国盛证券：维持天华超净(300390.SZ)“买入”评级 精矿包销规模提升 锂盐产能顺利投产

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持天华超净(300390.SZ)“买入”评级，预计21-23年营收分别为31.89/60.14/99.03亿元，实现归母净利润6.53/14.58/26.35亿元，EPS为1.12/2.5/4.52元/股，对应当前价位下PE水平分别为90.4/40.5/22.4倍。

事件：2021年9月27日，公司发布公告称，天宜锂业将原与AVZ于2021年3月29日签订承购协议的权利义务转让给苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司(以下简称“天华时代”)，转让后天宜锂业将与天华时代签署《产品购买框架协议》，天华时代同意按照不逊于天宜锂业签署的原承购协议的条件向天宜锂业供应锂辉石精矿，并进一步承诺供货期限不受原承购协议期限限制，供货数量与价格不逊于原承购协议约定内容，交易定价将参考市场公允价格进行协商。

国盛证券主要观点如下：

天华时代拟以2.4亿美元取得Manono项目24%股权，其实际控制人同为天华超净实际控制人。

天华时代系上市公司实控人裴振华先生控制的企业，裴总与女儿裴雯旗下苏州天华能源产业发展有限公司(90/10)持有天华时代75%股权，宁德时代持有其余25%股权。9月27日AVZ发布公告，天华时代以2.4亿美元取得Dathcom新增(Manono项目)24%的股权，AVZ与刚果金政府将分别持有Manono项目其余51%/25%股权，另一方面天华超净为AVZ第一大股东(持股比例7.38%)。

Manono矿山锂储量增加47.9%至536万吨LCE，规划产能增加至约160万吨SC6锂辉石精矿。

根据AVZ于7月14日发布最新Manono项目JORC报告，Manono矿区锂储量增加41.6%至1.317亿吨矿石量，Li2O品位达1.65%(前值1.58%)，锂资源储量提升47.9%至536万吨LCE(前值362.5万吨)。此外矿山产能将由此前70万吨SC6锂精矿扩张至160万吨，使用年限由20年扩张至29.5年。

天华时代有望承接每年80万吨锂精矿包销协议，为天华超净形成有效原料供应保障。

根据上市公司目前规划天宜一、二期5万吨+江安县5万吨+甘眉工业园区6万吨氢氧化锂产能，公司至2024年将拥有16万吨电池级氢氧化锂产能(权益量14.4万吨)。此前天宜锂业通过与Pilgangoora、AMG签订21.5-24.5万吨/年锂精矿包销协议，本次天华时代将获得Manono项目50%锂精矿包销权利，对应每年可为天华超净提供约80万吨锂精矿供应量，公司锂精矿来料保障提升至101.5-104.5万吨，基本覆盖公司规划16万吨氢氧化锂扩张规划，保障公司锂盐产能顺利落地投产。

价格上行周期远未结束，谨慎预计本轮上行周期有望持续至2022年底。

当前节点下，需求高增开启长期景气上行大周期，产业链对于资源端来料短缺已形成一致共识，2022年前澳洲预计仅有Pilbara旗下Ngungaju矿山(原Altura)新增复产产能约20.6万吨，国内矿山仅有甲基卡、李家沟分别投产47/18万吨;盐湖方面预计仅有Atacama(雅保、SQM)，Salde Vida(Galaxy)，Cauchari-Olaroz(赣锋、Orocobre等)新增合计新增产能约15万吨，考虑爬产需1-2年，实际矿石+盐湖新增产量预计难超14万吨LCE，预计同比增约20%，明显慢于下游需求增速。

原料端收获有力保障，产能扩建已率先形成夯实供应链体系，产能扩张兑现预期增强.公司在已切入全球锂电供应链核心地位背景下，后续将发力产业链上下游协同优势，行业大周期下业绩有望快速放量。

风险提示：产能建设进度不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、刚果(金)地区地缘政治风险。