中银证券：维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级 液体乳产品结构持续升级 全年利润率或将提升

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级，根据上半年销售情况小幅上调盈利预测，预计21-23年EPS分别为1.47/1.66/1.84元，同比变化+26%、+13%、+11%。

事件：公司发布2021年中报，实现营收562.9亿，同比增18.9%;归母净利53.2亿，同比增42.5%;EPS0.87元。单2Q收入290.3亿，同比增8.3%;归母净利24.9亿元，同比减3.9%;EPS0.41元。2Q业绩超预期。

中银证券主要观点如下：

液体乳产品结构持续升级，增幅20%远高于行业;液体乳、婴配奶粉、奶酪业务市占率提升。

伊利上半年主营业务实现556.5亿元，同增18.2%。1)分业务来看，液体乳+20%(1Q/2Q为+36%/+7%)，远高于国内液态乳品市场零售额同比增幅9%，主要原因为产品结构继续调整，核心大单品贡献主要增量。上半年旗下“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长20.7%。2Q20补库存效应基数较大，在高基数基础上仍+7%，体现终端动销良好，产品力强。奶粉及奶制品+15%(+23%/+7%);冷饮增速分别为+14%(+14%/+14%)。

2)液体乳市占率继续提升稳居第一，奶酪业务市占率提升幅度较大。尼尔森零研数据显示，常温液态奶销售额份额+0.7pct，稳居第一;婴幼儿配方奶粉的市场零售份额+0.9pct，奶酪业务的终端市场零售份额+6.7pct。

3)从渠道来看，电商业务+21.8%，根据星图零研数据显示，电商平台，公司常温液态奶市场份额第一。

尽管费用率收缩-2.1pct，但原奶价格大幅提升使得净利率下降。

1)公司1H21毛利率为37.4%，同比减0.8pct，其中2Q21毛利率37.1%，同比减1.6pct，原因主要为原奶价格大幅提升。

2)1H21四项费用率为27.5%，-2.1pct：销售费用率22.1%，同比减1.8pct，销售费用中装卸费用占比-0.4pct、广告营销费用-1.7pct，费用投放效率提升;管理费用率为4.5%，同比持平;研发费用率和财务费用率分别持平和-0.2pct。

3)公司1H21净利率为9.5%，同比增1.6pct;2Q为8.6%，同比减1.1pct，主要原因为原奶价格大幅上涨导致。

2H21原奶价格将平稳上行，公司延续控费增效模式，竞争格局优化趋势明显，全年来看公司利润率将提升。

1H21原奶价格上涨20%，对乳制品企业毛利率影响较大，疫情后对乳制品需求提升促使上游原奶价格处于平稳上行周期，展望2H21，上年同期价格走高，同比变化将显著小于1H21，成本端压力放缓。降费增效趋势不改，同时高端产品带动整体增长，竞争格局优化趋势明显，全年利润率将缓慢提升。

风险提示：疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。