安信国际：维持华润啤酒(00291)“买入”评级，目标价72.9港元

智通财经APP获悉，安信国际发布研报称，维持华润啤酒(00291)“买入”评级，目标价72.9港元，其高端产品持续突破，认为较当前股价有15.9%的上涨空间。

报告提到，公司从2020年开启“决战高端”战略，主打高端产品为“4+4”组合——雪花4大系列：superX、马尔斯绿、脸谱、匠心营造;喜力4大系列：喜力、红爵、苏尔、悠世。其中superX上半年增速接近翻倍，喜力增速超过30%，整个次高端产品销量增速达到50.9%，远高于公司此前定的全年增长30%的目标。SuperX在去年渠道覆盖增加的情况下，今年覆盖更加精准。喜力去年开始推广，今年随着欧洲杯的推广落地，在浙南、福建、广东等中国主要高端酒市场实现迅猛增长。后续有待发力的品牌还包括马尔斯绿、黑狮白啤等。

安信国际称，公司渠道能力进一步增强。为顺应高端产品的消费场景和需求，公司大力发展高端餐饮、夜场渠道，提出“掌控制高点”，聚焦高端市场潜力较大的两省五市(浙江+福建，北上广深港)和八大高地(成都、武汉、杭州、南京、郑州、西安、重庆、天津)，占据势能高点。建立了大客户俱乐部，培养高端销售能力，抢夺高端优质客户。

此外，营销推广持续大力投入。公司借助欧洲杯和欧冠赛事、产品品鉴会、X-party等各种营销活动，继续培育与推广各重点品牌。上半年销售费用投入33亿，销售费率16.8%，与20年同期持平，较19年同期增加1.4ppt，费用投入高于行业平均。

原材料成本上升。自去年下半年以来，包括大麦、玻璃、铝罐、纸箱等原材料价格快速上涨。公司通过合约锁定大麦价格，但瓦楞纸和铝罐成本仍有压力。为应对成本上升的压力，公司将在未来三个月对主流产品进行全国范围的提价，以消化成本压力。

盈利显著改善。毛利率42.3%，同比提升1.9ppt，主要来自产品结构的改善，次高及以上产品增速较高。净利润42.9亿/+106%。上半年发生特别项目收益15.1亿，包含深圳地块出让补偿17.5亿，以及关厂相关费用2.4亿。扣除特别项目后EBIT为44亿/+43%，EBITmargin为22.4%，同比提升4.7ppt。利润率的提升一方面来自毛利率的提升，一方面来自管理费用率的下降，以及由玻瓶销售带来的其他收入的增加。

该行认为，华润啤酒经营战略明晰，执行能力强，业绩提升的确定性较强。啤酒行业消费升级才刚刚开始，坚定看好公司未来表现。我们预测21/22/23年净利润为46.6/44.6/54.5亿人民币，扣除特别项目后净利润为36.4/50.3/58.9亿。