华泰证券：维持周大生(002867.SZ)“买入”评级 目标价24.89元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持周大生(002867.SZ)“买入”评级及此前盈利预测，预计21-23年EPS为1.31/1.64/1.87元，参考可比公司21年Wind一致性预期12.45xPE，考虑公司线上运营领先、镶嵌品类布局好，予21年19xPE，目标价24.89元。

华泰证券主要观点如下：

线上、线下渠道全面复苏

公司8月30日发布半年报，21H1实现营收27.9亿元，同增66.7%;实现归母净利6.1亿元，同增84.5%，与此前业绩预告的区间(81.52%~87.57%)匹配。公司拟每10股派发现金股利3元(含税)。

该行认为公司净利亮眼表现主要得益于三方面：1)线下渠道展店提速，线上销售增长回暖;2)素金高景气带动品牌使用收入增长;3)股份支付摊销分销减少。

线下展店提速，线上重回高速增长

21Q2，公司新开/关闭加盟门店145/79家，直营门店6/6家。门店共净增66家，同比20Q2的3家、环比21Q1的2家，展店有显著提速。21Q2线上收入实现2.9亿元，同比增长47.6%，增速环比提升70.8pct。

自营(线下)、加盟毛利率同降，主要系金价波动、素金销售占比提升

21H1，公司综合毛利率为40.5%，同降5.3pct。其中自营(线下)毛利率达29.6%，同降8.2pct;加盟毛利率达41.8%，同降6pct。毛利率的下滑该行认为一方面系21H1金价整体呈下降趋势，另一方面系素金高景气、收入占比提升所致。

镶嵌类情景珠宝不断发力，素金类推出古法金等创新产品

公司继续加大钻石研发力量，不断创新镶嵌类产品匹配活力女孩、怡然佳人、知性丽人、魅力精英、星光女神五大消费人群。素金类同样根据情景珠宝人群定位，陆续开发特色IP板块、时尚板块、儿童板块等，加入古法、高光镜面、高温珐琅、至硬、刺青、5G等工艺，推出了鎏光之境、复古潮金、宝可梦等热销系列。

重回增长快车道

公司线上线下渠道全面回暖，伴随婚庆旺季逐渐到来，非素需求释放，21H2业绩有望继续保持较快增长。

风险提示：婚庆需求释放不及预期，黄金价格大幅波动，国际品牌渠道下沉。