海通证券：予恒林股份(603661.SH)“优大于市”评级 价值区间52.08-56.42元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，予恒林股份(603661.SH)“优大于市”评级，预计21/22年归母净利润为4.34/5.72亿元，同比增长19.4%/31.9%，9月9日收盘价对应PE分别为9.6/7.3倍，参考可比公司估值予21年12-13倍PE，对应合理价值区间为52.08-56.42元。

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现收入24.08亿元，同比增长34.74%;实现归母净利润1.66亿元，同比增长6.38%;实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长0.59%;基本每股收益1.69元/股。

海通证券主要观点如下：

1H21营收稳步增长，境内外业务同步发展：受益于宜家事业部、越南公司良好的业绩表现，公司上半年营收稳步增长，其中，境内收入2.82亿元，同比增长26.77%，境外收入21.15亿元，同比增长25.54%;分季度看，Q2实现收入13.75亿元，同比增长18.55%，环比增长33.11%;实现归母净利润1.00亿元，同比下滑-21.15%，环比增长49.28%。

盈利能力短期承压，财务费用率明显上升：1H21公司毛利率和净利率分别为21.22%/6.95%，净利率同比下降2.15pct，盈利能力短期承压，主要为原材料价格上涨、汇率波动所致;销售费用率5.54%，同比下降6.77pct，主要由于根据新收入准则本期销售商品直接相关的运输费用、销售平台费用、销售佣金均计入营业成本;管理费用率4.72%，同比下降0.77pct;财务费用率2.07%，同比上升2.27pct，主要为汇兑损失和贷款利息增加所致;研发费用率3.65%，同比上升0.19pct，主要为研发支出增加和研发人员薪酬增加所致。

自有品牌矩阵持续构建，跨境电商发展表现亮眼：公司持续加强对产品设计的提升，推广“Nouhaus”、“Lista Office LO”等自有品牌，其中，Nouhaus品牌在韩国、美国市场销售额保持高速增长，上半年实现收入1.76亿元，同比增长198.31%，该行认为随着Nouhaus品牌持续开拓全球市场，Lista Office引进国内计划稳步推进，自有品牌销售规模将快速提升。分渠道看，公司跨境电商业务延续高增，上半年实现收入3.19亿元，同比增长44.34%，该行认为随着电商业务不断升级，跨境电商将成为业绩增长重要驱动因素。

智能化生产助力降本增效，多元化布局打造新成长曲线：公司加快“机器换人”工作推进，大力引进智能化生产，替换传统的组装型生产模式，该行认为智能化生产有助于公司持续降本增效，提升核心竞争力。公司多元化业务布局协同发展，先后收购安徽信诺49%股权与厨博士100%股权以拓展定制家居业务，该行认为随着厨博士收购后协同效应显现，信诺板式家具产能扩张，定制家居板块作为公司第二增长曲线，有望持续贡献业绩新增量。