山西证券：维持阳光电源(300274.SZ)“买入”评级 储能业务扩张迅猛 风电变流器业务增长稳定

智通财经APP获悉，山西证券发布研究报告称，维持阳光电源(300274.SZ)“买入”评级，预计21-23年EPS分别为1.82\2.36\2.81，对应公司9月1日收盘价142.09元，PE分别为78.19\60.25\50.63。

事件：公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入82.1亿元，同比增18.27%，实现归母净利润7.57亿元，同比增69.68%，实现扣非归母净利润7.2亿元，同比增75.23%;其中Q2单季实现营业收入48.63亿元，同比减4.55%，实现归母净利润3.7亿元，同比增29.18%。

山西证券主要观点如下：

毛利率维持较高水平，期间费用率略有抬升。

报告期内公司销售毛利率为28.04%，同比增7.67pct，其中Q2单季实现毛利率27%，同比增9.52pct，环比-2.56pct，与历史毛利率相比处于较高水平;期间费用率为16.26%，同比增2.44pct，其中财务费用率同比增1.09pct，主要因为汇兑损失同比增加所致，公司已通过远期外汇产品对冲相应损失。报告期内公司经营活动现金流量净额-31.3亿元，同比减3224.1%，主要因为本期采购付款增加，报告期末公司存货金额57.76亿元，同比增49.11%，占总资产比重为19.29%，同比增5.46pct。

光伏逆变器：持续推进全球化布局，研发推新巩固产品优势。

报告期内公司在继续巩固欧美及中国等光伏传统市场布局的同时，积极抢占新兴市场。目前公司已在海外建立20+分公司，全球五大服务区域，200+服务网点，在印度、澳洲、韩国、中东、及非洲部分地区市占率稳居第一。公司重视研发投入，报告期内公司研发费用率为6.18%，同比增1.84pct。成果方面，公司针对不同应用场景发布多款新品，并推出光储充一体化模式，持续努力满足市场需求及解决用户痛点。

储能：保持出货量第一位置，业务规模显著扩大。

报告期内公司储能业务实现营收9.2亿元，同比增267.38%，占营收比重为11.2%，同比增7.59pct。目前公司已针对户用及分布式市场推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，并成功打入美、英、德等成熟电力市场。根据中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书2021》，公司已连续五年保持储能出货量全球第一，储能业务持续爆发有望成为公司第二增长极。

电站开发业务有所收缩，风电变流器业务增长稳定。

报告期内公司电站开发业务收入26.89亿元，同比减25.86%，占营收比重为32.75%，同比减19.49pct，业务比重出现明显收缩。从盈利水平来看上半年该项业务毛利率为13%，明显低于逆变器及储能等业务，该项业务占比降低对公司利润率有一定正向作用。风电变流器业务为公司第四大业务板块，报告期内实现营收4.76亿元，同比增37.9%，占总营收比重5.8%，基本保持稳定。

风险提示：产品及原材料价格波动风险;需求波动风险等。