华西证券：维持川发龙蟒(002312.SZ)“买入”评级 目标价上调21%至18.45元

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，川发龙蟒(002312.SZ)业绩持续超预期的兑现，同时国资大股东引入落地，未来优质磷矿有望注入，打造矿化一体平台，进军新能源产业链，持续看好公司未来在新能源材料行业的第二成长曲线，目标价由15.25元上调至18.45元，对应21年30倍PE，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年半年报显示，报告期内公司实现营业收入30.52亿元同比增长24.56%，实现归母净利润6.89亿元，同比增长645.61%，实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增加245.67%，EPS0.45元。

2021年8月3日公司发布发行股份收购磷矿资产预案，上市公司拟向大股东川发矿业和四川盐业发行股份购买其分别持有的天瑞矿业80%股权和20%股权，发行股份支付的对价占本次交易对价的100%，本次交易完成后，天瑞矿业将成为上市公司的全资子公司。

华西证券主要观点如下：

调结构、稳增长，工业一铵龙头地位稳固

2021年由于疫情与“磷石膏产销平衡”政策导致国内磷肥装置开工不足，同时上半年海外磷肥季度短缺，导致磷酸一铵价格大幅上涨。根据数据显示，龙蟒大地55%粉状磷酸一铵价格由年初最低的1750元/吨上涨至3450元/吨，涨幅超90%。由于2021年上半年公司内部进行了产品结构调整，肥料级磷酸一铵销量大幅提升，其中粉状磷酸一铵销量同比增加67.51%，颗粒磷酸一铵销量同比增长4591.17%。

在颗粒一铵旺盛的需求下，公司适度降低了工业级磷酸一铵的产量，2021年上半年公司工业一铵销量为15.07万吨，同比下降16.6%，即便如此公司2021年上半年依然是全球产量最大、国内出口最大的工业级磷酸一铵的企业，根据公司公告，2021年上半年公司工业级磷酸一铵出口占全国出口总量的48.1%。

拟注入大股东优质磷矿，打造“矿化一体”领先平台

根据公司2021年8月3日公告显示，公司拟以7.67元/股价格发行股份收购大股东旗下优质磷矿资源。根据公司发布的收购预案显示，该磷矿储量为9598万吨，过去三年外售磷矿平均品位超25%，生产规模为250万吨/年，配套200万吨选矿装置，同时公司湖北基地白竹100万吨/年磷矿产能亦将陆续达产，未来公司将具备365万吨/年磷矿产能，公司磷矿资源有充分保障。

“磷石膏综合利用工程”作为2020年公司非公开发行募投的重要项目，目前部分装置已经投入运行。预计未来将实现年产90万吨水泥缓凝剂、175万吨建筑石膏粉、1200万㎡石膏墙板、800万㎡石膏砌块、20万吨抹灰石膏、20万吨石膏腻子的生产能力，将公司200万吨/年磷石膏完整消纳的同时为公司创造出可观的经济效益。

扩展产品应用，进军新能源根基扎实

工业一铵为磷酸铁锂的核心生产原料，经测算单吨的磷酸铁锂消耗工业一铵约0.73-0.75吨。目前公司工业级磷酸一铵除了作为高端水溶肥和灭火剂材料以外，已经供货包括湖北万润在内的多家头部磷酸铁锂正极材料企业，充分说明公司工业级磷酸一铵在电池领域已打下坚实的基础。同时，在该行此前的报告中也提到，根据2021年3月绵竹市新闻报道，公司“10万吨锂离子电子正极材料磷酸铁及磷酸铁锂”项目已进入环评公示阶段，该行预计公司磷酸铁锂项目在年内有望落地。

另外，根据宁德时代(300750.SZ)官媒显示，2021年8月18日，川发展与宁德时代在成都举行战略合作签约仪式，未来宁德时代将与川发展以及6家控股公司深度合作，在储能、充换电设施、上游材料一体化、智能矿山采掘等领域展开充分合作。公司为川发展旗下川发矿业控股子公司，未来在川发展与宁德时代的合作中有望扮演重要角色。

盈利预测：维持此前盈利预测不变，预计公司21-23年营业收入分别为62.37/71.4/80.67亿元，归母净利润分别为10.84/7.35/8.48亿元，EPS分别为0.61/0.42/0.48元，对应PE分别为25/37/32倍。

风险提示：下游需求不及预期，海外项目拓展进度不及预期，盐湖项目进度不及预期。