国盛证券：维持中国中铁(601390.SH)“买入”评级 上半年业绩稳健增长 资源业务利润高增

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持中国中铁(601390.SH)“买入”评级，预计21-23年归母净利润分别为285/312/340亿元，分别增长13%/10%/9%，EPS分别为1.16/1.27/1.38元，当前股价对应PE分别为4.8/4.4/4.1倍，目前PB为0.66倍。

国盛证券主要观点如下：

上半年业绩稳健增长，减值增加影响利润。

2021年上半年公司实现营业总收入4982亿元，同比增长19.68%(较19H1复合增速17.3%);实现归母净利润131亿元，同比增长11.96%(较19H1复合增速11.6%)。

业绩增速低于收入主要因：1)资产减值计提增加。2)毛利率略有降低。分季度看，Q1/Q2分别实现营收2370/2612亿元，同增50.9%/0.7%(较19年复合增速分别为22%/13.8%);分别实现归母净利润65/66亿元，同增81%/-19%(较19年复合增速分别为13.5%/0%)。二季度收入大幅放缓主要因去年同期基数较高，业绩下滑主要因毛利率下降及减值计提增加。

毛利率有所下降，费用率平稳，地产存货减值计提增加。

公司上半年综合毛利率为9.17%，同比减0.3个pct，分业务看基建/勘察设计/工程设备/房地产开发/其他业务毛利率分别变化-0.07/-1.31/+1.60/-2.82/-2.62个pct，地产业务毛利率下滑较多拖累整体毛利率。期间费用率4.68%，同比减0.07个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.05/-0.06/-0.01/-0.04个pct，各项费用率基本平稳。资产(含信用)减值损失较上年增加7亿元，主要因本期地产存货减值计提增加。归母净利率为2.63%，同比减0.18个pct。

2021年上半年公司经营性现金流净流出589亿元，较去年同期多流出81亿元，该行分析主要因：1)原材料价格上涨，公司备货力度加大，采购支出增加。2)上半年专项债发行进度较慢，地方政府基建资金较紧，回款放缓。

Q2新签订单快速增长，在手订单储备充裕。

公司公告上半年新签订单10337亿元，同比增长18.8%，Q2单季新签订单增长32.2%，较Q1显著加速。具体看，上半年新签铁路/公路/市政/房建/轨交分别为1197/1136/2104/3399/865亿元，分别同比变化-2.9%/-1.9%/+21.8%/+55.2%/+7.7%，市政及房建类订单是主要增长动力。非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签96/282/313/545亿元，同比-16.6%/+45.7%/+77%/-13.6%。截止至上半年末，公司在手订单41660亿元，较2020年末增加11.8%，是2020年收入的4.3倍。

资源业务利润大幅增长，板块价值待重估。

根据公告，上半年公司资源板块部分主要金属产量为：铜金属11万吨，同比减少2.13%;钴金属1400吨，同比增长5.67%;钼金属7796吨，同比增长99.88%等。由于大宗价格上涨，上半年中铁资源实现净利润14.73亿元，同比大幅增长110%。如果按照中铁资源上半年盈利情况估算，2021年全年公司资源板块净利润有望达到约30亿元，同比增长32%，贡献利润占比将超10%。当前可比公司紫金矿业21年一致预期对应PE21倍，如按此估值，公司资源板块市值可达630亿元，占当前总市值的46%。

风险提示：稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期。