西南证券：首予斯达半导(603290.SH)“买入”评级 目标价394.9元

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，首予斯达半导(603290.SH)“买入”评级，预计21-23年EPS分别为2.11/3.04/4.15元，未来三年归母净利润复合增速有望达到54%以上。考虑到公司作为IGBT产品的国产龙头，将率先受益未来国产替代大趋势，予22年130倍PE估值，对应目标价394.9元。

业绩总结：2021H1，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长72.8%;实现归母净利润1.54亿元，同比增长90.9%。

西南证券主要观点如下：

IGBT产品持续放量，业绩表现亮眼。

2021H1：1)从营收端来看，公司IGBT产品在新能源应用领域表现最为突出，营收达到1.8亿元，同比大幅增长162.9%。

2)从利润端来看，公司凭借技术先发优势、客户认证优势以及代工资源优势，2021年公司归母净利润同比增长90.9%，公司毛利率为34.4%，较去年同期增长2.1pp，净利率为21.5%，较去年同期增长2pp。

3)从费用端来看，公司经营效率提升，公司销售费用率为1.1%，同比下降0.5pp;管理费用率为2.5%，同比下降0.4pp;研发费用率为6.2%，同比下降1.2pp。

产品线门类齐全，市场份额持续增长。

根据数据显示，2019年公司是国内唯一一家进入全球前十的IGBT模块厂商，市场份额达到2.5%，排名并列第7。公司是国内目前产品线最全的IGBT供应商，能够提供从600V-3300V电压范围的IGBT模块，以及平面型、FS-Trench型等多种IGBT产品，满足不同市场客户需求。从客户与品牌端来看，公司下游客户涵盖汇川、英威腾、上海电驱动等优质客户，报告期内公司共配套超过20万辆新能源汽车，配套国内市占率达到14.6%，在国内居于领先地位，品牌优势与客户认可度凸显。

IGBT技术端实现突破，精准把握汽车电动化需求。

报告期内，公司基于第六代Trench Field Stop技术的650V/750VIGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，将对2023年-2029年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力;同时公司基于该技术的1200V IGBT芯片在12寸产线上开发成功并开始量产。在新能源汽车领域，公司已成功跻身于国内汽车级IGBT模块的主要供应商之列，与国际企业同台竞争，且市场份额呈现不断扩大的趋势。

风险提示：新冠疫情反复影响下游需求变动等。