的电力成本抬升，使用自备电厂的铝企加强政府性基金和交叉补贴的征缴，使用外购电的铝企取消优惠电价。在当下紧张的供需格局下，铝价的上涨将消化成本的抬升，看好电解铝板块的β机会。

中国铝业以外购电为主，对煤价敏感性较低，看好公司业绩持续的强劲表现。我们预计其2021-2023年归母净利润分别为72.3、79.4和85.6亿元，2021年净利润有望实现8.8倍增长，截至8月31日股价对应2021年的PE是11.2倍，PB是1.3倍，我们给予的目标价是5.89港元。

风险提示：产能释放不及预期；自备电厂整顿；环保限产；需求不达预期。

相关报告：《中国铝业（02600.HK）：成本分位数显著上移》_20210825

康方生物（09926.HK）：多个项目陆续取得进展，快速成长可期（李伟）

公司是国内双抗领域的领先者，先发优势明显。公司首款双抗（PD-1/CTLA-4）预计今年下半年将NDA。

公司将在9月召开的ESMO会议上发布：（1）PD-1/CTLA-4双抗联合安罗替尼治疗晚期非小细胞肺癌的Ib/II期临床数据；（2）PD-1单抗治疗接受二线或多线化疗后进展的转移性鼻咽癌患者的II期临床数据。

商业化团队的负责人已经到位，销售队伍建设推进顺利，使得公司兼具差异化创新和Biopharma的双重属性。

估值性价比高。

风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不及预期，市场竞争加剧，政策风险。

相关报告：《康方生物（09926.HK）：多个项目陆续取得进展，快速成长可期》_20210707

3、风险提示

本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。 

本文来源于“张忆东策略世界”微信公众号，作者为张忆东；智通财经编辑：文文。