华创证券：维持稳健医疗(300888.SZ)“强推”评级 目标价111.6元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持稳健医疗(300888.SZ)“强推”评级及盈利预测，2021-23年归母净利润为17.16/22.25/27.12亿元，EPS为4.02/5.22/6.36元/股，对应PE为21/16/13倍。使用分部估值法和可比公司估值，维持目标价111.6元/股，对应2021年28倍估值。

事项：公司9月22日发布公告称：1)公司拟回购股份258.62~431.03万股，拟回购金额不低于人民币3亿元、不高于人民币5亿元，回购不超过116元/股，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。

2)股东厦门乐源投资合伙企业计划在本公告披露之日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20万股，占公司总股本比例为0.0469%，厦门乐源原名康胜投资合伙，为稳健医疗员工持股平台，认缴资本3888.5万元，持有稳健医疗2137万股，对应持股成本1.82元/股，根据企查查数据，目前共50名合伙人，其中过半合伙人进入时间在14年及以前，持有时间近8年。

华创证券主要观点如下：

上半年医用耗材受高基数拖累，整体业绩同比19大幅增长。

21H1相比19年同期，收入/归母净利润分别+92.87%/+230.87%，两年复合增速38.88%/81.9%，业绩大幅增长，同比20H1分别-2.87%/-26.27%，主要系医用耗材业务中的防疫用品随着国内疫情有效控制，全球防疫物资供给增加，价格逐渐恢复常态水平，导致防护产品收入同比减26.49%，拖累整体业绩。

消费品业务增长稳健，线下渠道显著回暖。

1)21H1日用消费品收入17.9亿元，同比增20.64%，较2019同期34.92%，电商/门店/商超收入分别同比增11%/42%/76%;

2)线下方面，截止21H1现有/净开店302/26家门店,通过门店直播引流形象升级，提升场景化陈列等手段，上半年老店坪效约为0.47万元，同比提升28%，相同口径计算下，门店坪效同比疫情前的19H1亦有个位数的增长，预计随着门店升级和疫情后消费回暖，门店贡献预计逐季增加。

私域流量表现亮眼，8月淘系增速环比大幅提升，30周年大牌日活动表现亮眼。

1)上半年线上公域流量渠道/私域流量渠道收入分别为8.69/2.33亿元，同比增6%/35%。

2)8月份全棉时代天猫旗舰店销售额/销售量分别同比增长27.48%/25.02%，单价同比增长1.97%，而7月销售额同比增长9.64%，环比增速大幅提升，一季度视频事件影响逐步减弱，公域流量收入增速提升。3)9月15-17日公司30周年全棉时代大牌日销售同比增长111%，目标达成率106%，新客访问/成交同比增加107%/13%，家清类目/居家布艺/床上用品/贴身衣物分别同比增加455%/379%/324%/185%。

三十年风雨共济，医疗&消费双轮驱动

展望三季度，全棉时代方面，引入新高管蓄势待发，30周年大牌活动表现亮眼，稳健医疗方面，销量该行预计仍有较高成长性，价格预计维持疫情前常态水平。长期看，公司医疗+消费协同驱动，质地优秀且增长空间广阔，卫生巾、有纺产品等新品不断贡献业绩增量。

风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期;消费品线下门店发展不及预期。