海通证券：予恒生电子(600570.SH)“优大于市”评级 价值区间72.08-84.8元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，予恒生电子(600570.SH)“优大于市”评级，未来公司在金融IT领域持续领先，在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势，看好其长期发展能力。预计21-22年EPS分别为1.06/1.29元，基于公司云解决方案能力和行业龙头地位，予一定估值溢价，21年动态PE68-80倍，价值区间72.08-84.8元。

海通证券主要观点如下：

上半年收入增速位于此前预告区间上限。

根据公司中报，上半年公司实现收入20.52亿元，同比增长26.72%，位于此前中报预告区间上限。上半年实现归母净利润为7.15亿元，同比增长108.05%;扣非后归母净利润为3亿元。上半年公司整体毛利率为74.33%，单Q2毛利率为75.51%，相比Q1提升3.23个百分点。

公司上半年销售商品收到的现金同比增长17%，该行认为现金流节奏会受合同交付周期，客户支付节点等因素的影响，该行认为此增速并不能完全反应公司的订单增长情况。考虑到会有部分客户回款节奏较慢的影响，配合公司应收账款增加额来看，Q2单季度公司应收账款增加1.21亿，而去年同期为负。因此该行判断，公司上半年现金流入节奏受回款节点的影响较大，公司实际订单情况或更优于销售现金流的表现。

持续投入研发，配合行业高景气需求，研发人员快速增加。

公司2021年上半年的研发费用投入总计8.27亿元人民币，占营业收入的40.31%。截至上半年末，公司研发人员数量为7148人，去年年末为5749人，相对去年年末增加了24.3%。

资管业务增速最高，创新业务表现亮眼。

分业务来看，公司大资管IT增速最高，上半年收入达6.4亿元，同比增速为34%;大零售IT业务收入达7.39亿元，同比增长22.84%;互联网创新业务收入达3.39亿元，同比增长30.25%。大资管业务方面，公司O45产品在国有银行、股份制银行、城商行等客户群体中，均实现了核心客户的重点覆盖;同时新一代的i2解决方案在外资和QFII领域形成突破。

大零售方面，UF3.0新签一家客户，新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0新签多家客户。新一代系统在信创方面做到了全面支持，可以满足金融机构后续信创项目的需求;在高性能领域，LDP技术平台在多家客户进行了POC测试，LDP交易、行情都在客户方落地。随着公募投顾业务资格进一步放开，恒生在整体解决方案上具有明显优势，其中资产配臵继续稳固市场优势。

创新业务持续探索，SaaS覆盖率稳步扩大。

公司的互联网创新业务收入占比已达到17%，成为公司重要增长动力。云毅网络2021年上半年在SaaS服务收入和资产管理规模保持稳健增长，超过同期，市场覆盖率稳步扩大;解决方案上财富资管领域一站式服务业务覆盖及技术平台的规划进展顺利;现有产品服务整体质量提升，新产品服务中机构通/易连通产品覆盖新的行业推广顺利，AMS、运营一体化初步探索。

风险提示：下游需求低于预期的风险;金融监管趋严的风险。