方正证券：维持水井坊(600779.SH)“推荐”评级 激励充分释放经营活力

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，维持水井坊(600779.SH)“推荐”评级，预计21-23年EPS分别为2.14/2.72/3.29元，对应PE分别为57.1/44.9/37.1倍。

事件：水井坊于9月14日发布2021年员工持股计划(草案)，共计拟使用723700股(约占总股本0.15%)，受让股份价格为前期回购均价的50%，即55元/股，筹集资金总额上限为3981万元，覆盖人员不超过66人。公司第一、第二个解锁期的业绩考核目标分别为21-22年、21-23年营收增长率的平均值在9家对标企业中排名前5。

方正证券主要观点如下：

计划覆盖中层以上核心骨干，主要考核营收增速：

本次持股计划1)覆盖中层及以上核心骨干员工：核心高管范祥福、朱镇豪、蒋磊峰平均持有约304万份份额(每份份额认购价格为1元;以9月14日收盘价121.99元/股计，市值约为675万元);其他中层骨干员工(共63人)平均持有约49万份份额(市值约108万元)。

2)考核目标以收入增长为主：本次持股计划分两次解锁，考核目标分别为21-22年、21-23年营业收入增速的平均值在9家对标企业(五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业白酒业务、今世缘、口子窖、老白干酒)中排名前5。当前次高端价格带竞争加码，公司设置的业绩考核目标以收入增长为主，凸显对市场份额及竞争格局的重视。

3)激励计划对成本端影响有限：假设本次计划于21年11月完成股票过户，以回购平均价格110.01元/股测算，公司确认总费用约3981.07万，分摊至21-24年成本分别为354/2123/1239/265万元，占20年归母净利的比重分别约为0.5%/2.9%/1.7%/0.4%，对成本端影响有限，预计激励计划带来的正面效用仍将助推业绩增长。

公司轻装上阵，激励充分释放经营活力：

当前公司核心单品井台及臻酿八号因节前发货等原因批价略有松动(分别约为430/310元)，但较年初仍稳步增长，渠道库存较低。近期公司绑定各省总代成立高端酒销售公司，下半年将以模式导入、理顺价盘和招商布局为主。整体来看，公司轻装上阵，预计全年将取得高弹性增长。综合考虑公司及对标企业的体量、业绩基数与弹性、次高端趋势的助推等因素，该行认为公司本次的考核目标完成度较高，该计划深度绑定各方利益，充分激发了管理层活力。

长期看，该行认为次高端依然是行业成长最快的价格带，公司的产品结构、品牌打造和渠道营销均精准卡位，未来将持续享受次高端扩容红利，成长潜力仍足。

风险提示：疫情反复导致消费受抑制;市场竞争加剧导致费用提升;食品安全风险等。