华西证券：维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级 缺芯压制订单释放 成都车展表现亮眼

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级，并维持盈利预测，预计2021-23年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元(股权激励限售股上市流通摊薄)，对应2021年9月8日收盘价61.33元/股PE为54/41/34倍。

事件概述：公司发布2021年8月产销快报：8月批发销量7.43万辆，同比减17%，环比减18.9%;1-8月累计销量78.4万辆，同比增39.3%。分品牌看，8月哈弗品牌批发销量4.06万辆，同比减40%，环比减29.1%;WEY品牌批发销量0.45万辆，同比43.51%，环比增12.48%;欧拉品牌批发销量1.22万辆，同比增153.7%，环比增67.7%;皮卡批发销量1.1万辆，同比47.4%，环比减37.5%;坦克品牌批发销量0.6万辆，环比增9.8%。

华西证券主要观点如下：

缺芯压制订单释放，成都车展表现亮眼

公司8月乘用车批发销量环比下滑较大，且低于行业表现(乘联会数据显示8月乘用车批发销量环比增0.4%)，主要系受东南亚的新冠疫情影响，博世ESP(车身电子稳定系统)等零部件供应量锐减，大幅影响长城汽车8月的产销。但同时，长城汽车8月的终端需求量持续增长，哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡旗下众多车型订单仍较饱满。

车型方面，公司于成都车展上市多款重磅车型，其中多款具备爆款潜力。本届成都车展已于8月29日正式启幕，公司携旗下哈弗、长城皮卡、魏牌、欧拉及坦克五大整车品牌联袂登场，推出重磅人气新车、潮流共创玩法，倾力展示长城汽车“全球化科技出行公司”转型新成果。

其中，坦克品牌：公司全球首发具备“纵置3.0T+9AT”巅峰动力的坦克500，在1500rpm的低转平台即可实现最大扭矩500Nm，该车预计售价30~40万元区间，同级别竞争力显著。此外，定位“中大型机甲越野SUV的坦克400，外观造型相比500更为年轻时尚，定价预计25~35万元区间，在年轻人及潮玩大叔市场有望热销。

欧拉品牌：公司发布了外观酷似2代甲壳虫的芭蕾猫，整车预计售价14~18万元区间，有望在女性市场取得较好表现，带动欧拉品牌价格带上探。此外，首款搭载无钴电池的樱桃猫、充满野性驾驶体验的好猫GT木兰版(定价13.5万)也于本届车展联袂上市。

哈弗品牌：哈弗家族全新一代旗舰车型-哈弗神兽于成都车展首发上市，新车具备4800mm轴距的准中型SUV尺寸，也是哈弗品牌首款搭载咖啡智能系统(搭载高通骁龙8155芯片、同价格带领先)、以及首款柠檬高阶DHT动力系统的车型，定价或在12~15万元，具备月销破万的爆款潜力，并将快速提升公司新能源、智能化车型占比，加速价值链向后端转移。

该行预计，随着公司全系新产品的发布，公司有望以高性价比哈弗品牌连续卫冕紧凑SUV销冠、以动力域高壁垒的潮玩坦克快速挖掘越野蓝海，以精准定位女性用户并逆向开发准确把握C端需求的欧拉品牌把握女性市场蓝海，进而推动公司在ASP、智能化、电动化的快速升级。叠加供给侧缺芯影响有望从2021Q3开始逐步缓解，公司有望于2021H3更强劲的销量增长，公司新能源车型占比将快速提升，公司智能化、电动化转型有望显著加速，迎来估值和业绩的共振。

平台化、模块化布局完成，智能电动大周期即将开启

公司计划2025年之前推出50余款新能源车型，并在2025年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。作为实现这一目标的基础，在电动化方面，公司拥有2款全新动力平台，即横置P2+P4四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT的强悍越野混动平台。

在智能化方面，公司全新一代咖啡智能2.0生态：1)智能座舱(GCOS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件);

2)智能驾驶(ICU3.0平台：全球首款搭载高通Ride芯片域控制器+自研360度前融合冗余感知算法);

3)EE架构(GEEP4.0架构：包含3个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22Q3推出)的全面升级和模块化能力。

该行认为，公司目前已完成了4大平台及底盘平台(柠檬+坦克)，动力平台(柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动)，EE架构平台(GEEP3.X+)，以及软件系统平台(ICU3.0智能驾驶平台，GC-OS智能座舱平台)，具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

公司新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩修复确定性高。

风险提示：缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期;出海进度不及预期。