华西证券：维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级 目标价28.79元

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级，考虑到公司龙头地位稳固，智能电动转型积极、进展卓越，海外扩张领跑，缺芯问题改善销量释放在即，目前处于盈利和估值历史底部，予公司2021年1.2倍PB，目标价28.79元。

事件：公司发布8月产销快报：单月汽车批发销产量42.6万辆，同比减14.5%，1-8月累计产量311万辆，同比增4.9%；单月汽车批发销量45.3万辆，同比减10.1%，1-8月累计销量310.3万辆，同比增3.1%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量6.5万辆，同比增28.9%，1-8月累计销量41.4万辆，同比增20.8%；上汽大众12.3万辆，同比减15.2%，1-8月累计销量72.5万辆，同比减15.3%；上汽通用10.6万辆，同比减18%，1-8月累计销量77.8万辆，同比减2.6%；上汽通用五菱销量13万辆，同比减12.1%，1-8月累计销量90.1万辆，同比增11.4%。

华西证券主要观点如下：

批发销量逆势上扬，芯片复苏最为受益

由于缺芯问题的持续，中汽协预计8月国内汽车销量环比下降8.2%。公司8月份批发销量达到45.3万辆，较7月份环比增长28.6%，实现逆势增长。其中核心品牌，即上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别实现环比增长75.7%、17.8%、18.2%的出色表现，合计占据8月销量79.2%。公司批发销量环比的逆势上扬，不但由于公司显著受惠于芯片厂商的供应策略，更体现了公司供应链优化已取得实际效果。随着近期工信部及国家市场监督总局对汽车半导体供应短缺问题的专项处置，以及全球芯片供应的复苏企稳，预计公司将迎来批售销量的双重快速提升。

新能源、海外市场持续领跑，龙头地位稳固

新能源方面，公司8月实现新能源汽车批发销量达7.1万辆，同比增长171.2%，1-8月份累计批发销量达41.5万辆，同比增长295.9%，稳居国内新能源汽车销量冠军。其中，上汽乘用车公司-荣威、MG、R汽车合计销售新能源车超过1.7万辆，同比增长390%，连续五个月销量破万；上汽大众-销售新能源车近0.5万辆，同比增长168.3%，“ID电动家族”销量环比增长32.6%；上汽通用五菱-五菱和宝骏品牌销售新能源车超过2.7万辆，同比增长135.2%。

海外方面，公司8月在海外市场批发销量达6.1万辆，同比增长138.2%，1-8月份累计批发销量达37万辆，同比增长106.4%，继续保持全国第一。其中，MG品牌海外销量超过3.3万辆，同比增长104.1%，长期保持中国单一品牌海外销量冠军，其中，在欧洲、澳新等发达国家市场表现较好，8月份销量超过0.7万辆，在自身海外总销量中的占比超过三成。

深化体制机制变革，硬核架构迎新车周期

公司把握全球性缺芯契机，砥砺奋进，持续深化体制机制变革，优化企业经营效率。公司面对全球性缺芯的不可抗力，持续深化内功，在股权融资、员工激励、组织优化、产品策略等方面全面革新。有序推进下属企业的市场化融资，并内部员工及下属企业积极推进股权激励、业务分成、跟投共创等多样化约束机制，持续优化组织年龄结构及后备人才培养机制，并在产品策略上由聚焦B端的正向开发转变为聚焦2C的逆向开发模式，实现以效率和用户为导向的研产销体系，并通过内部激励、对赌等协议与前端作战团队利益捆绑。底层技术方面，公司发布了SIGMA“原力、战力、脑力和活力”四力合一机电一体化架构。

该架构具备四大优势，1）全形态模块：100+高价值模块柔性兼容能力，可覆盖家用、运动、越野等不同风格；

2）全尺寸带宽：覆盖A-D四大级别，以及5大品类；

3）全能源组合：兼容燃油、电动、氢能三大能源，以及9大动力类型；

4）全球化市场：满足全球100+市场的不同法规和多元需求。此外，SIGMA还会有一个纯电专属架构SIGMAE，以进一步定向支持后续一系列纯电动车面世。

新车型方面，公司下半年有望迎来合资+自主的全系热销。

1）上汽大众：ID家族销冠ID3X将于四季度上市，有望在电动汽车的核心市场-女性市场实现较好表现。22款帕萨特，整备质量相比19款提升55KG至1620KG，安全性有保障。

2）上汽奥迪：上汽奥迪首车型-A7L或与22年上市，预计售价48-68万，有力切入国产豪华轿车阵营，并与定价42~65万元的一汽奥迪A6L形成姐妹车型销售策略，有效拉动销量表现。

3）上汽通用：全新威朗重回四缸，最大输出功率可达184马力，可实现7.7S破百，动力表现优于思域。整车运动、智能化设计显著增强，有望在年轻单身用户市场实现较好表现。

4）上汽通用五菱：宝骏KIWIEV将于8月31日正式上市，新车外观造型更为萌动、精致，车漆采用豪华品牌同规格喷涂工艺。智能化、电动化能力显著升级，具备隐藏门把手、多场景智能泊车、主被动安全配置以及305KM续航和1小时直流快充（30%~80%电量）功能，在“好看”、“好开”、“安全”等以女性为代表的核心客户中具备极强竞争力。新车6.98~7.88万的售价有望接力宏观MINI马卡龙版，实现进一步的价格上探、甚至量稳价升。5）上汽自主：上汽智能全球模块化架构SIGMA的首款SUV车型MGONE于成都车展首次对公众亮相，该行预计售价11~14万元，在紧凑型SUV市场有望实现较好表现。

盈利预测：预计公司2021-23年营收为8302/8693/9038亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS为2.47/2.83/3.24元，对应2021年9月6日19.95元/股收盘价，PE8.1/7.0/6.2倍，对应PB0.8/0.7/0.4倍。

风险提示：缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。