中国旺旺(00151)面临收入瓶颈，两年市值跌去64%

本文来自“港股解码” 作者：陈铭京

两年时间市值跌去64%，营收连续三年下滑，中国旺旺(00151)到底怎么了?根据中国旺旺2016年年报，2016年营收为19.71亿元，同比减少7.9%，而它的业绩收入已经出现连续三年下滑，从2013年算起，业绩累计减少了16.6%。在市值方面，2014年4月从高位开始下跌，至2016年1月份，不到两年的时间，中国旺旺的股价由12.54港元跌至4.538港元，整整跌去了64%的市值。

值得一提的是，同样为食品及饮料业务为主的康师傅(00322)，营收也面临同样的困境，营收连年下滑，而市值也在2014年8月份开始下跌，至2016年6月份，近两年的时间，康师傅的市值就跌去了72%。康师傅和中国旺旺产品市场90%多的份额在中国，近几年，人们更注重高端的，差异化的产品服务，消费升级以及创新的推动，一来催生大量行业进入者，二来也削弱了老品牌中国旺旺以及康师傅的市场份额。

业绩三年连续下滑，中国旺旺业务战略失效

在2007年，中国旺旺开始剥离业务，把食品及饮料的业务和医院、酒店及地产业务分离，分别设立中国旺旺控股公司和神旺。2008年3月份，中国旺旺赴港上市的，虽然当时正值金融危机，但并没有因此给它的股价带来压力，股价反而一路上行，到2014年，6年时间，由一块多涨到12块多，涨幅达10倍多。如果以前复权价格算，截止2014年底，中国旺旺市值为1242.13亿元，而它的营收仅为23.2亿元。

市值可以用未来的营收弥补过去的不足，但是中国旺旺并没有兑现营收的增长，反而从2014年开始下滑，它面临的营收瓶颈非常明显。在具体业务上，笔者从中国旺旺的2016年财报了解到，目前它主要有米果类、休闲食品类和乳品及饮料类三大业务，2014年到2016年，从收入占比来看，米果类业务收入占比逐年增加，其他两类均减少。

中国旺旺的三大业务中，米果类业务毛利较其他低，为43%，休闲食品毛利达48%，乳品及饮料毛利达50.7%。高毛利下，就会有大量的竞争者出现。而中国旺旺也在谋求转型，当然并不是业务转型，而是产品多元化转型。中国旺旺在其2016年年报中讲到，公司战略一是多品牌经营以及产品多元化，二是渠道差异化经营。

在2016年中国旺旺上架了多种品牌产品，比如黑皮、哎呦、贝比妈妈、那多利、以及辣人等，这些产品基本上归入休闲食品类业务。而在渠道差异化上，主要是产品的售卖，将不同的产品分布在不同的平台售卖。不过中国旺旺的发展战略貌似没有得到回报，2016年它的休闲食品类收入同比下滑了8.6%至49.141亿元，乳品乳品及饮料收入同比下滑13.4%至92.98亿元。

实际上，中国旺旺作为经营快消类产品，产品寿命本来比较短，但是它的存货周转天数却很长。2016年中国旺旺的存货周转天数为94天，相当于3个月了，而现在很多乳制品的产品寿命不足三个月。但相对于2015年的存货周期来说，中国旺旺已经有了进步，不过2016年应收款项周期却比2015年多了6天时间。值得一提的是中国旺旺的现金流2016年为51.08亿元，同比增3.3%。

高估的市值，中国旺旺能否突破营收瓶颈?

如果中国旺旺无法通过产品多元化转型的方式提高营收，恐怕它的市值还要再跌。笔者通过中国旺旺和康师傅对比发现，中国旺旺经过前六年疯涨，市值已经有较大幅度的偏离它的收入水平，而康师傅近三年来市销率一直维持低位。2014年中国旺旺的市销率达53.54倍，两年后，即使它的市值跌去了近一半，它的市销率仍然维持高位达31.2倍。

中国旺旺试图通过产品多元化战略提高营收，但是并不如意，产品适应的人群虽然会形成一定的消费习惯，但在目前复制成本本来就很低廉的社会中，质量才是出路，而不是数量。中国旺旺上架了很多产品，但销量却没得到满意的效果，是否考虑到质量取胜的问题呢?当然或许是市场竞争力太强或者处在消费适应期。

而康师傅的市销率本来就低，而2016年更是低至0.91倍，但这是并不是说他已经价值低估了，我们更看重的是它的未来。近年来，康师傅都在节省开支，以及削减业务规模，比如2016年它削减了6个生产基地、8家营业所，243个员工等。减负的前提是保证市场的占有率，不过即使维持市场占有率，康师傅产品还是原来的产品，没有任何创新，收入也很难回到以前的高位。

截止到目前，中国旺旺市值为663亿港元，今日收盘5.3港元，收跌1.49%。从技术上说，中国旺旺股价已经在4.5-5.8港元的区间波动了近一年的时间，近六个交易日都在连续下跌，而它的支撑位4.5港元迟迟没有下穿源于投资者在观望它的产品布局效果。如果2017年中国旺旺的营收同比难以上涨，很难说他的市值会下滑到哪个位置。

而且，中国旺旺具有家族企业的性质，根据其2016年年报，六名执行董事中，蔡衍明和他的儿子蔡旺家占两席，蔡衍明为行政总裁。三名非执行董事中，蔡衍明的大儿子蔡绍忠和表亲戚郑文憲占两席。他们四位拥有中国旺旺的股权共55.9471%，而公众持股量至少达25%以上，因此，中国旺旺实际上被蔡氏家族控制的。在2016年，中国旺旺和神旺、中视有多项物业协议，涉及金额达1.258亿元，而神旺和中视均是蔡衍明控制的。（编辑：曹柳萍）