天风证券：维持宁德时代(300750.SZ)“买入”评级 产能扩张加速 储能或成新增长点

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持宁德时代(300750.SZ)“买入”评级，受益下游电动车的高景气度以及储能蓝海市场的拓展，上调21-23年归母利润为110/200/312亿元(此前为110/153/205亿);对应当前PE估值107/59/38X。

事件：2021H1公司实现收入440.7亿元，同增134%;归母净利润44.8亿元，同增131%;扣非净利润39.18亿元，同增185%。

2021Q2公司实现收入249.1亿元，同增154%，环增30%;归母净利润25.3亿元，同增112%，环增29%;扣非净利润22.5亿元，同增137%，环增34%。综合毛利率27.2%，同比下降1.8pct，环比下降0.04pct，经营性现金流净额147.8亿元，同增451%，环增34.7%。

天风证券主要观点如下：

分业务看，储能业务规模与盈利超预期，动力电池受原材料涨价影响盈利承压，符合预期。21H1收入和毛利率情况如下：

动力：实现收入305亿元，同增126%，毛利率23%，同比下滑3.5pct系原材料涨价影响。

材料：实现收入50亿元，同增304%，毛利率21.2%，同比上升2.06pct。

储能：实现收入47亿元，同增727%，毛利率36.6%，同比上升12pct。储能增速较快，公司表示【随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长，公司出货多个百兆瓦时级项目】，由此可知为发电侧市场，同期主营家储市场的派能科技毛利率在35.9%(逐年下降，一般家储毛利率高于发电侧)，由此可见公司在储能市场的竞争力(特别是原材料采购协同效应)。

其他：实现收入39亿元，同增236%，毛利率56.8%，同比上升24pct。

分区域看，境外占比和盈利明显提升。21H1海外收入102亿元，占比23%，同比提升11pct，毛利率34%，同比提升5.2pct，该行认为可能系储能拉动(境内在25%)。

从产能看，2021H1动力及储能产能65.45GW，同比增长128%，在建产能92.5GWh。与固定资产和在建工程相匹配，21年6月末固定资产达251亿元，在建工程155亿元。(去年同期分部在164、34亿元)。

CAPEX端，21H1在201亿元，同增289%，折旧端，21H1计提折旧25.5亿元，同增10%，增幅较小该行认为系老产线加速折旧完所致(18年报表示将老设备折旧年限5年变4年)。产量60.34GWh，产能利用率达92%，该行预计动力销量40+储能5GWh，库存在15GWh(21H1存货中库存商品+发出商品在167亿元，扣除部分锂电材料价值，和15GWh电池库存基本匹配)。