国盛证券：维持四环医药(00460)“买入”评级 医美及医药多点开花

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持四环医药(00460)“买入”评级，根据半年报表现，2021-23年收入预测维持37.57/54.83/78.98亿元，归母净利8.75/13.13/19.45亿元。公司目前市值218亿元港元，对应181亿元人民币，对应2021年21倍PE。

国盛证券主要观点如下：

医美及医药多点开花，营收净利全面释放。

公司2021H1实现总营收19.07亿元(同比增80.9%)，归母净利6.11亿元(同比增307.6%)，上半年整体毛利率同增2.4pcts至76.9%，销售费用率同增0.74pcts至13.68%，管理费用率同降5.51pcts至14.61%，研发费用率同降11.04pcts至17.49%，归母净利率同增15.89pcts至32.06%。

乐缇葆快速放量贡献业绩，持续打造医美产品矩阵。

上半年医美产品收入2.58亿元(同比增771.3%)，占总收入13.5%，经营利润2亿元，归母净利约1.4亿元。肉毒毒素产品乐提葆于2月上市后快速放量，销售超20万瓶，以高性价比广受认可，截至7月底，乐提葆代理商数量超40家，覆盖机构超1800家，其中头部500机构已覆盖近400家，目标于年底前覆盖3000家机构。

渠道方面，线上线下双管齐下，B端开展医生/代理商培训并通过小程序乐颜学社促进实时交流，C端深耕多种新媒体平台协助机构引流，提升品牌声量。

产品方面，持续打造轻医美系列并引入高端器械，上半年于中国独家代理引进韩国东方医疗会社旗下的可吸收缝线和无张力尿道悬吊带(目前均已获批，可快速上市)并获得美国GenesisBiosystems脂肪采集系统LipiVage的中韩独家代理权。

此外，公司不断加强自研和转化，在南加州成立医美产品研究院，攻关海外新技术并在国内生产，协同打造优质产品管线。公司目前自主在研产品超10款，包括童颜针、少女针、胶原蛋白类及溶脂类等，代理/自研产品有望于未来三至四年获批上市，与乐提葆共建产品矩阵，助力医美业务不断发力。

药品业务恢复超预期，利润率明显提升。

21年上半年公司医药板块合计收入16.5亿元，同比增57%，以总体总利润减医美净利润计算，医药板块贡献利润约4.11亿元，净利率达25%，相较20年19%净利率提升明显。医药中非重点监控目录品种11.9亿元，同比增122%，在仿制药板块中占比78.9%。此外，重点监控目录品种收入3.2亿元，相较上年下滑12%;药品业务目前收入主要为仿制药贡献，上半年重点产品如注射用烟酰胺、回能、舒成等产品实现收入端高速增长，带动整体增速。

公司预计克林澳®(马来酸桂哌齐特注射液)有望重回医保，实现销售回升;非PVC粉液双室袋的4个产品今年年内将上市销售。后续仿制药业务将为公司持续提供现金流。

创新药及生物药研发进展顺利，原料药及CDMO具备看点。

公司创新药平台轩竹生物安纳拉唑钠已处于pre-NDA阶段，吡罗西尼进入临床III期，百纳培南准备进入临床III期;惠升生物1.1类新药加格列净、生物类似药门冬胰岛素、门冬30、门冬50正在进行NDA申报准备，德谷胰岛正在进行III期临床，德谷门冬双胰岛素获得临床批件，利拉鲁肽肥胖症III期开发计划沟通中，不久将进入临床III期阶段;公司预计惠升二期产能24年全部达产，产能1.5亿支，支持150亿元产值。原料药及CDMO业务实现收入1.4亿元，海外客户逾100家，中国客户近50家，有望成为公司新看点。