国金证券：维持公牛集团(603195.SH)“增持”评级 三大业务板块长期增长可期

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持公牛集团(603195.SH)“增持”评级，预计2021-23年EPS为5.06/5.97/6.92元，当前股价对应PE为32x/27x/23x。

事件：公司9月27日收到浙江省市场监督管理局《行政处罚决定书》，公司因违反：1)固定向第三人转售商品的价格;2)限定向第三人转售商品的最低价格的规定，构成与交易相对人达成并实施垄断协议的行为，被按其2020年中国境内98.27亿元收入的3%进行罚款，约2.95亿元。

国金证券主要观点如下：

处罚对利润影响有限：由于公司8月收到慈溪市亿元企业培育方案的一次性补助款2.59亿元，将对冲本次处罚款影响，合计预计将减少三季度利润约0.36亿，整体对利润影响有限。

核心稳固，整改落地有望再次提升竞争力：此次处罚预计主要因公司与经销商签订的协议文本不规范所致，但并不会真正削弱公司已有的核心优势。公司现已正式开始全面自查和整改，整改落地后有望在渠道管理层面取得进一步优化，从而与竞争对手再次拉开差距。整体来看，公司强大的渠道壁垒是经过市场竞争的结果，并不会因此受到冲击，并且公司“安全”品牌形象已占据消费者心智，此次处罚也并不会对此形象造成冲击，公司核心优势依然稳固。

三大业务板块持续深化发展，长期增长可期：公司三大业务板块持续深化，品类扩张越发顺利。电连接板块在传统转换器业务收入稳健增长的情况下，其充电枪产品依托公司优质的品牌形象，6月在电商渠道推出后快速占据天猫销量前列，新成长路径逐步打开。智能电工照明板块，在墙开业务依托全渠道开拓，已步入快速发展阶段的情况下，LED业务公司以现代装饰灯为突破口，H1收入取得37%增长，逐渐步入份额稳步提升阶段。此外，公司H1在原材料成本上涨压力下展现出优异的降本增效能力，管理优势再次得以验证，在核心优势依然稳固的情况下公司业绩持续稳健增长可期。

风险提示：B端渠道扩张不畅;新品类拓展不畅;原材料价格大幅上涨。