天风证券：予金禾实业(002597.SZ)“买入”评级 目标价44元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，予金禾实业(002597.SZ)“买入”评级，目标价44元，预计2021年-23年将实现营业收入49.7/55.8/58.0亿元，将实现归母净利润9.9/12.6/14.1亿元，对应EPS为1.76/2.24/2.51元/股。

天风证券主要观点如下：

无所不在的甜味剂，低成本加速蔗糖替代，多因素驱动行业发展

甜味剂广泛应用在饮料、餐桌调味品、个人护理产品、烘焙食品、药品、保健类食品、糖果巧克力、医药类用品、化工类制品等多个领域。甜味剂被广泛应用的原因在于：1、甜味剂复配后与糖口感类似;2、甜味剂使用成本低;3、大众对健康需求增加，行业展现无糖化趋势。

假设蔗糖甜度为1，相同价格下人工合成甜味剂的甜价比在10以上，成本优势明显，另外减糖政策、健康生活需求等多因素共同驱动甜味剂行业发展。

B端C端多领域打响甜味战争，多种应用场景空间广阔

以甜度计算，全球一年消费的食糖甜味约为1.75亿吨且较为稳定，根据该行测算，甜味剂可取代甜度为5066.4万，占比29.0%，可替代甜味B端占比95.4%，C端占比4.6%。休闲饮料、新式咖啡茶饮、烘焙食品等多种应用场景快速成长，空间广阔。并且随着下游消费者减糖意识的觉醒，将倒逼厂商选择甜味剂，实现快速放量。

金禾为第四、五代代糖全球龙头，规模效应显著

金禾实业以化肥起家，后生产甲乙基麦芽酚、安赛蜜将业务拓展至香精香料和甜味剂领域。2017年以剥离华尔泰化工作为标志公司转型，聚焦精细化工产品。目前公司拥有安赛蜜产能1.2万吨，三氯蔗糖产能8000吨，均已形成单寡头垄断格局;甲乙基麦芽酚产能5000吨，在建产能5000吨，未来将和北京天利海、新和成形成三寡头格局。公司产品布局将充分享受甜味剂行业快速发展红利。

定远项目打开公司成长空间，上游原料自给下游产品延伸

公司定远项目将生产医药中间体和食品防腐剂等产品，丰富公司主营产品，深化公司精细化工产品链，巩固一体化上下游协同优势，打开公司未来成长空间。项目包括年产双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛等原材料，对应安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚主要原材料，投产后实现完全自给，进一步巩固公司成本优势;还包括佳乐麝香溶液、呋喃、山梨酸钾等生物发酵产品，丰富食品添加剂产业链，多个产品涉及医药中间体等应用领域，全产业链布局有利于公司在食品添加剂、医药中间体和生物科技相关产业的拓展。

风险提示：产能投放低于预期，原材料价格大幅波动，环保及安全风险。