海通证券：予隆基股份(601012.SH)“优大于市”评级 价值区间98.35-112.4元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，隆基股份(601012.SH)是国内单晶产品龙头，技术+成本+品牌优势明显，硅片龙头地位稳固，组件持续发力，长期成长空间可期，合理价值区间为98.35-112.4元(对应2022年8.36-9.55倍PB)，给予“优于大市”评级。

事件：公司发布2021年半年报。2021年上半年，公司实现营业收入350.98亿元，同比增长74.26%，归母净利润49.93亿元，同比增长21.3%;按单季度拆分，2021年Q2单季度实现营业收入192.44亿元，同比增长66.73%，归母净利润24.91亿元，同比增长10.59%。

海通证券主要观点如下：

组件销量大幅增长，技术领先性带动行业集中度提升。

根据公司半年报，上半年公司实现单晶组件出货量17.01GW，其中对外销售16.6GW，同比增长152.4%，自用0.41GW，组件收入占比由2020年上半年的57%提升至2021年上半年的67%;根据PVInfoLink机构预计，2021年上半年公司组件出货量继续保持行业第一;根据中国光伏行业协会CPIA微信公众号，头部企业市场集中度依然快速上升，盈利能力的分化趋势进一步加剧，2020年，全球TOP5的产能增幅为76.9GW，占到前20家企业产能增幅的82.46%;该行认为隆基股份在产品效率方面依旧走在行业前列，根据公司半年报，上半年公司再次发布新一代双面组件产品Hi-MON，为客户带来高效率、高可靠、低成本的优质产品;2021年6月初，公司公布了N型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%，HJT电池研发转换效率达到25.26%。

硅片价格上涨传导成本上升，竞争格局稳定。

根据公司半年报，上半年公司实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.6GW;根据公司官网，8月19日公司158/166/182硅片报价分别为4.99、5.09、6.11元/片，相比6月24日报价均上涨0.2元/片;该行认为硅片价格上涨，说明在原材料供应紧张价格上涨背景下，硅片的供需格局依然良好，可以传导成本上涨，展望2022年，根据中国光伏行业协会CPIA微信公众号，全球装机量有望上升至180-225GW，相比21年的150-170GW有明显提升，该行认为在需求增长带动下硅片竞争格局大幅恶化的概率比较低;另外从产品种类上，根据中国光伏行业协会CPIA微信公众号数据，21年上半年硅片行业产量约105GW，大尺寸硅片市场占比逐步提升，182+210占比约25%，该行认为大尺寸比例提升有助于龙头企业巩固市场地位。

盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为117.7、152.16、196.97亿元，对应EPS分别为2.17、2.81、3.64元;参考同行业可比PE估值，按照2022年35-40倍PE。

风险提示：行业政策变动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。