海通证券：维持华新水泥(600801.SH)“优大于市”评级 价值区间20.58-26.46元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持华新水泥(600801.SH)“优大于市”评级，在强劲的资本支出计划下，公司未来水泥、骨料业务增长可持续性强;19/20年公司分红率保持在40%，积极回报股东。预计21-23年EPS约2.94/3.58/4.17元，予21年PE7-9倍，合理价值区间20.58-26.46元。

事件：近日公司公布2021半年报，公司21H1收入147亿元、同比增17.3%;归母净利润24.4亿元、同比增8.3%;EPS为1.16元;扣非归母净利润为24亿元、同比增6.8%。公司21Q2收入85.6亿元、同比减1.8%;归母净利润为17亿元、同比减10.2%。

海通证券主要观点如下：

水泥熟料稳定增长，高毛利骨料、环保等业务形成公司第二增长曲线。

销量方面，公司21H1水泥熟料销量3736万吨、同比增14.1%，该行认为一定程度和20H1疫情下低基数有关，21H1较19H1两年销量复合增速2.4%，增长较为平稳。水泥价格及毛利方面，公司21H1水泥熟料吨均价为319元、同比减11元;在煤价较大上涨背景下吨成本仅同比增4元、至208元;吨毛利同比减15元、至111元。

除水泥熟料业务外，21H1销售骨料1617万吨，同比增93%;销售混凝土336万方，同比增长+110%，21H1骨料、混凝土收入分别为9.2、11.9亿元，分别同比增95.4%、68.6%，毛利率分别为63.5%、26.9%，分别同比-3pct、+0.2pct。

其他业务(包括环保处臵等)收入为7亿元、同比增25.1%，毛利率为52.7%、同比增9.5pct，21H1各类废弃物接收量达到164万吨，同比增23%。21H1公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达19%、23%，分别同比增5.2、8.2pct，骨料、环保等业务增长对主业是很好的补充。

吨费用稳中略降，吨净利稳中略降。

公司21H1吨费用(税金、三费)为57元、同比减1元，其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比增2元、-4元、0元。公司水泥熟料吨毛利下降部分被骨料、环保业务增长以及吨费用下降对冲，21H1吨净利同比减4元、至71元。

公布2020-2022年核心员工持股计划，进一步强化激励机制。

公司于2020年9月公布2020-2022年核心员工持股计划，为配合2020-2025年“里程碑”发展战略规划的实施，建立和完善员工、股东的利益共享机制，21Q2公司2020-2022年核心员工持股计划专用证券账户持有公司A股股票约0.21亿股，占公司总股本的1%，激励机制得到进一步强化。

十四五期间公司资本支出有望显著提升，支撑未来业绩持续增长。

公司党委书记、总裁李叶青提出，十四五期间，公司计划投资600亿元，持续升级水泥、骨料、混凝土、新材料、环保等业务板块。公司年均计划投资金额达120亿元，相比十三五期间年均资本支出有明显提升，2021年公司计划资本支出145亿元，其中水泥扩展类项目投资35.5亿元，骨料扩展类项目投资71.5亿元，混凝土扩展类项目投资8.8亿元，环保扩展类项目投资5.7亿元，其它业务扩展类项目投资10亿元。

1)国内方面更新与收购继续扩大产能。公司产能主要分布在中南鄂湘粤豫、西南云贵川渝藏等地，近期通过产能臵换方式优化生产线结构，淘汰小型生产线，年产285万吨水泥熟料项目(万吨线)已于2020年12月28日点火投产;湖北恩施2700t/d产能臵换项目已开启;公司前期收购云维保山水泥4000t/d项目85%股权，国内产能有序扩张。

2)公司海外业务阶段性受疫情影响，新项目稳步推进，有望受益于“一带一路”的推进。公司海外业务阶段性受疫情影响，新项目稳步推进，有望受益于“一带一路”的推进。公司目前海外已投产熟料产能近719万吨、约占公司总产能的10%。乌兹别克斯坦吉扎克4000t/d已于20H1投产，并购的坦桑尼亚4000t/d项目已投产，尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目建设正常推进(21H1工程进度86%)，2019年收购吉尔吉斯南方水泥100%股权，2021年6月公告收购拉豪赞比亚、马拉维(增加175万吨水泥产能)，该行认为公司海外布局较多，有望受益于“一带一路”的推进。

3)公布100亿元投资项目，高毛利骨料产能积极扩张。公司21H1骨料产能为6580万吨(+1080万吨)，11个在建项目建成后产能将达2亿吨。近年来公司骨料业务毛利率持续维持在60%~70%，盈利能力较强。公司于2020年12月公布投资100亿元于湖北阳新县建设黄石华新绿色产业园项目(包括200万吨/年活性钙及深加工产品生产线、1亿吨/年机制砂石生产线及20亿块/年墙材产品生产线)，公司出资占60%，项目分二期建设，一期工程于2021年1月开工，预计12月投产;二期工程预计2022年1月开工。

风险提示：地产基建需求低于预期;新增产能超预期。