海通证券：维持海尔智家(600690.SH)“优大于市”评级 价值区间32-38.4元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，海尔智家(600690.SH)实现港股海尔电器并表，实现A+H同股同权治理结构进一步优化。中长期看，国内市场继续推进高端化成套化销售，卡萨帝三翼鸟布局领先，海外市场自主品牌布局完善，产销协同继续优化产品结构，予价值区间为32-38.4元，维持“优于大市”评级。

海通证券主要观点如下：

公司发布2021年半年报，营收增长16.6%，归母净利润增长146.41%。

公司发布2021年半年报，上半年实现收入规模1116.19亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润68.52亿元，同比增长146.41%，其中21Q2单季度实现收入568.45亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润37.98亿元，同比增长122.06%。收入端方面，考虑到20Q3、19Q3分别剔除卡奥斯及日日顺物流业务，同口径对比下，21H1收入同比20H1及19H1同期增长27.2%及22.7%;利润端方面，考虑到今年Q2相对去年同期存在少数股东权益并表影响，参考净利润口径，21H1同比增长92.1%，其中21Q2单季度净利润增长达69.37%。

盈利能力逆境提升，费用投入持续优化。

21H1公司毛利率达30.1%，同比提升2.1pct，其中Q2单季度毛利率31.57%，同比提升3.13pct，公司产品结构持续优化，逆境中实现盈利能力提升，费用端方面，21H1销售费用率为15%，管理费用率为4.5%。剔除卡奥斯业务影响，同口径下销售费用率、管理费用率分别较2020年同期下降1.6pct及0.7pct。中国市场数字化转型及海外市场规模扩张及效率提升，有效推动整体费用率下降，带动公司最终净利率提升，其中21Q2单季度净利润率达6.68%，同比提升3.43pct。

国内卡萨帝继续高歌猛进，海外收入利润双双提升。

国内市场方面，公司卡萨帝继续保持快速增长，整体品牌收入同比增长达74.4%，其中冰箱/空调/厨电/热水器分别增长53%/125%/165%/88%，21H1卡萨帝品牌在核心商圈、家居建材商圈新开触点网络2589家;新业态三翼鸟继续扩张拓展触点网络。截至21H1，已建成382家三翼鸟001号店，赋能建材家装市场触点1600多家。整体中国区21H1收入实现574.61亿元，同比增长29.9%。

21H1公司海外业务实现销售收入569.16亿元，同比增长23.4%，经营利润32.2亿元，同比增长113.4%;经营利润率达到5.7%，同比提升2.4pct;海外市场表现优异，整体收入规模及利润均实现优异增长：其中美国市场实现营收353.24亿元，同比增长19.8%;欧洲市场实现营收90.94亿元，同比增长34.9%。

盈利预测：公司收入规模不断扩张的同时，数字化精细化运营下盈利能力亦有望继续提升。预计2021-23年EPS为1.28/1.55/1.78元，相对估值法下，参考可比公司0.83-1.32xPEG水平，给予21年25x-30xPE估值，对应价值区间为32-38.4元;绝对估值法下，假设公司永续增长为3%，测算Wacc假设值为10.55%-11.55%，DCF(FCFF)绝对估值法下公司对应价值区间为35.28-39.97元，综上该行选择相对估值法，给予公司21年25x-30xPE估值。

风险提示：终端需求不及预期。