如火核电国企合并成真 中国将新诞生3家世界100强

5月9日电力行业出现了超级动荡，目前主要的8家火电及核电企业，传言要合并成3家，消息中的组合是：将神华、中广核和大唐合并为一家公司；将华电、国电和中核合并为一家公司；将华能和国电投合并为一家公司。

全行业巨头的合并就像是一颗重磅炸弹落进了资本市场，然而威力太大，大家都被炸懵逼了。这时候，A股市场率先行动，秉承着“逻辑未明，炒作先行”的原则，资金蜂拥进入电力行业，然后就出现了板块集体大涨的局面。

炒完一日行情后，大家发现有些不对劲了，在5月10日就出现了电力板块集体下跌的局面。要不怎么说脑子确实是个好东西呢，让我们带上理性一起来看下这场传言中的火核电合并大戏吧。

强强联手，齐头并进前百强

智通财经整理数据得知，传言中的“8改3巨变”中，其中6家都属于世界500强企业。

“神唐广”组合中，神华集团营收规模为376亿美元，排名270位；大唐集团营收264亿美元，排名406位；中广核集团营收约74亿美元，那么“神唐广”组合后的营收将达714亿美元。届时将战胜美国强生、荷兰空客集团，仅次于中国的太平洋建设集团，成功挤入前100强企业。

“华国核”组合中，华电集团营收314亿美元，排名331位；中国国电集团营收305亿美元，排名345位；中核集团营收约108亿美元，组合后营收能达到727亿美元，同样将挤进世界前100强企业。

“华电投”组合中，华能集团以432亿美元营收排名217位，国电投集团以306亿美元排名342位，组合后营收将达到738亿美元，又一个挤入前100强，仅排在中国南方电网后面。

如果重组成功，三家企业将齐头并进前百强企业，想想还是有点小激动的。眺望远大目标的同时，也要关注一下眼前的利益，这样组合后，对各集团的上市资产又会是什么样的影响呢？

一家欢喜一家愁，还有一家不在乎

我们来看一下“神唐广”组合，也是业内人士认为合并希望最大的一组，旗下代表上市电力资产分别是：中国神华（01088）、中广核电力（01816）、大唐发电（0991）。

首先看到三家企业的股价走势，中国神华5月9日、5月10日的股价走势很平稳，平稳到似乎什么事都没有发生过一样；中广核电力5月9日当天上涨2个多点，第二日便收了根长上引线的阴线；反应最大的当属大唐发电了，5月9日当天暴涨15.62%，第二日价格依旧稳定在了2.58港元/股。

面对合并的传言，三家企业迥异走势的逻辑分别是什么呢？

合并只为重新洗牌？

第一点要搞清楚的是，火电与核电虽然同属于电力行业，但是隶属于不同领域的能源业务，各自企业内部机制很大程度上并不相同。

这就决定了它们的合并，并不能像此前的大型国企整合产能那样，直接提升营运效率，以及缩减成本，所以第一个排除的就是火电和核电能在业务上有相互促进和相互补充的逻辑。

基于这个共识，我们先来看涨幅最大的大唐发电，它的上涨源自于与神华合并后，相当于整合了产业链。

中国神华是我国最大的煤炭生产和销售企业，拥有3800亿元人民币的市值。在煤炭不景气的近两年，它的每年营收依旧能达到1800多亿元人民币（单位下同），其中煤炭收入占到总营收的53.58%，第二大收入就是发电收入，火电占比接近100%。

公司2016年净利润有250亿元，经营现金流有820亿元，账上现金有近420亿元，同时拥有火力发电最需要的煤炭资源。

再看下大唐发电，公司拥有583亿市值，以发电为主营业务，其中火力发电更是占据绝对的比例优势。自WIND可查到的2000年开始，大唐发电2016年近28亿元的负盈利，是公司历史上的首次亏损。再加上煤炭价格近期煤炭价格的回升，对火电企业盈利造成十分巨大的影响，足以见得大唐发电近期的日子是真不好过。

此时，如果能和神华合并，那就是抱上了一条比大象腿还粗的大腿啊，同时还能消除掉煤炭价格变化带来的风险。所以，如果合并真的实现了，大唐电力无疑是受益最大的赢家，这也是为什么传言一出，它的股价飙升得最猛。

中广核电力作为核电巨头被传言与火电合并，是比较出乎市场意料的。因此，智通财经在消息出来的第一时间与中广核集团进行了沟通，中广核集团回应称：“目前我集团没有收到国家主管部委关于合并重组的信息，也没有开展这方面的工作。谢谢关注。”

智通财经此前有文章讨论过核电合并，到时正逢核建回归中核怀抱，中国核电企业有统一产业链，与俄罗斯核电争抢国际订单的苗头，几大核电企业摒弃内斗，互补互助才勉强能与俄罗斯核电扳一扳手腕，如若和火电合并，那国际订单中是否仍具竞争力，就得另说了。

对比各项数据可知，中广核电力的销售毛利率、营业利润率、净资产收益率都明显高于中国神华，以火电为主的神华也并不能给中广核带来运营或技术上的支持。更何况业中广核作为典型的南方企业，公认的企业管理与运营水平要略高于北方大国企，因此，合并后的中广核各方面的管理或将重新受到限制。

这样看来，中广核在合并中其实并未获得太大好处，但是架不住巨型航母式的神华带来的冲击感，公司股价在5月9日小涨之后的第二日，资金就开始出现分歧了，待看清形势后，公司股价在第三日迎来回落。

简单瞥一眼另一组的情况，中国核电作为华电、国电和中核合并中的大腿，可就没那么幸运了，相比于华电和国电的体量，中国核电并未有神华那样巨大的优势，因此，中国核电5月11日的走势就十分耐人寻味了。

这样的合并，好像只是行业大洗牌后的重新组合啊。

结语

总结市场对于合并消息的反应，就是大唐发电抱上大腿后一路飙涨，神华则表示无动于衷，中广核电力一脸懵逼后终于回过神来，而腿不够粗的中国核电则是被火电企业往下拖了。

火电和核电合并的消息就像一场闹剧，如果是为了改革而改革的话，那只是电力行业优劣质资产的重新洗牌分配而已，对行业的贡献呢？恕在下眼拙，确实没有看出来。