西部证券：维持国电南瑞(600406.SH)“买入”评级 业绩稳健增长 盈利能力保持稳健

智通财经APP获悉，西部证券发布研究报告称，维持国电南瑞(600406.SH)“买入”评级，预计21-23年公司归母净利润为57.16/68.18/79.81亿元，同比增17.6%/19.4%/17.1%，EPS分别为1.03/1.23/1.44元。

事件：公司发布21年半年报。上半年公司实现营业收入148.04亿元，同比增22%;归母净利润18.44亿元，同比增34%。其中二季度公司实现营业收入98.83亿元，同比增19%，环比增101%;实现归母净利润16.43亿元，同比增26%，环比增716%。业绩符合预期。

西部证券主要观点如下：

21H1继保业务收入快速增长。

21H1公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成与其他业务分别实现营业收入74.8/27.61/27.24/10.41/7.62亿元，同比增9%/96%/26%/15%/0%，收入占比分别为51%/19%/18%/7%/5%。其中继保业务收入实现较快增长，主要受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长。

公司盈利能力整体保持稳定，发电业务毛利率明显提升。

21H1公司综合毛利率、净利率分别为27.38%/13.27%，同比-0.09/+1.08pct，公司盈利能力整体保持稳定;其中电网自动化、继保、信通、发电、集成与其他业务毛利率分别为25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%，同比-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct。发电业务盈利能力明显提升，主要受益于水电、风电相关业务合同质量有所提高。

项目中标不断落地，海外项目稳步推进。

21H1公司紧跟市场需求和客户服务，国网集招、省招累计中标额同比提升，并落地华中系统保护、江苏集控站等项目，同时积极拓宽系统外市场渠道，中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电等项目。国际市场方面，公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目，同时自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。

风险提示：行业竞争加剧风险，电网投资不及预期，原材料价格波动风险。