光大证券：维持广汽集团(601238.SH)“增持”评级 自主品牌趋稳改善 广汽埃安混改有序推进

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持广汽集团(601238.SH)“增持”评级，21-23年归母净利润分别约人民币82.1/110.9/136.5亿元。看好影豹/M8等爬坡带动的传祺改善趋势、埃安混改有序推进与独立运营发展前景、以及广本/广丰车型竞争力。

光大证券主要观点如下：

1H21业绩公布：营业收入同比增长35%至人民币343.2亿元，毛利率同比增长0.9pcts至4.7%，销管费用率同比下降0.5pcts至10.6%，扣非后归母净利润同比增长100%至人民币40.4亿元(其中，2Q21扣非后归母净利润同环比下降14%/18%至人民币18.2亿元vs.总销量同环比增长2%/7%至53万辆)。

2Q21业绩受芯片短缺/原材料价格上涨、费用计提(2Q21销管费用率同环比增加0.4pcts/2.1pcts至11.6%)、以及疫情反复等因素影响。公司中期分红人民币0.05元/每股(分红比例约12%)。

自主品牌趋稳改善，日系受供应链/产品结构波动影响：1H21公司乘用车业务收入同比增长41.9%至211.6亿元，乘用车业务毛利率同比增长2.7pcts至3.7%，主要受益于自主车型结构改善/销量增加(传祺/埃安分别同比增长28%/112%)、以及广汽埃安毛利率持续改善等因素驱动。

1H21公司应占合资与联营公司投资收益同比增长59%至人民币63.2亿元，该行测算广本/广丰盈利分别同比增长35%/25%(vs.广菲克/广汽三菱亏损分别同比下降16%/6%);其中，2Q21公司应占合资与联营公司投资收益同环比下降3%/10%至人民币29.9亿元，预计主要由于供应链/产品结构波动、以及原材料价格上涨等因素影响。

广汽埃安混改有序推进，独立运营发展前景可期：公司公告计划推动广汽埃安的混合所有制改革、以及引入战略投资者等机制，以寻求其适当时机在资本市场上市。当前广汽埃安涵盖AionS/SPlus、AionV、AionLX、以及AionY，1H21销量同比增长112%至4.3万辆(该行预计2021E有望达10+万辆，毛利率持续爬坡前景可期)。该行看好广汽埃安

1)以用户体验为核心、以及营销模式的积极拓新;

2)加速吸引人才/科技转型的明确定位;

3)稳步推动产能扩建(已启动II期产能扩建，新增10万辆/年产能，预计于2022E初完成);

4)与华为基于CCA架构深入合作(该行预计首款车型有望2023E年底上市)。

风险提示：需求不及预期;供应链短缺/原材料价格上涨风险;费用计提风险;自主减亏幅度不及预期;广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期;广菲克/广汽三菱销量与盈利承压;新车上市不及预期;市场/疫情反复风险。