深度解读：港股医药企业市值TOP10

文章来自“新康界”，作者明乐，原文标题为《港股医药企业市值TOP10深度分析》。

如同其俯视众生的高市值一样，国药控股、复星医药等港股医药企业2016年营收依然表现不菲。针对截至4月25日港股市值TOP10的医药企业2016年报进行分析，新康界发现，虽然家底丰厚，但在动荡的政策和市场环境中，这些巨无霸照样不敢松懈。事实上，尽管各自方向不同，但依然离不开行业近年最受关注的几个词：并购、研发、零售。今天，将奉上港股医药企业市值TOP10分析。

港股上市医药企业市值TOP10

(数据截至2017年4月25日)

国药控股：零售业务将是未来发展重点

据国药控股2016年年报显示，报告期内公司共实现营收2583.88亿元，同比增长12.99%;净利润68.92亿元,同比增长20.04%;母公司持有者应占本年溢利46.47亿元，同比增长23.19%。分析公司近年发展，呈现以下特点：

第一，营收增速放缓。国药控股年销售额分别于2011、2014年正式突破千亿和两千亿大关，随着体量增大，增速逐年放缓，从2012年的超30%降至2016年的12.99%。这也与医药分销行业趋势一致。商务部数据显示，2011到2015年，医药分销行业总收入从9426亿元增至16613亿元，同比增速从33.1%降至10.6%。

第二，重点拓展零售业务。2016年，国药控股医药分销收入为2464.59亿元，同比增长13.3%;医药零售收入为102.39亿元，同比增长17.3%。公司现拥有3503家零售药店，其中直营店2503家、加盟店999家。不过，随着医改逐步深入，医药分家对医药分销渠道必将造成冲击，国药控股董事长兼总裁、执行董事李智明表示，零售业务将是未来发展重点，将通过并购和发展自营店等途径来拓宽零售网络，希望2017年零售药店数量能突破4000家，2020年可达10000家，收入占比可达一成。此外，国药控股近年也一直在试图开拓新的零售业务模式，如医院药房、DTP药房以及零售医疗服务业务。

第三，资产负债率居高不下。国药控股近年资产负债率一直维持在70%左右，2016年该数字为71.76%。不过，由于医药商业应收账款多、存货占比大的资产结构特点，资产负债率高在医药商业企业中已是常态。同时，公司在精麻类特殊药品、口腔医疗等方面活跃的并购扩张，以及为提高市场占有率及配送效率所做的大手笔投入，也加剧了这一情况。在年报中，国药控股也提出将通过资金管控、清理低效业务、调整投资战略、加强考核等方式进一步提升资金效率和控制经营风险。

复星医药：全产业链布局稳步推进

2016年，复星医药(A股、港股上市)实现营收146.29亿元，同比增长16.02%;净利润28.06亿元，同比增长14.05%。过去十年，其归属于上市公司股东的扣非经常性损益净利润指标实现了约36%的年复合增长率。虽然历经管理层地震，但业绩的向好和全方位布局的推进，对公司并未造成明显影响。2017年，公司营业收入目标是不低于166亿元，这要求公司2017财年营收增速维持在13.47%以上。

第一，药品制造与研发势头凶猛。复星医药集团药品研发与制造板块的研发费用为5.72亿元，占药品研发与制造板块业务收入的5.6%。目前研发投入成果已初显，2016年有18个制剂单品或系列销售过亿元，其中奥德金、优帝尔、头孢美唑制剂、阿拓莫兰等产品或系列销售均超过5亿元。同时，公司加大了在大分子生物类似药和小分子化学创新药领域的布局，单克隆抗体研发步伐也进一步加快。

第二，海外版图扩张加速。除国内兼并外，复星医药海外扩张步伐也在加快，仅2016下半年，就有收购印度注射剂制药公司、完成呼吸疾病检测公司Spirosure的C轮投资、与达芬奇机器人的生产公司Intuitive成立合资公司，持续发力在医疗器械和医学诊断业务板块。而为应对巨额投资带来的财务压力，复星医药在2016年也进行了多重融资，以保障现金流基础。

第三，强化医疗服务战略布局。作为复星医药核心战略业务之一，经过多年布局，公司已逐渐形成沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务战略布局，其综合性医院、互联网医疗、专科医院、海外医疗、高端医疗服务的生态网络也逐步成型。

石药集团：将持续受益医保目录调整

2016年，石药集团实现营收123.69亿港元，同比增长8.6%;净利润21亿港元，同比增长26.2%。

第一，恩必普保持高速增长。公告称，集团创新药于2016年持续增长强劲，销售总额达47.74亿元，同比增长26.4%。创新药收入占集团收入总额由2015年33.1%进一步增加至本年度38.6%。其中，恩必普2016年实现销售收入26.5亿港元，同比增长约38.4%，约占创新药总销售额的55.5%。2020年，恩必普销售额有望突破60亿港元。同时，公告预计，恩必普注射液纳入全国医保的放量效果将于2017年4季度显现，预计其2017年销售额增速将约为30%，2018年将有望达到30%以上。

第二，预计主要增长点为抗肿瘤系列。石药集团抗肿瘤系列由多美素、津优力、艾利能和诺利宁4个产品组合而成，2016年合计销售收入约为6.0亿港元，同比增长22%，低于预期，公告称这主要缘于招标落地省份数量低于预期以及库存的影响，并认为随着2017年更多省份招标的落地，该项业务将迎来爆发，2017年销售额增速有望达到50%-60%，2018-2019年将保持30%-40%的增速，2020年销售额有望突破20亿港元，成为公司业绩的主要增长点。

此外，公告称，集团共有8个品种新增至新版的国家医保目录，为今后的市场开拓提供了有利的机会。

华润医药：大范围并购在即

2016年，华润医药实现营收1567.05亿港元，同比增长6.9%;毛利241.09亿港元，同比增长3.9%;毛利率为15.4%，同比稍降0.4%，变动的主要原因是2016年医药分销业务的收入增长比制药业务较快。

华润医药的营收主要由医药分销、制药、药品零售三大板块构成，三大核心业务营收分别为1322.96亿港元、253.16亿港元和39.14亿港元，收益占比分别为83.2%、14.3%及2.5%，同比增长14.4%、11.2%及14.2%。

在年报中，华润医药特意强调其自成立以来就通过一系列并购达成快速增长，上市后亦积极推进多个并购项目。未来，公司将在制药、分销、零售各业务板块通过战略并购和国际合作加快外延式发展。

第一，商业并购将占大头。结合上市之初确定的将大部分募集资金用于医药商业的并购，以及公司业绩会提出的将加快在空白市场的布局，并加速向县级市场沉淀，按照最初预估或将有90亿元的资金砸向医药商业，其中与医院和其他医疗机构客户有牢固关系的、区域性领先的分销企业将是重点。

第二，加速发展生物药。公告指出，未来华润医药将继续通过外部并购、研发创新并举，强化制药业务产品组合，特别是拓展心脑血管、抗肿瘤、中枢神经等高增长业务领域。而以2016年与合肥天麦生物科技发展有限公司签订战略合作协议，成功涉足生物医药领域开始，华润医药对生物药的投资步伐将进一步加快，目标主要锁定具有独特产品及技术竞争优势的生物药企业，同时将推动与外部研发机构的深度合作，积累技术和运营经验。

上海医药：分销破千亿，净利润创5年新高

2016年，上海医药(A股、港股上市)实现营收1207.64亿元，同比增长14.45%;净利润31.96亿元，同比增长11.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.26亿元，同比增长15.62%。具体到细分业务，公司营收主要来源于旗下的医药工业、分销、零售服务三大板块。

第一，26个产品过亿。上海医药医药工业在2016年度实现营收124.16亿元，较同期增长5.01%;毛利率51.57%，较同期上升1.85个百分点。其中，60个重点品种销售收入69.20亿元，同比增长3.67%，销售占工业比重55.73%，重点品种毛利率68.69%，同比增长1.15%。值得一提的是，重点产品中有26个全年销售过亿。

第二，研发投入持续加码。在研发方面，上海医药也持续大手笔投入，全年研发投入合计6.7亿元，占工业销售收入5.4%。其中，23.12%投向创新药研发，20.77%投向仿制药研发，48.20%投向现有产品的二次开发，7.91%投向仿制药质量和疗效一致性评价。而2016年，公司研发上市的新产品销售收入为15.4亿元，约占工业销售收入的12.4%。

第三，医药分销业务破千亿。上海医药2016年度医药分销业务规模突破千亿，实现营收1086.18亿元，同比增长15.90%，毛利率5.89%，扣除两项费用后的营业利润率为2.47%。医药零售业务则实现营业收入51.53亿元，同比增长7.47%，毛利率15.52%，扣除两项费用后的营业利润率为1.45%。

继续分析另外5家企业的市场动态。值得一提的是，相比于TOP5企业明显的综合发展属性，这几家企业更聚焦于药品制造，因而其在新药研发上的交锋意味更重。

中国生物制药：恩替卡韦35亿港元创新高

2016年，中国生物制药实现营收158.25亿港元，同比增长约8.8%(若以人民币计算，则增长约14.8%);盈利约19.13亿港元，同比增长约7.6%。这已是公司连续第三年营收超百亿，2014年和2015年该数字分别为123.78亿港元和145.5亿港元，增长态势良好。

肝病用药依然是收入大头。中国生物制药的产品主要集中在肝病、肿瘤、心血管、骨科、肠外营养、感染疾病、呼吸疾病等领域，前三个领域为主打，合计占营收占比近七成;肝病用药是其中大头，销售额约72.52亿港元，占集团收入约45.8%。引起高度关注的是，附属公司正大天晴的恩替卡韦分散片销售额创下了35.3亿港元的历史新高。

研发投入占收入10.1%。2015年，中国生物制药以13.02亿港元的研发投入名列国内药企榜首。2016年公司研发投入达15.99亿港元，占集团收入10.1%。高投入带来高产出。2016年，公司共获得临床批件198件，共获得发明专利授权532项、授权实用新型专利13项及授权外观设计专利55项，新获得生产批件5件(艾思美拉唑原料和注射用艾司奥美拉唑钠两个规格、利奈唑胺原料和葡萄糖注射液)、新申报临床17件、新申报生产8件。而正大天晴在1类新药的大爆发，也意味着公司将迎来新药管线的迅速膨胀。

白云山：金戈营收4亿元，毛利率91.95%?

2016年，白云山(A股、港股上市)实现营收200.36亿元，同比增长4.76%;利润总额为19.45亿元，同比增长19.47%;归属于上市公司股东的净利润为人民币15.08亿元，同比增长15.97%。

核心业务稳步增长。白云山的核心业务板块是大南药(医药制造)、大健康(主要指王老吉)、大商业。其中，大南药业务收入69.1亿元，同比增加2.18%;大健康业务收入77.7亿元，同比增加0.01%;大商业板块收入51.5亿元，同比增加16%。

金戈销售近千万盒。大南药板块中，白云山制药总厂的枸橼酸西地那非(金戈)表现出强劲增长力。2016年，金戈销售量986.5万盒，销售收入为4亿元，同比增长71%，成本为3222万。位居18个主营产品收入次席(位居第一的消渴丸年销售额5.5亿元，毛利率65.77%)。值得一提的事，虽然年报中未直接披露金戈的毛利率，但相关媒体通过其营收和成本数据计算得出，其毛利率高达91.95%。

康哲药业：新老产品合力放量

2016年，康哲药业营收达49.01亿元，同比增长37.9%;溢利达13.78亿元，同比增长38.3%。过去十年来，公司营业额复合增长率为32.4%，年度溢利复合增长率为40.3%。年报称，营业额增加主要是由于原有产品销售持续增加以及新产品贡献的收入增加。

老产品表现良好。2016年，康哲药业原有的各大产品，都基本实现较高的正向增长。黛力新实现销售9.18亿元，同比增长1.5%，占集团营业额的18.7%。优思弗、新活素、沙尔福也取得了稳步增长，销售额分别为7.72亿元、5.37亿元、2.21亿元。与此同时，施图伦、亿活、丹参酮、诺迪康胶囊、喜辽妥等作为亿元品种，也为集团营业额增长出了不少力，其中喜辽妥更是获得了80.2%的增长率。另外2个比较受关注的产品——喜达康和伊诺舒，也分别以2.18亿元和1.38亿元的销售收入，为集团营业额贡献了合计7.2%的份额。

新产品迅速发力。与原有产品相比，2016年新引进阿斯利康的波依定和依姆多也开始展现能量。年报显示，截至2016年12月31日，波依定的销售已覆盖全国约2万家医院，实现销售9.35亿元，占集团营业额的19.1%;依姆多的销售已覆盖全国约5500家医院，实现推广服务收入2040万，占营业额的0.4%。

四环制药：核心产品受冲击

2016年，四环医药营收31.86亿元，同比增长0.6%;净利润17.08亿元，同比下降17.2%。年报称，收益增速较缓主要由于以下两个原因：第一，核心产品克林澳/安捷利已面临多家企业的同品竞争。第二，医保控费、两票制对集团收益也存在一定影响。

心脑血管药物是主要收入来源。公告显示，心脑血管药物占集团收益总额的94.4%，同比微增0.2%。具体到各品种表现，克林澳/安捷利销售收入同比下降18.6%，降幅收窄;欧迪美恢复增长，同比增长12%;源之久和也多佳销售收入分别同比增长8.6%和26.7%。

非心脑血管药物新品表现突出。公告同时指出，集团非心脑血管药物中的新产品表现突出，如罗莎替丁同比增长136.7%，回能同比增长237.5%，另一新产品尼尔雌醇也已开始销售，崭露头角。预计随着招标的进展和医院覆盖面的扩大，这些新产品的销售贡献将逐步显现。

三生制药：营收净利同比增长超67%

2016年，三生制药营收27.97亿元，同比增加67.2%;毛利23.95亿元，同比增加67.3%。毛利率为85.6%，与2015年基本持平，但2014年三生制药的毛利率为92%。公告显示，收入增加主要由于集团主要产品特比澳、益比奥的销售增加以及益赛普的合并报表。

主打品种表现不俗。2016年益赛普销售额增至约9.25亿元，同比增加9.8%。特比澳在中国的销售额增长到约7.65亿，同比增加约26.4%。益比奥及赛博尔2个产品也表现不俗，2016年合计取得7.72亿的收入，销售额占总货品销售总额27.5%。但同时，三生制药明显过度依赖核心产品特比澳、益比奥，尽管其进入新版医保目录且销量强劲，但专利到期、招标降价等问题仍然为公司带来巨大风险，如何保证现有核心产品生命力是关键。

发力研发寻找新产品。年报显示，三生制药拥有在研产品24种，其中15个为国家一类新药，近半数为单克隆抗体。按领域划分，有10个肿瘤药物，8个自身免疫性疾病及其他领域用药，3个肾科在研产品，2个代谢类在研产品，1个皮肤科用药。但只有2个产品进入或完成三期，集团必然要加速寻找下一个产品增长点或者市场突破点。(编辑：何鹏程）