华西证券：维持华鲁恒升(600426.SH)“买入”评级 产品价格高位 上半年业绩历史新高

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持华鲁恒升(600426.SH)“买入”评级，预计21-23年归母净利润分别为73.2/68.1/82.9亿元(调整前归母净利润64.7/51/65.7亿元)，同比增速分别为+306.8%/-7%/+21.8%，EPS为3.46/3.22/3.92元，目前股价对应PE分别为10.5/11.3/9.3倍。

事件概述：2021年8月31日，公司发布半年报，上半年实现营收116.12亿元，同比增93.76%，归母净利润38.01亿元，同比增320.46%，经营活动产生的现金流量净额22.39亿元，同比增49.25%。其中Q2单季度实现营收66.09亿元，同比增长+117.82%，环比增32.1%，实现归母净利润22.25亿元，同比增368.97%，环比增41.18%。2021年8月，德州市发改委公布华鲁恒升PBAT、PA66项目立项。

华西证券主要观点如下：

产品价格高位，新增产能贡献增量，上半年业绩历史新高

2021H1，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇(包括乙二醇、异辛醇、正丁醇等产品)销量同比分别-6.4%、+63.9%、+81.8%、-3.9%、+7%，均价同比分别+23.5%、+66.1%、+47.8%、+153.3%、+76.8%，其中Q2销量环比分别+0.9%、+6.7%、+78.1%、+10.8%、+2.2%，均价环比分别+12.4%、+13.5%、+10%、+39.9%、+10.3%，产品景气度持续提升，公司去年新增的DMF产能及今年2月投产的己二酸产能贡献了新增产量，有机胺及己二酸销量上升幅度明显。

产能建设稳步推进，启动荆州基地建设

目前，华鲁恒升德州基地新产能建设集中在酰胺及尼龙新材料项目、碳酯和草酸等项目，园区产业平台优化升级项目也已启动，根据公司中报，酰胺及尼龙新材料项目(30万吨年)工程进度已达到80%。第二基地荆州基地项目各项要素条件已经相继落实，项目建设逐步启动，7月份，荆州基地的空分装置及变压器的等设备已招标采购。

新材料布局加码，PBAT、PA66项目立项，产业配套纵深发展

公司12万吨/年PBAT可降解塑料项目及尼龙66高端新材料项目已在德州市发改委立项，两个项目均在德州运河恒升化工产业园区内建设。公司可降解塑料项目包括最终年产BDO17.95万吨，PBAT12万吨，NMP(N-甲基吡咯烷酮)5万吨，副产四氢呋喃1.32万吨。以外购电石制备乙炔，采用炔醛法BDO生产工艺，BDO总产能30万吨/年,项目配套中的12万吨/年PBAT只消耗大约6万吨/年BDO，其余配套NMP和外售，NMP是选择性强和稳定性好的高级溶剂，用作高精密电子、电路板、锂电池的清洗剂，目前国内产能33万吨，今年NMP价格已由年初的17000元/吨上涨到目前40000元/吨以上，目前行业格局较好，5万吨/年的产能可以进入行业前三。

尼龙66高端新材料项目包括年产尼龙66产品8万吨,己二酸14.8万吨，硝酸18万吨，副产二元酸1.35万吨，此项目公司筹谋已久，2020年公司已有己二腈制备相关发明专利公开，从此次的立项文件看，公司应该是外采己二腈做己二胺，和自产己二酸合成PA66，目前国内己二腈进入大规模扩产期，未来价格必然会出现理性回归，公司以自产己二酸合成PA66仍具有一定的产业链优势。

公司长期成长性确定，荆州基地再建一个华鲁，德州基地走新材料路线，PBAT和PA66项目已经立项，公司向新材料方向转型目标明确。今年上半年归母净利润38亿元，从目前的景气度判断，下半年应该依然维持高位，预计公司3季度碳酯技改项目投产，下半年开始贡献利润。

风险提示：项目建设不及预期，产品景气度明显回落。