“软件皇冠上的宝石”Adobe(ADBE.US)，被“完美定价”了吗?

近日Adobe(ADBE.US)公布了2021财年第三季度业绩。

智通财经APP曾报道，数据显示，该公司Q3总营收39.4亿美元，同比增长22%;GAAP摊薄后每股收益为2.52美元，同比增长28%;Non-GAAP摊薄后每股收益为3.11美元，同比增长21%。GAAP净利润为12.1亿美元，上年同期为9.55亿美元;Non-GAAP净利润为15.0亿美元。

数字媒体部门营收为28.7亿美元，同比增长23%，创意业务营收23.7亿美元，同比增长21%，文档云业务营收4.93亿美元，同比增长31%。

数字媒体年化经常性收入(ARR)环比增长4.55亿美元至116.7亿美元，创意业务ARR增至98.7亿美元，文档云ARR增至17.9亿美元。

数字体验部门营收为9.85亿美元，同比增长26%，数字体验订阅营收为8.64亿美元，同比增长29%。

该公司还提高了2021财年Q4的收入和每股收益指导，预计第四季度总营收约为40.7亿美元，非GAAP每股收益为3.18美元，而普遍的市场预期为3.09美元。

三季报亮点

在2021年第三季度财报电话会议上，该公司强调了几个重要的消息:

1. 沃尔玛作为Adobe商业联盟，标志着Adobe与标普500公司的持续B2B合作。Adobe在其盈利报告中强调关键客户的胜利也表明了Adobe的优势竞争格局。

2. Adobe正在以12.75亿美元的价格收购云视频协作公司Frame。预计该交易将于2021年第四季度完成，此举将加强该公司的竞争优势。

3.Adobe Experience Cloud证明了其领导地位:该产品持续获得行业分析师的认可，并在所有参与供应商的“当前产品”中获得最高分。Adobe还被评为2021年Gartner个性化引擎魔力象限的领导者，以及Gartner数字商务魔力象限的领导者。

这些区别不仅显示了差异化产品的强化，也说明了品牌和愿景的力量。Adobe进一步将PayPal支付服务添加到其商户电子商务平台Adobe Commerce中，与Shopify直接竞争。这样的战略举措将有助于增强该公司网络效应的力量。

4.下个月，Adobe将举办其年度Adobe Max大会(10月26日至28日)，以保持其品牌和愿景的竞争优势。

5. Adobe首席财务官John Murphy重申了Adobe不断增长的潜在市场和长期增长趋势:Adobe目前的市场机会比以往任何时候都大，正在通过产品创新和推动各种规模的客户对其产品的意识和需求。通过其数据驱动运营模式，继续利用其体验云技术为客户实时创建个性化体验，推动Adobe.com和应用商店的流量，以获取新客户。

值得注意的是，Adobe预计到2023年TAM将达到1470亿美元。

鉴于Adobe的基本面正在改善，竞争优势正在增强，以及数十年的增长道路和投资潜力，目前出售Adobe的股票不是一个明确的选择。

Adobe真的被“完美定价”了吗?

通过分析师的贴现和反向EPS/DCF估值，结果表明该公司的估值低于公允价值。

分析师将前五年的每股收益增长率定为25%，该公司2021财年第三季度公认会计准则每股收益为2.52美元，较上年同期增长了28%。如果考虑第一、二、三季度以及预计2021财年第四季度的每股收益，那么2021财年GAAP每股收益将为9.97美元，比2020财年的10.83美元下降约8%。

值得思考的是，该公司2020财年每股收益同比增长了80%。Adobe在整个2021财年持续提高营收和每股收益指导，与2020财年相比，同比仅下降约8%，这证明了该公司业务的实力。

由于为了提供安全的边际/缓冲，并考虑到任何人为错误或未知风险的实现，当前每股收益的计算是经过加权的，这些可能会妨碍实现25%(前5年)和20%(后5年)的增长率。即使假设明年的GAAP每股收益仅为8.57美元(2021年每股收益预计为9.97美元)，该模型的回报也被低估了。

或者，换句话说，Adobe只需在接下来的10年里每股收益仅增长18%(在过去10年里，Adobe的每股收益每年增长24%)，就能达到现在的合理估值。

同样，如果观察DCF，特别是考虑到持续的股票回购，股票显示出低估。

或者，如果我们通过反向DCF模型来看，该公司只需要在未来10年里将FCF增长约22.8%，就可以实现目前的估值。在过去10年里，Adobe的FCF增长了26.1%。

或许投资者会认为，10年45倍的市盈率太高了。然而，对未来10年市盈率的较低估值需要取决于具体风险、问题或衰退的实现。Adobe上次市盈率如此之低，是由于2008年至2009年的经济衰退，投资者对该公司的前景感到担忧。

根据Fidelity的说法，Adobe属于信息技术行业和软件行业。IT行业的市盈率是37倍，而软件行业的市盈率是60倍。如此高的市盈率并非源于繁荣:

1.软件行业/ IT行业处于持续的长期增长状态，而且至少在未来50年还将继续增长。

2.软件行业/ IT行业公司通常有着惊人的毛利率、运营利润率、净利润率和FCF利润率。与工业、制造业、食品和饮料、实体零售、医疗设备和许多其他行业和部门的SG&A和资本支出沉重的公司相比，投资界青睐该行业并获得巨大回报的原因就显而易见了。

结论

也许公众可能需要一段时间才能发现Adobe的投资美和潜力，该公司未来十年在该行业可能有很大的竞争优势。

当一家公司的首席执行官和首席财务官公开证明其惊人的增长前景和持续的出色表现时，这家公司就会继续获得著名的行业奖项，并被称为“软件行业的皇冠上的宝石”。

与许多不断发展的SaaS业务一样，该公司可能会继续存在数十年。即使在经济衰退的情况下，投资者也可以将“宝石”装入口袋，并仍能从中获利。