东吴证券：维持长安汽车(000625.SZ)“买入”评级 Q2自主毛利率提升 盈利有望改善

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，维持长安汽车(000625.SZ)“买入”评级，21-23年营收为1062.14/1378.66/1735.74亿元，同比分别增加25.6%/29.8%/25.9%，归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比增加36.8%/30.8%/18%，EPS为0.6/0.78/0.92元，PE估值为36/27/23倍。

公告要点：长安汽车发布2021年中报，上半年实现营业收入567.85亿元，同比增73.22%；归母净利润17.29亿元，同比减33.55%；扣非后归母净利润7.4亿元，同比增128.27%。二季度实现营业收入247.57亿元，同比增16.68%，环比减22.7%；归母净利润8.76亿元，同比减55.57%，环比增2.59%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比减102.39%，环比减97.27%。2021H1整体业绩与业绩预告基本吻合。

东吴证券主要观点如下：

2021Q2毛利率大幅好转，业绩受新能源科技子公司连续亏损拖累，自主逐步好转：2021Q2长安汽车整体销量55.98万辆，同比增6.02%，环比减12.68%，其中长安自主（重庆+合肥）销量28.53万辆，同比增31.4%，环比减21.7%；整体销量表现好于行业整体。2021Q2长安整体毛利率16.88%，同比上升7.27pct，主要系去年同期疫情影响下基数较低；环比上升2.77pct，主要系CS75PLUS以及UNI系列车型销量占比环比提升，产品结构有效改善。

2021Q2归母净利润整体表现同比差于营收，主要系销售费用率上升以及投资收益大幅下滑导致，抵消毛利率上涨的正面影响。2021Q2销售费用率4.59%，同比增1.66pct，环比增1.43pct；投资收益0.44亿元，同比减97.18%，环比减84.65%，主要是2021H1重庆长安新能源科技子公司亏损9.64亿元，拖累较大。2021Q2归母净利润环比表现好于营收，主要系Q2资产处置损益收益5.92亿元。

自主品牌新一轮产品周期正当时，合资品牌见底企稳，阿维塔科技E11发布，智能电动加速兑现：自主品牌：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。

1）长安自主：短期维度，燃油车市场以CS75P+逸动为销量主力，UNI系列贡献核心增量，产品结构进一步改善，长安品牌市占率有望继续提升，盈利情况逐步好转；电动车市场以EPA平台车型发力中低端市场，2022年推出C385/A158两款车型，推动电动化普及；合作华为以及宁德打造阿维塔首款E11车型，打开高端智能电动天花板。

2）合资业务，混改成效显现。长安福特多款林肯品牌重磅车型相继导入助力国内销量结构改善，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达见底企稳，未来有望稳步增长。

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。