中金FOMC会议前瞻：关注Taper指引及点阵图变化

美联储将于9月22-23日召开议息会议。由于美联储主席鲍威尔在8月底的Jackson Hole会议上向市场传递了年内可能Taper的信号，市场普遍关注Taper开启的具体时间以及开启后的节奏。此外，美联储对通胀和加息的态度也是市场关注的焦点。具体来看：

1) 预计美联储将在本次会议上暗示，可能在接下来的会议上开启Taper。自上次(7月底)议息会议以来，美国经济继续取得进展。就业方面，尽管8月新增非农就业放缓，但6、7月数据均获得上修，使得过去3个月平均新增就业人数达到80万人，总的来看并不差。而且8月就业受影响的主要是接触性服务业，总体就业仍在扩张，只是速度有些慢而已，没有改变就业复苏的基本态势。消费方面，8月零售销售意外大幅高于预期，说明居民消费在疫情冲击下仍具有韧性，这也给美联储增添了信心。

我们认为，美联储会在11月宣布、12月开启Taper，并可能在明年7月完成Taper。如果美联储的计划也是如此，那么就应该在9月议息会议上开始与市场沟通，因为美联储主席鲍威尔曾说过，在Taper之前会让市场提前知道。此外，市场还会关注Taper的节奏。我们在报告《美联储Taper指南》中指出，基准情形下，美联储将于12月开启Taper后，以每月150亿美元(100亿美元国债，50亿美元MBS)的速度削减资产购买，整个过程将于2022年7月结束，耗时8个月。

2) 预计利率点阵图变化不大，但如果加息预测再次像6月议息会议那样显著前移，那么将被解读为鹰派的信号。我们认为这次美联储退出宽松的策略是“早Taper，晚加息”，或者说至少要拉开Taper与加息之间的距离。鲍威尔在Jackson Hole的发言中也提到，Taper后不会马上加息，预计这次会议后他会继续强调这一点。鲍威尔之所以会这样做，一个原因是2013年5月，时任美联储主席伯南克在Taper沟通中没有强调这一点，使市场误将Taper与加息划上等号，最终引发恐慌(Taper Tantrum)。因此，这次美联储应该会吸取教训，避免在Taper落地前再去刺激市场敏感的神经。

但我们也不能完全排除加息预测再次前移的可能性。当前利率点阵图所隐含的首次加息的时点仍然是2023年，但在6月议息会议上，18位官员中有7位认为应该在2022年开始加息，从而使支持与反对提前加息的人数比上升至7比11，增加了市场对提前加息的担忧。6月议息会议也成了许多资产价格的“分水领”，比如再通胀交易和黄金价格就因为提前加息预期升温而受挫。如果这次会议上再有两位及以上鸽派官员“倒戈”，加入支持提前加息的队伍，那么就会使点阵图隐含的首次加息时点来到2022年。如果是这样，对市场来说无疑又是一个非常鹰派的信号。

3) 预计美联储将下调GDP增长预测，同时上调PCE通胀预测。由于7月以来Delta疫情在美国迅速蔓延，对经济活动造成了负面影响，美联储官员们或将在本次会议上下调美国GDP增长预测。我们预计2021年第四季度GDP同比增速预测中值可能会从此前的7%下降至6.5%，2022年GDP增速预测或不变。与此同时，由于过去几个月供给瓶颈未得到显著改善，加上劳动力成本加速上升，或将使部分官员认为通胀压力将持续存在，从而上调PCE通胀预测。我们预计2021年PCE通胀预测中值或由此前的3.4%上升至4%，2022年PCE通胀预测中值或由2.1%上升2.3%。

上周回顾：宏观数据与经济事件

宏观数据：美国8月未季调CPI同比5.3%，同预期持平;8月季调后CPI环比0.3%，高于预期的0.3%;8月工业产出环比0.4%，同预期持平;8月零售销售环比0.7%，高于预期的-0.8%;8月NFIB小型企业信心指数100.1，高于预期的99;8月进口物价指数环比-0.3%，低于预期的0.3%;9月密歇根大学消费者信心指数初值71，低于预期的72;9月纽约联储制造业指数34.4，高于预期的18;9月费城联储制造业指数30.7，高于预期的18.8;至9月11日当周初申请失业金人数33.2万，高于预期的33万。

欧元区7月工业产出环比1.5%，高于预期的0.6%;7月季调后贸易账134亿，高于预期的149亿;8月CPI同比终值3%，同与其持平;8月CPI环比0.4%，同与其持平。英国8月失业率5.4%。

经济事件：周一，美国众议院筹款委员会发布了增税计划的草案，在提高企业税上限、资本利得税上限方面低于拜登此前提议的水平[1];周四欧央行行长拉加德发表讲话时称，欧元区的复苏正在进行中，敦促财政政策与货币政策相互配合[2]。

本周关注：宏观数据与经济事件

宏观数据：周一公布美国9月NAHB房产市场指数。周二公布美国8月新屋开工年化总数，8月营建许可总数。周三公布美国8月成屋销售年化总数。周四公布美国8月咨商会领先指标环比，9月Markit制造业PMI初值，9月Markit服务业PMI初值，至9月18日当周初申请失业金人数;欧元区9月制造业PMI初值。周五公布美国8月新屋销售年化总数。

经济事件：下周四美联储FOMC公布利率决议，同日美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。下周五美联储主席鲍威尔、副主席克拉里达、理事鲍曼发表讲话。

[1]https://www.cnbc.com/2021/09/13/house-democrats-propose-tax-increases-in-3point5-trillion-budget-bill.html

[2]https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-09-16/lagarde-urges-europe-to-continue-fiscal-cooperation-with-ecb

本文选编自微信公众号“中金宏观”作者：刘政宁 张文朗等;智通财经编辑：卢梭