智通港股研报精读(09.07) | 北交所设立给券商带来更多的业务机会 看好证券、电子材料和零售业板块龙头股

中信建投证券(06066)①北交所设立给券商带来更多的业务机会②上半年实现营收123.26亿元，同比增24.5%；归母净利45.29亿元

建滔积层板(01888)中期纯利升3.6倍至34亿元 派中期息30仙

六福集团(00590)9月15日起内地、澳门居民赴港可免隔离

本期重点选择分析师看好的证券板块龙头公司、电子材料板块龙头股和零售业板块龙头股

本期优选报告：

中信建投证券(06066)

中信建投证券(06066)：北交所设立，资本市场改革持续推进。北交所9月2号晚官宣，3号就基础业务制度征求意见，5号公司注册成立，推进之快超出市场预期。设立北交所释放了国家持续完善多层次资本市场建设、扩大直接融资占比的积极信号，证券公司尤其投行业务将持续受益，获得更为广阔的成长空间

上半年实现营收123.26亿元，同比增24.5%；归母净利45.29亿元，同比下降1.08%；上半年加权平均ROE7.17%，行业平均ROE4%左右；基本每股收益0.55元。

经纪业务同比稳增，业务基础进一步夯实。2021年上半年公司经纪及财富管理业务实现收入28.2亿元，同比增10.6%。其中代理买卖净收入（含席位）人民币19.8亿元，市场份额3.40%，行业排名第8名较上年末提升2名。公司销售标准化金融产品752亿元，代销金融产品净收入人民币4.68亿元，市场份额4.65%，行业排名第7名较上年末提升1名，公司经纪业务保持稳健增长。

投行业务行业领先，市场地位稳固。公司投资银行业务净收入19.6亿元，同比基本持平。2021年上半年公司完成股权融资承销金额400亿元，排名行业第4名。其中IPO主承销金额人民币153.34亿元排名第4名。此外公司项目储备充分，在审IPO和再融资项目数位居行业前二。上半年公司债券主承家数/规模分别是975单/6425亿元，位居行业第2名。

交易与机构客户服务收入保持平稳。公司交易及机构客户服务实现营业收入41亿元，较去年同期小幅下降3.8%。经测算公司上半年自有投资收益约为1.9%（非年化）左右，预计投资综合收益率比去年同期下降。机构客户方面公司大力拓展衍生品业务，场外期权业务新增规模人民币1446亿元，收益互换新增规模人民币347.5亿元，业务保持快速增长。

资产管理业务结构进一步优化，拟成立资管子加快转型。公司资产管理业务实现收入5.7亿元，公司受托资产管理规模人民币4,280亿元，位居行业第7名，公司主动管理型产品占资产管理总规模比重77%，较2020年末占比增长9个百分点，业务向主动管理积极转型。公司还拟出资不超过人民币25亿元设立全资资管子公司，更加有利于资管业务转型。

公司收入大增而归母净利微降的主要原因在于大宗商品销售业务影响，剔除其影响上半年营收与去年同期基本持平。公司在经纪业务实力进一步加强，投行等业务领域行业龙头地位稳固。基于市场交易活跃以及投行市场稳步增长，上调公司21年和22年盈利预测并新增23年盈利预测，预计21-23年净利润分别为95.5亿元（上调35%），118.52亿元（上调56%）和136.76亿元，维持H股“增持”评级。

风险提示：二级市场大幅波动造成自营收入下降；市场成交量下降。（光大证券/王一峰）

建滔积层板(01888)

建滔积层板(01888)：公司为全球覆铜面板龙头，连续十五年市占率第一，19 年市占率约为16%。历史业绩稳健是业内领先的垂直整合电子材料制造商，专注于生产覆铜面板。公司公布，截至2021年6月30日止，半年纯利33.57亿元按年3.58倍，每股盈利1.076元，派中期息30仙，按年升2倍。

垂直一体化+产品结构以中低端为主，公司涨价周期下弹性最大公司采取垂直整合生产结构，发展覆铜面板业务的同时覆盖上游原材料(铜箔、玻璃纱、玻璃纤维布、漂白木浆纸以及环氧树脂)的生产。凭借垂直一体化的生产模式，涨价周期下公司能够充分享受覆铜面板产品及上游物料提价的双重红利。公司主要产品包含环氧玻璃纤维覆铜面板及防火纸覆铜面板，属于中低端产品，公司主要产品 FR-4 时电子行业用量最大的覆铜面板种类，在原材料价格上涨、供给紧张局面下提价弹性最大。

20Q4 开启新一轮涨价周期，公司有望优先受益。20年下半年以来，覆铜面板直接上游原材料出现供给紧张局面，价格不断上扬。上游铜价飙升，标准铜箔加工产能受锂电铜箔挤占，铜箔加工费上涨。环氧树脂、玻璃纤维布也因供给紧张价格不断调涨。公司已于20年下半年开始多次上调产品价格，新一轮涨价周期已启动。参考上轮16-17 年涨价周期，原材料涨价为公司产品提价提供有力支撑，因下游需求旺盛公司产品获得溢价，驱动公司营收和利润率双增长，盈利能力明显改善。此轮原材料价格上涨势头更猛，且疫情后时代下游经济复苏需求回暖，5G、新能源汽车、数据中心建设贡献新的需求增长点。原材料涨价与需求双驱动，公司有望优先受益。

中长期有望受益产品结构高端化。长期来看，公司积极推动薄板、无卤素覆铜面板以及耐高温等高附加值覆铜面板的生产和销售，推动产品组合优化升级。公司产品向高端产品转型能够有效提高产品ASP和毛利率，获得营收增长和利润率提升，公司发展可期。

考虑这轮涨价周期的持续性以及港股流通性，下游需求不及预期及原材料价格波动，给与公司21年10x 的 PE，对应 21.98 港币/股的目标价，给予“买入”评级。(天风证券/潘暕)

六福集团(00590)

六福集团(00590)：21财年收入为88.6亿港元(同比+21.1%)；经营利润为12.4亿港元(同比+7.6%)；股东应占溢利达10.2亿港元(同比+17.4%)，优于预期34.5%。经营利润率及净利润率分别达到14.0%及11.5%。中国内地经营利润同比+83.5%，经营溢利率环比增加0.4个百分点至23.7%。集团的内地及港澳业务双引擎发力，下半年港、澳业务扭亏为盈，经营利润同比+166.5%，经营溢利率回升至7.0%。集团派息1港元，全年派息比率达到86.6%。截至今年3月底，六福集团于全球共有2,366间店铺，净增长为246间。

内地业务强劲复苏，开店指引较积极。21年财年下半年，中国内地收入及经营利润分别同比增长36.4%/83.5%，带动全年中国内地收入同比增长7.0%，其中批发及品牌收入分别同比增长8.4%/23.1%但由于较高基数，预计下半年同店增速会减慢。预计22财年于中国内地净开店达350 家，主要集中于四五线城市开设品牌店，其中“六福”品牌占300家，新品牌目标净增加50家。管理层对中国内地业务充满信心，预计未来2-3年内地门店网络达到3,000家，中长期可达到 5,000家。集团锐意在内地继续发展电商业务，将会在内地建立自家电商平台。21财年电商收入同比+34.2%，占内地零售收入达到49.5%，预计22财年电商业务销售增长20%。考虑到产品结构及批发业务收入贡献的提升，预计内地业务毛利率及经营利润率将回归正常化。

港、澳地区已见复苏，今年1月至3月同店同比增长19.0%，而4月至6月首两周更增长约120%。香港地区期内续租租金获33%的下调，预计22财年34家门店续租租金将再录得双位数的下调。香港疫情有效受控，香港政府亦开始与内地政府商讨通关事宜。疫苗接种率的提升加速经济活动正常化，婚嫁需求的恢复将刺激黄金产品销售。考虑到租金降幅带来的经营杠杆，预计22及23财年港、澳地区的经营利润率可分别回升至7.1%及8.4%。

由于六福于港、澳地区的收入及经营利润占比皆高于同业周大福及周生生，可被视为投资香港消费复苏的代替品。考虑到管理层较积极的内地开店指引及香港潜在通关的刺激，分别上调22-24财年股东应占溢利预测+15.0%/+18.0%/+17.8%至13.4亿/15.7亿/17.8亿港元，未来三年CAGR为20.5%。目标价从25.0港元上调至32.0港元，相当于22财年14倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏动力放缓；金价急涨抑制黄金产品需求；香港疫情恶化风险。（中泰国际证券/颜招骏）

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