5 年后Cloudflare(NET.US)的股票会在哪里？机会、增长和估值

Cloudflare, Inc (NET.US)是一家向云、边缘计算和物联网 IoT演进的创新公司。

公司在过去五年中经历了巨大的增长，股票反映了这些回报。Cloudflare 的客户群不断增加，但并非所有客户都是平等的。最近的成功、国家对网络安全的关注以及战略合作伙伴关系为股票提供了为长期股东带来有意义收益的机会。

Cloudflare 是值得长期投资的好股票吗?

Cloudflare 是一家极具吸引力的公司，因为他们涉足未来所在的多个领域，从传统硬件和购买的软件转向云中的软件即服务 (SaaS)。

该公司为边缘计算提供网络服务。随着从助听器到汽车的一切都成为连接设备，物联网将迅速扩展。Cloudflare 还提供应用程序服务，例如内容交付网络(CDN) 和Web 应用程序防火墙(WAF) 以及包括 VPN 和访问管理在内的零信任服务。

Cloudflare报告了最近的成功在使用其自动化 DDoS 缓解系统击退大型拒绝服务 ((DDoS)) 攻击方面，是 DDoS 攻击缓解方面的行业领导者。Cloudflare 寻求成为网络的一站式“思科即服务”。公司愿景的完整性体现在大多数客户使用的 Cloudflare 产品数量上，这将在下面更详细地讨论。马修·普林斯在最近的一次技术会议上解释说：

我们实际上认为自己是一家网络公司。所以我们选择股票代码 NET 的原因是因为从根本上说，我们销售的是您插入的网络。然后你不必担心其他任何事情。所以我们——这就是我们想要提供的。一方面是您希望确保拥有快速网络，另一方面是您希望确保拥有可靠的网络，但其中很大一部分是您希望确保您拥有一个可靠的网络。网络，它可以帮助您解决您遇到的安全问题。因此，当我们与客户交谈时，他们基本上从我们这里购买的是能够让他们解决各种问题的下一代网络。- 马修·普林斯，首席执行官兼联合创始人

Cloudflare 还与 CrowdStrike (CRWD.US)、SentinelOne (S.US)等端点安全厂商以及 Okta (OKTA.US)等访问管理服务集成。

我们非常清楚我们不是什么。我们不是端点安全公司，因此我们不会构建在您的笔记本电脑或手机上运行的软件。我们与所有领先的端点安全公司合作。我们不是身份识别公司。因此，我们不与 Okta 或 Ping 或 Microsoft Active Directory 竞争，但我们与所有这些公司合作。- 马修·普林斯，首席执行官兼联合创始人

Cloudflare 通常直接与 Fastly, Inc (FSLY.US)进行比较，因为它们在 CDN 领域展开竞争，但 Cloudflare 也已成为其他领域的参与者。此外，Fastly 更像是按使用量付费的模式，而 Cloudflare 是统一费率。根据 Gartner 的说法，Cloudflare 已成为WAF 领域Akamai Technologies (AKAM.US)的严峻挑战者。

Cloudflare 预测，凭借不断扩大的市场和增加的产品，其总可寻址市场 (TAM) 将在未来三年内增加到 $100B。

公司目前在销售和营销 ((S&M)) 上投入巨资以吸引客户。在获取客户方面存在竞争，而 Cloudflare 在过去 4 年中以约 25% 的复合年增长率 (CAGR) 吸引客户。如果管理层能够很好地执行，将一些非付费客户货币化并吸引更多“大”客户，所有这些因素都预示着一个光明的长期未来。

对于 Cloudflare，一个大客户是一个年收入超过 10 万美元的客户。这些大客户占 Cloudflare 收入的 50% 以上，但不到总客户的 1% - 增加这些客户对未来的股票收益至关重要。

美国政府经常受到网络攻击，并与许多供应商建立了关系。拜登总统最近会见了私营部门网络安全高管，称网络安全是这次的“核心国家安全挑战”。在这一点上，我同意他的观点，因为我在讨论 CrowdStrike 和 Okta 时已经更详细地写过这里和这里 。为此，同时拥有 FBI 客户的 Cloudflare 已经打开了与政府进一步签订合同的大门。

我想直接从世界上最大的 IT 买家开始，重点介绍一些客户的胜利。美国联邦政府选择了 Cloudflare 的零信任解决方案，以帮助保护联邦机构免受日益增加的网络攻击威胁。我们与埃森哲联邦服务部合作并赢得了与国土安全部的合同，为所有文职行政机构提供保护。这是一个竞争非常激烈的过程，我们要与该领域的几乎所有其他供应商竞争。

我们的胜利凸显了我们的零信任解决方案是如何被公认为世界一流的。这也是我们如何越来越多地与埃森哲等领先 GSI 合作的一个很好的例子，因为我们为越来越大的组织提供服务，而且没有多少组织比美国政府更大。

虽然我们为这笔交易及其作为零信任领域领导者的可信度感到自豪，我们相信它最终将成为收入的重要贡献者，但我们认为这种贡献在 2021 年不会有意义。- 马修普林斯，联合创始人兼首席执行官

对我来说，这次“峰会”的最大收获是，网络本身正在全面成为主流的主要关注点。大大小小的公司都在进入云计算，让员工在家工作 (WFH)，寻找边缘计算解决方案，提高安全性，流量优化，机器人管理，并寻求集成。这些企业需要多种产品来实现这一目标，但可能更愿意使用尽可能少的供应商来实现其目标。

Cloudflare 的目标是让每位签约客户使用 4 种产品，最近报告称，88% 的签约客户使用 4 种或更多 Cloudflare 产品。这很重要，因为一旦客户达到这种使用水平，产品就会非常粘。更改所涉及的成本和工作量让客户望而却步，他们极有可能继续使用 Cloudflare 并增加其支出。与添加新客户相比，无论行业如何，向现有客户添加服务的利润都很高。

Cloudflare 在中国也有重要的国际影响力和重要的合作伙伴关系。美国占上一季度收入的 52%，其次是欧洲/中东和非洲 (EMEA) 和亚太地区 (APAC)。

为满足进军中国市场的需要，公司与京东(纳斯达克股票代码：JD)签订了一份为期三年的合作合同，将业务扩展到中国 150 个城市。基本协议是京东将建设和维护数据中心，Cloudflare 软件将运营它们，利润将被分割。

他们是特立独行的，没有同行这样做，”Gartner 的云软件分析师 Ted Chamberlain 说。“他们打赌这将是一场绝对的本垒打。”

为此，NET 正在从百度(纳斯达克股票代码：BIDU)过渡，这导致亚太地区的收入有所回落。这种趋势应该会在未来几个季度逆转。在中国开展业务可能很困难，而当地合作伙伴是成功的关键因素。

我们已经与百度合作在中国运营了五年，我认为我在中国学到的是中国科技社区，这是一个非常大的国家，是非常紧密的一部分，非常紧密社区。而且我认为我们在过去五年中真正做的是证明自己是一个很好的合作伙伴。因此在 2019 年底开始时，许多不同的中国互联网公司联系了我们。

我们希望使我们在中国的合作伙伴数量多样化。我们很幸运能够选择我们认为未来会成为伟大合作伙伴的人。而京东云真的非常适合这个要求。所以我们与他们签署了一项协议，我们需要一点时间才能将其上线。但我对此感到非常兴奋。我们每年都会在中国增加 50 个新城市到总共 150 个水泵，这将增强我们在百度之外的现有网络。- 联合创始人兼首席执行官马修·普林斯 (Matthew Prince) 在2020年5 月 8 日的财报电话会议上。

从长期来看，从 TAM 和长期趋势的角度来看，NET 股票的机会无疑是巨大的。

5 年后 Cloudflare 的股票会在哪里?

Cloudflare 很可能不会在未来五年内报告任何重要的 GAAP 净收入。不要只听我说，这是之前财报电话会议上的联合创始人兼首席执行官马修·普林斯：

当我们谈论盈利能力时，我想先进行一次对话，我预计明年这个时候会与你们中的一些人进行对话。作为我们长期模型的一部分，我们的营业利润率目标为 20%。当我们说长期时，我们是认真的。我们对实现这一长期目标的能力仍然充满信心，但我们并不急于实现这一目标。从我们达到盈亏平衡点开始，我们打算积极将超额毛利润再投资于增长。对于为客户购买新产品的新产品，我们几乎没有想法。Cloudflare 针对创新进行了优化，我们计划在可预见的未来继续推出新产品，增加更多客户坚持执行并重新投资于增长。

我强调了我看到的这条评论的关键要点。该公司正在采取与帕洛阿尔托(纽约证券交易所代码：PANW)类似的方法，后者的高管在财报电话会议上对分析师关于当前盈利能力的问题置之不理。在此阶段采取销售和营销以及研发((R&D))是更谨慎的投资的方法。

可以将此与持续盈利的Fortinet (纳斯达克股票代码：FTNT)进行对比。Palo Alto 在 S&M 和 R&D 上的支出比过去 12 个月几乎翻了一番，并且正在以更快的速度增加收入。另一方面，近年来，Fortinet 的股价涨幅超过了 Palo Alto。

虽然这可能会让投资者停下来，但就我的钱而言，我更喜欢这个领域的公司，只要边际回报仍然很高，就在这个阶段投入大量资金用于获取客户和研发。

为了衡量这一点，我提出了两个相关的问题：公司获取客户的效率如何以及这些客户未来的盈利能力如何?凭借 78% 的毛利率，未来客户收益的盈利能力应该是强劲的。

在SaaS的幻数措施，增长的收入相对于量的S&M度过。从本质上讲，公司的销售支出是否有效。一个典型的经验法则是，这个数字应该超过 0.75，以证明增加 S&M 支出是合理的。我还将 NET 与 OKTA 和 CRWD 进行了比较，因为它们都在 2017 年或之后进行了 IPO，每个都在 S&M 上花费了大量资金，并且每个都寻求年度经常性收入 (ARR)，无论是签约还是现收现付。

如上所示，NET 仍处于健康区域并朝着正确的方向发展。Cloudflare 与其他公司之间的主要区别之一是客户规模。Cloudflare 有 126,000 名付费客户，其中大部分是小规模的客户，而 CrowdStrike 和 Okta 的客户总数刚刚超过 10,000 名。这导致客户获取成本(CAC) 和客户生命周期价值(LTV) 截然不同。

Cloudflare 还报告了他们的大客户数据，但是在不知道 S&M 预算中有多少用于吸引大客户的情况下，我无法仅为这些客户分解魔术数字。上季度大客户增长率为15%，同比增长70%，非常令人鼓舞。

根据付费客户总数，并使用上面链接的公式，Cloudflare 在过去 12 个月内平均每获得一位客户的支出略高于 8,600 美元。考虑到 3% 的流失率，在此期间每位客户的平均潜在 LTV 超过 118,900 美元。LTV * 上次报告的付费客户仅从当前客户那里就返回了超过 $15B 的总 LTV。这不考虑潜在的加售。Cloudflare 当前的企业价值略高于 $38B 或此金额的 2.56 倍。

Cloudflare 将大约 45% 的收入用于销售和营销。只要这笔支出的回报保持正数，Magic Number 超过 0.75，这笔钱就花得值得。公司还有数百万免费客户，这是一个很大的货币池，但这些似乎不太可能成为大客户，这是我认为更重要的指标。

据 Cloudflare 称，他们预计未来的营业利润为 20%。使用此估计并保守地预测未来五年的当前数字显示以下内容：

预测更积极的增长，数字看起来更有利。

在这段时间内，很多事情都可能发生变化，但很明显 NET 不会很快成为价值股票。事实上，在当前的市值下，基于上述 2026 年收入的市销率 ((P/S)) 在保守模型中将接近 20 倍。对于更激进的模型，它下降到 15 倍。但是，如果公司五年内的收入仍以 30% 的速度增长，那么该股票的交易价格就不太可能如此便宜。这就是获得机会。管理层也有可能将自由现金流用于收购、销售和营销或额外研究，并将盈利能力推迟到未来五年以上。

然而，这并不意味着该股不会继续为投资者创造新高。例如，企业解决方案 SaaS 公司 ServiceNow (纽约证券交易所代码：NOW)多年来一直被诽谤为估值过高，看看 2016-2019 年的一些文章，它仍然以 20 倍的市盈率交易，但已经取得了惊人的回报过去 10 年的投资者。

这一切都将归结为 Cloudflare 的技术、愿景、货币化和执行。

Cloudflare 股价被高估了吗?

如上所述，NET 股票目前以外太空的估值指标进行交易。远期 P/S 是 60 倍，大多数其他价值指标此时没有意义。该股票于 2019 年 9 月以 15 美元的 IPO 价格开盘，最近一直在上涨。

目前估值似乎过高，任何“令人失望”的收益报告都可能导致回调。在这种情况下，我赞同的一种策略是，随着时间的推移，投资者可能会喜欢公司但又关心当前价格，那就是逐步积累。这允许投资者对冲短期回调。还建议根据可接受的风险水平考虑将多少投资组合分配给投机性成长型股票。

分析师目前将 Cloudflare 评级为买入。根据雅虎财经，有 7 个强力买入评级、8 个买入评级和 3 个持有评级。目前没有分析师卖出评级。虽然这令人鼓舞，但平均目标价仅为 122.38 美元或略低于 2021 年 8 月 27 日的收盘价。评级和目标价格之间的脱节表明，在公司发展的这个阶段对这种类型的股票进行估值是很困难的。

Cloudflare 存在多种风险。由于目前的估值，增长放缓、负面宣传、知名客户流失、市场普遍回调或对科技股和成长股的情绪变化都可能引发重大损失。

Cloudflare 的股票可能还没有接近它在未来十年所能达到的高点。相反，它也很有可能在未来 6-12 个月的某个时候交易价格低于当前价格。出于这个原因，我将 NET 股票评级为最好逐步累积的长期购买。

本文选编自“俊世太保”，智通财经编辑：庄礼佳。