中信证券：德方纳米(300769.SZ)上半年销量持续增长 单吨利润明显改善

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，德方纳米(300769.SZ)是磷酸铁锂材料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着公司产能释放，业绩有望继续高增长。

事件：9月3日公司公告签订年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目以及年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目框架协议。

中信证券主要观点如下：

加速扩张产能，夯实行业地位。

公司公告拟在曲靖市沾益工业园区投资新建“年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目”，项目总投资约人民币8亿元;公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资不低于人民20亿元。该行预计，公司20万吨前驱体项目或主要利用磷矿制备磷酸铁并进一步制备生成磷酸铁锂，为公司新工艺;10万吨新型磷酸盐项目或主要与公司2021年中报所披露的新型磷酸盐型磷酸铁锂产品有关。两个项目建设周期均为24个月左右。公司产能加速扩张，并通过新工艺对产品进行成本与性能方面的优化，有利于公司继续夯实头部企业地位。

上半年销量持续增长，单吨利润明显改善。

分业务看，2021H1公司主要业务纳米磷酸铁锂材料实现收入12.46亿元，同比增264%，毛利率21.66%，同比增10.77pcts;公司21H1纳米磷酸铁锂材料产能3.7万吨，在建产能4万吨，产能利用率92.41%，产量3.42万吨，销量3.11万吨。其中该行预计2021Q1/Q2公司出货分别为1.3/1.8万吨左右，公司上半年磷酸铁锂单吨均价约为4.01万元/吨，单吨净利润约为2700元/吨(2020年单吨亏损)，分季度看，公司2021Q1/Q2单吨均价分别约为3.92/4.25万元/吨，单吨净利润分别约为3899/4690元/吨，环比改善明显。

技术创新有望突破性能与成本瓶颈，深度绑定优质客户保障未来发展。

公司掌握生产高性能磷酸铁锂(LFP)材料关键技术，且独创自热蒸发液相合成法，构筑稳固技术壁垒，且生产工艺具有成本优势。技术路线方面，根据公司专利披露，公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺，有望带来成本明显下降。此外，公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展，有望提升电池的能量密度(+20%)，同时大幅改善循环性能，可兼容现有电芯产线，安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。

客户方面，与行业龙头深度绑定。

2021年3月，公司与亿纬锂能签署《合资经营协议》，拟成立合资公司，主要从事磷酸铁锂的生产、销售，年产能10万吨，优先供应亿纬锂能及其子公司。未来预计伴随新型储能政策红利，下游高景气拉动需求提升，叠加产能逐步释放，公司业绩有望出现较高增长。

盈利预测：考虑到新产能建设周期约为24个月，因此维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.7/7.5/11.1亿元，对应EPS分别为4.14/8.44/12.45元，对应2021/22/23年99/48/33倍PE。

风险提示：磷酸铁锂发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期。