申万宏源：维持海尔智家(600690.SH)“买入”评级 中报业绩超预期 盈利能力持续改善

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持海尔智家(600690.SH)“买入”评级，并维持2021-2023年盈利预测，归母净利润分别为129.8/150.1/172.4亿，同比增长46.2%/15.7%/14.9%，对应当前动态市盈率分别为19/16/14倍，持续看好公司治理改善后的盈利向上弹性。

事件：2021年8月31日，公司发布中报，期内实现营收1116.19亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润68.52亿元，同比增长146.41%。

申万宏源主要观点如下：

营收增速符合预期，中报业绩表现超预期。

2021年上半年，公司实现营收1116.19亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润68.52亿元，同比增长146.41%，其中Q2单季度实现营收568.45亿元，同比增长8.1%，相较于2019年Q2同比增长11.6%，实现归母净利润37.98亿元，同比增长122.06%，相较于2019年Q2同比增长26%;

如果剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，按同口径比较，上半年公司营收分别较2020年和2019年同期增长27.2%、22.7%。公司整体营收增速符合该行之前在中报业绩前瞻中给出的预期，中报业绩表现超预期。

高端套系+场景方案持续赋能内销，海外市场加速拓张。

分市场来看：1)国内市场上半年营收同比增长29.9%，其中冰箱业务实现营收191.89亿元，同比增长30.7%，显著快于行业20.9%的增速，线上/线下的零售额份额同比分别提升3.4个pcts/1.7个pcts至38.6%/41.4%，行业第一地位稳固;高端品牌卡萨帝各品类表现亮眼，上半年冰箱业务同比提升52.9%，高端家空市场零售额市占率同比提高4.3个pcts至19.2%，厨电收入同比大幅增长164.5%，延续2020年H2以来的高增势头。

2)海外市场上半年收入同比增长23.4%，其中澳新、欧洲和美国市场营收增速分别达38.6%、34.9%和19.8%;经营利润同比增长113.4%，经营利润率进一步提升至5.7%，较2020年同期提高2.4个pcts。

毛利率逆势提升，费率优化带动盈利能力持续改善。

上半年，公司整体销售毛利率达30.06%，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率同比逆势提升2.07个pcts，主要是受到三方面因素影响：1)处置低毛利业务;

2)高端品牌占比提升，产品结构持续优化，原材料成本压力得以消化;

3)供应链优化带来的效率提升。期间费用方面，公司上半年销售/管理费用率分别为15%/4.5%，剔除卡奥斯业务影响，同口径下销售费用率、管理费用率分别较去年同期下降1.6个pcts和0.7个pcts;财务费用率同比下滑0.47个pcts至0.26%，最终录得净利率6.22%，同比提升2.45个pcts，盈利能力加速提升。