中泰证券：维持国电南瑞(600406.SH)“增持”评级 业绩超预期 发电装机及电网投资稳健增长

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持国电南瑞(600406.SH)“增持”评级，考虑到电网投资节奏及新型电力系统规划，预计21-23年归母净利润分别为60.34/70.5/81.03亿元(原61.63/73.79/86.73亿元)，EPS分别为1.09/1.27/1.46元(原1.33/1.6/1.88元)，对应21年9月3日收盘价PE分别为32.9/28.2/24.5倍。

中泰证券主要观点如下：

公司发布2021年半年报。

实现营收148.04亿，同比增长21.81%;归母净利润18.44亿，同比增长33.94%，扣非归母净利润17.93亿，同比增长40.95%，毛利率27.38%，同比下降0.09pct，净利率13.27%，同比提升1.08pct。单Q2来看，实现营收98.83亿，同比增长19.37%;归母净利润16.42亿，同比增长26.27%，扣非归母净利润16.2亿，同比增长32.61%，毛利率30.03%，同比上升0.4pct，净利率17.73%，同比提升0.86pct。经营超市场预期。

双碳转型加速，发电装机及电网投资稳健增长。

根据中电联数据，2021H1全国发电装机容量同比增长9.5%，其中非化石能源发电装机占比提升3.2pct至45.4%;全国电网投1734亿元，资同比增长4.7%，双碳大战略目标下，电力绿色低碳转型加速，电网投资稳健扩张。此外，雅中-江西、陕北-湖北、白鹤滩-江苏等特高压直流工程加速推进。公司聚焦双碳及新型电力系统建设，加速研发创新，新一代调度系统、3300V/1500AIGBT、基于自主研发1700VIGBT的风电变流器等核心产品持续落地，营收及业绩持续较快扩张。

继保及柔直、信通业务快速增长，发电及水利毛利率大幅提升。

公司2021H1营收同比增长21.81%，其中，电网行业营收同比增长19.56%、其他行业营收同比增长27.50%;分行业来看，电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保以及集成及其他业务营收分别同比增8.87%/95.81%/25.89%/14.53%/0.1%，毛利率分别为25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%，分别同比变动-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct，继保及柔直业务营收大幅增长，主要受益于特高压项目完工及电力电子业务增长，信通业务较快增长，受益于信息化投资快速扩张，发电及水利环保业务毛利率提升，受益于水电、风电业务合同质量提高。

新型电力系统加速建设，全产业链龙头充分受益。

双碳战略大背景下，电网将面对终端能源电气化加速、新能源发电占比加速提升等挑战，电网投资规模有望恢复稳健增长，且特高压&柔直、新能源云平台、新一代调度系统(EMS)、源网荷储综合能源项目、电力交易市场、配网升级改造等重点环节投资有望加速。公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头，将作为新型电力系统建设与核心技术突破的主要承担者，订单及业绩增速有望持续上台阶。

IGBT产业化加速，有望贡献业绩新增量。

2019年公司与国网联研院合资设立功率半导体公司以来，1200V/1700V/3300VIGBT芯片产业化进程超预期，首台基于自主研发的1700VIGBT器件的风电变流器现场运行，IGBT模块封装测试生产线完成设备联调。2021年公司加速推进IGBT生产场地建设及封装测试生产设备采购安装等工作，部分产线2021H2有望投产(信息来源：投资者关系平台)，未来有望成长为公司业绩新增量。

公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头，研发创新优势凸显，双碳背景下电网投资规模有望恢复稳健增长，结构有望进一步优化，公司作为多环节份额领导者将充分受益。此外，公司IGBT等新兴业务加速培育，未来有望贡献新增量。

风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。