中银证券：维持三一重工(600031.SH)“买入”评级 核心产品市场竞争力持续增强

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，维持三一重工(600031.SH)“买入”评级，基于工程机械主要产品销量及原材料价格大幅上涨，调整21-23年归母净利润分别至174.5/201.4/219.3亿元，对应EPS为2.06/2.37/2.58元/股，对应PE分别为14/12.2/11.2倍。

事件：公司公布2021年中报：报告期内实现营收675亿元，同比增长36.3%，归母净利润100.7亿元，同比增长17.2%，扣非归母净利润93.8亿元，同比增长18%，经营净现金流97.9亿元，同比增长35.8%。

中银证券主要观点如下：

核心产品市场竞争力持续增强，多项产品市场份额进一步提升。

受国内外工程机械需求持续火爆及公司核心产品市场份额提升的驱动，公司主导产品销售持续增长，经营业绩再创历史最佳，市场龙头地位进一步巩固，21H1实现营收675亿元，同比增长36.3%，其中Q2单季营收339.8亿元，同比增长5.9%。

分产品看，挖掘机营收260.1亿元，同比增长39.5%，国内市场连续11年蝉联销量冠军，据工程机械协会统计挖掘机上半年销量增速为31.3%，挖掘机市场份额持续提升，销量居全球第一;混凝土机械营收177亿元，同比增长31.1%，市场份额稳居全球第一;起重机械营收140.3亿元，同比增长48.9%，据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约30%，汽车起重机市场份额持续提升;路面机械营收18亿元，同比增长19.9%，平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全球第一;桩工机械营收35.9亿元，同比小幅下滑4.4%。

多因素冲击致盈利能力短期承压，加大研发投入及数字转型布局未来。

21H1公司整体毛利率28.1%，同比下降2.2pct，其中Q2毛利率26.5%，同比下降5pct，分产品看，混凝土机械、挖掘机械、桩工机械、路面机械上半年毛利率分别同比下降2pct/3pct/0.6pct/3pct，起重机械毛利率同比增加1.3pct，毛利率下行主要系原材料价格的大幅上涨、灯塔工厂推进致外协成本增加等因素影响所致;期间费用率为12.1%，同比增加1.7pct，其中研发费用率及销售费用率分同比增长1.1pct、0.7pct，上半年公司加大对“两新四化”产品的研发投入，研发费用同比大幅增长80.8%至30.6亿元，提前卡位新兴成长赛道，同时加大对经销商扶持力度，进一步巩固营销渠道和服务优势，致使销售费用率有所增长。

受毛利率下行及期间费用率上行影响，公司净利率短期承压，上半年净利率同比下降2.2pct至15.3%。上半年公司数字化、智能化转型成果显著，推动7家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率提升36pct，累计已实现11家灯塔工厂建成投产，灯塔工厂产能释放带来的降本增效未来有助于显著改善公司的盈利能力，叠加后续原材料价格高位回落、高研发投入带来新产品竞争力的提升等，公司盈利端弹性有较大的释放空间。同时公司高度注重经营质量与风险管控，主要产品事业部的贷款逾期率控制在历史最低水平，报告期内经营净现金流97.9亿元，同比增长35.8%，再创历史同期最佳水平。

海外多区域集体迎突破性进展，持续深耕国际化战略有望再造一个三一。

公司坚定持续推进国际化战略，国际化业务上半年取得积极进展，实现营收124.4亿元，同比增长94.7%，剔除普迈营收96.2亿元，同比大增135%。从主要市场来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现营收56.7、37.5、19.6、10.7亿元，分别同比增长120%、47%、173%、100%，公司在大部分市场均实现高速增长，增速超100%的国家地区有50个，既有欧美等发达国家，也有东南亚、南亚等传统核心国家，发展质量成色十足，在各区域市场地位和市场份额持续提升;

从不同产品看，挖掘机、混凝土、起重机械、桩工机械分别实现销售50.4、36.3、25.1、12.7亿元，分别同比增长129%、33%、183%、122%，挖掘机在北美、印度、欧洲等主要市场销量份额大幅提升，东南亚多个国家继续保持数一数二的市场地位，海外销售破万台，整体海外市场份额提升2.2pct，混凝土机械进一步巩固全球龙头地位，起重机械、桩工机械海外市场销售也位居行业前列，履带式起重机海外市场份额提升23.7pct，海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系等均取得明显进步，上半年已在全球100多个国家建立本地化经销体系，海外优质代理商超300家，根据不同国家需求及标准的差异开发不同的国际化产品，挖掘机已累计推出70款产品，上半年针对欧美市场即推出10款产品，公司的国际综合竞争力持续增强，海外市场份额预计将持续扩张，国际化业务的深入推进有望在海外再造一个三一。

风险提示：行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，原材料价格大幅上涨，海外业务拓展不及预期。