银河证券：维持国电南瑞(600406.SH)“推荐”评级 受益电网转型升级 中报业绩稳健增长

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，维持国电南瑞(600406.SH)“推荐”评级，预计21-23年营业收入为430.46/493.3/571.74元，归母净利润为59.63/70.05/81.76亿元，EPS为1.08/1.26/1.47元，对应当前股价PE为30.4/25.9/22.2倍。

事件：8月30日公司公告：期内营业收入148.04亿元，同比增长21.81%，归母净利润18.44亿元，同比增长33.94%;Q2营业收入98.83亿元，同比增长19.4%，归母净利润16.42亿元，同比增长26.3%。

银河证券主要观点如下：

继保业务对收入贡献最大，电网、信通、发电等业务稳健增长。

1)电网自动化及工业控制：21H1收入74.80亿元，同比增长8.87%。毛利率25.79%，同比减少1.22pct。整体解决方案增加导致毛利下降。

2)继电保护与柔性输电：受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长，实现收入27.61亿元，同比增长95.81%;毛利率38.98%，同比减少0.52pct。

3)电力自动化信息通信：收入27.24亿元，同比增长25.98%;毛利率20.35%，同比减少2.89pct。信息建设基础业务增长导致毛利下降。

4)发电及水利环保：收入10.41亿元，同比增长14.53%;水电、风电相关业务合同质量提高，毛利率大幅增加6.73pct至12.71%。

经营质量与营运能力持续提升。

公司成本管控得当，上半年销售+管理+研发+财务费用率合计为13.5%，同比减少0.7pct。公司销售净利率13.3%，同比增加1.1pct。此外，净资产收益率达到5.3%，同比上升0.86个pct。应收账款周转率持续加快。

IGBT项目即将投产。

报告期内，公司成功打造高压、中压系列自主IGBT产品，目前IGBT模块封装测试生产线已完成设备联调，预计近期或将开始投产。根据公司公告，该项目内部收益率约14.59%。随着核心部件IGBT实现自产，将进一步增强基于电力电子技术的光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等产品的竞争力。

电网投资稳健增长，数字化转型加速。

21H1电网投资1734亿元，增速4.7%，该行预计“十四五”期间电网投资将保持3-5%的增长。电网数字化转型带来结构性机会，二次设备和信息化设备的增速有望达到10%以上。公司将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化。

网外业务持续拓展。

报告期内，公司网外业务收入达45.86亿元(占比31%)，同比增长27.5%，快于整体业务增速。公司一直以来积极探索网外业务，将电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，打造新的业绩增长点。

投资建议：“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化;轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔，目前营收占比较低，对标ABB、西门子等国际龙头仍有较大潜力。

风险提示：电网投资不及预期;网外业务拓展不及预期;市场竞争加剧的风险。