中信建投：券商三季报业绩有望向好，商业健康险迎重要发展契机

证券业观点

本周证券II(中信)指数-3.28%，跑输沪深300指数和非银行金融(中信)指数。

上市券商三季度业绩有望持续向好。(1)经纪业务方面，三季度两市单边股票成交金额82.98万亿元，环比+58%，同比+20%。(2)资管业务方面，三季度末全市场公募基金净值23.76万亿元，较去年同期+33%，较上季度末+3%;其中“股票型+混合型”基金净值8.47万亿元，较去年同期+52%，较上季度末+6%。(3)投行业务方面，三季度两市IPO发行金额1659亿元，同比-23%，环比+24%;再融资发行金额2558亿元，同比-29%，环比-3%。(4)信用业务方面，三季度末两市两融余额1.86亿元，较去年同期+27%，较上季度末+4%。(5)自营业务方面，沪深300指数累计下跌6.85%，去年同期上涨10.17%，上季度上涨3.48%;中证全债指数累计上涨1.87%，去年同期下跌0.78%，上季度上涨1.32%。

西部证券与北京金控拟联合收购新时代证券98%股权，引发广泛关注。我们以2020年年报数据进行静态估算，若本次收购能够完成，西部证券的总资产将增厚28%至815.38亿元，净资产将增厚37%至355.58亿元，资本实力显著增厚;西部证券的营业网点相对集中于陕西省内，新时代证券的营业网点分散在全国，通过收购新时代证券，西部证券在陕西省外的区域覆盖面将得到拓宽;更重要的是，新时代证券控股了融通基金，西部证券可以借此新增一张稀缺的公募基金牌照，享受财富管理大发展的红利。从更高的视角来看，兼并收购也是证券行业发展壮大的必要历程，在西部证券收购新时代证券的示范效应下，证券业并购的炒作情绪或重新升温，我们建议投资者关注相关交易机会。

我们认为券商板块行情可乐观看待。(1)当前券商板块市净率(1.67倍)位于2016年以来的43%分位，低于2020年的估值中枢(1.82倍);但上市券商盈利能力持续向好，2021H1 ROE均值由去年同期的4.5%增至5.2%，2021Q3经纪、资管、两融、债券自营等业务规模持续做大;基于PB-ROE估值框架，我们认为券商板块市净率与其盈利能力不匹配，市净率有修复的空间。(2)流动性方面，央行二季度货币政策报告做出微调，市场利率存在下行的可能性，利于券商板块估值改善。(3)监管政策方面，年内北交所开业、资管子公司挂牌上市、科创板做市商、单次T+0交易、深市股指期货等制度安排均可期待，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。

我们建议投资者重点关注几类个股。一是具备财富管理核心竞争力的精品券商及相关机构，居民财富持续入市是今年证券业所面临的最大业务增量，此类机构有望通过基金代销、基金管理、境内外经纪等业务的发展，走出差异化的发展道路，实现较大的业绩弹性，对应标的东方财富(A)、老虎证券(美股)、四川双马(A)、同花顺(A)。二是头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商在财富管理、衍生品交易、投行承销保荐等业务领域的长期成长性占优，且有望通过外延收购持续做大做强，对应标的广发证券(A/H)、华泰证券(A/H)、中金公司(H)。三是有并购重组意愿的券商，对应标的国金证券(A)。

保险业观点

本周保险板块+0.44%，跑赢沪深300指数和非银板块。保险股反复磨底，十年期国债收益率下降至2.88%，权益市场震荡，为保险公司资产端带来一定压力，负债端寿险转型与车险综改影响持续，未来关注负债端边际改善及权益市场转好推动保险股估值修复。

“十四五”全民医保规划正式出台，商业健康险将迎来重要发展契机。9月29日，国务院办公厅印发《“十四五”全民医疗保障规划》，提出要深入实施健康中国战略，以推动中国特色医疗保障制度更加成熟定型为主线，坚持医疗保障需求侧管理和医药服务供给侧改革并重，加快建设覆盖全民、统筹城乡、公平统一、可持续的多层次医疗保障体系。《规划》着重提出了要健全多层次医疗保障制度体系，优化医疗保障协同治理体系，以及构筑坚实的医疗保障服务支撑体系，也对商业健康险提出了主要的三个发展方向：产品创新、与基本医保的衔接以及市场监管。一方面，鼓励商业保险机构提供医疗、疾病、康复、照护、生育等多领域的综合性健康保险产品和服务，逐步将医疗新技术、新药品、新器械应用纳入商业健康保险保障范围，其次支持商业保险机构开发与基本医疗保险相衔接的商业健康保险产品，与基本医保实现信息共享，另外在商业健康保险产品设计、销售、赔付等关键环节强化监管力度，优化保险机构的绩效评价机制。政策鼓励下目前渗透度仍然较低的商业健康险将会在“十四五”时期迎来重大发展，头部公司在健康险领域的深入布局会为其带来领先同业的竞争优势。

市场情绪缓和，继续看好保险板块的价值回归。本周在大盘疲软的情况下，保险等低估值板块表现稳定。货币政策继续坚持稳健目标，长端利率有望继续回升，缓解险企投资端的压力。当前P/EV估值友邦P/EV1.95x、平安0.59x(A股)/0.54x(H股)、太保0.50x(A股)/0.36x(H股)，国寿0.69x(A股)/0.25x(H股)、新华0.46x(A股)/0.22x(H股);中国财险2021年P/B为0.69x，众安在线P/B为2.43x，估值具有安全边际。寿险改革下负债端表现不及预期是当前最主要的阻力因素，但市场的悲观预期基本得到释放，保险股下行压力有所缓解，适宜进行底部布局。此外车险综改正式度过了一整年，预期财险业务将会迎来边际改善，车险综改成效将得到检验。在政策方面，养老险与健康险领域持续得到鼓励和支持，能够为险企拓展出更充足的业务空间。当前我们推荐上半年负债端增长亮眼，新业务价值稳定增长、代理人素质优于同业的友邦保险以及财险基本面迎来改善的中国财险，并且持续关注处于转型期中的中国平安与中国太保，互联网保险推荐高成长的众安在线，慧择。

推荐股票池

传统券商：广发证券(A/H)、华泰证券(A/H)、中金公司(A/H)、国金证券(A)

互联网券商：东方财富(A)、老虎证券(美股)、富途控股*(美股)

传统保险：友邦保险(H)、中国财险(H)

互联网保险：众安在线(H)、慧择(美股)

交易所：香港交易所(H)

多元金融：四川双马(A)、同花顺(A)

*注：海外团队覆盖

风险提示

海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。

正文

市场回顾

大盘表现

9月27日至9月30日，沪深300指数报4866.38，较上周末+0.35%，上证综指报3568.17，较上周末-1.24%，中证全债(净价)指数报102.89，较上周末-0.07%。

板块及个股表现

9月27日至9月30日，非银行金融(中信)指数-2.13%，证券II(中信)指数-3.28%，保险II(中信)指数+0.44%，多元金融(中信)指数-1.88%，非银板块跑输沪深300指数和上证综指。

9月27日至9月30日，非银板块涨幅排名前三的个股为*ST西水(+9.71%)、ST安信(+7.91%)、国金证券(+2.70%);跌幅排名前三的个股为长城证券(-13.89%)、东方证券(-12.14%)和广发证券(-8.11%)。

市场概况

证券

1. 流动性：9月30日，7天银行间质押式回购利率为2.4271%，较上周五+23.27bp;7天存款类机构质押式回购利率为2.2743%，较上周五+20.21bp。

2. 证券经纪：9月27日至9月30日，两市股票日均成交额11122.29亿元，环比-11.50%，占股票流通市值的1.57%，环比-17.40bp。

3. 信用业务：(1)融资融券：截至9月30日，两融余额18626.69亿元，较上周末-1.72%，占A股流通市值2.67%;(2)股票质押：截至9月24日，场内外股票质押总市值为41846.22亿元，较前周末-3.36%。

4. 投资银行：1月1日至9月30日，IPO承销金额为3768.41亿元，占去年完成总量的80.19%;再融资承销金额(可转债、可交换债)为8322.87亿元，占去年完成总量的69.49%;券商所做的债券承销金额为78456.07亿元，占去年完成总量的80.82%。

5. 资产管理：截至2021年7月末，券商私募资产管理规模7.44万亿元(不含大集合产品规模)，较年初+1.71%。截至2021年6月末，单一资产管理计划规模为5.16万亿元，较上年末-12.91%;集合资产管理计划规模为2.63万亿元(含大集合产品规模)，较上年末+25.60%。

6. 证券投资：9月27日至9月30日，沪深300指数报4866.38，较上周末+0.35%，上证综指报3568.17，较上周末-1.24%，中证全债(净价)指数报102.89，较上周末-0.07%。

保险

行业新闻

证券

1.【证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》】《辅导监管规定》共27条，主要由辅导目的、辅导验收内容、辅导验收方式、辅导工作时点及时限、科技监管等方面内容组成。关于辅导目的，主要是促进辅导对象具备成为上市公司应有的公司治理结构、会计基础工作、内部控制制度，充分了解多层次资本市场各板块的特点和属性，树立进入证券市场的诚信意识、自律意识和法治意识;关于辅导验收内容，具体包括：辅导机构辅导计划和实施方案的执行情况;辅导机构督促辅导对象规范公司治理结构、会计基础工作、内部控制制度情况，指导辅导对象对存在问题进行规范的情况;辅导机构督促辅导对象及其相关人员掌握发行上市、规范运作等方面的法律法规和规则、知悉信息披露和履行承诺等方面的责任、义务以及法律后果情况;关于辅导工作时点及时限，辅导期原则上不少于三个月;验收机构辅导验收工作用时不得超过二十个工作日，辅导机构补充、修改材料的时间不计算在内;验收工作完成函的有效期为十二个月，超期未提交首次公开发行并上市申请的，应当重新履行辅导及辅导验收程序;关于科技监管，验收机构应当利用辅导监管系统开展辅导监管工作，实现辅导材料提交、辅导公文出具、信息共享等工作的电子化，并向社会公开辅导及辅导监管信息。

2.【中国证券报|央行重磅发声!增强信贷总量增长的稳定性，维护住房消费者的合法权益】央行网站9月27日消息，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度(总第94次)例会于9月24日在北京召开。会议指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。要加强国内外经济形势边际变化的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。同时要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，积极稳妥有序化解个别大型房企的债务风险。

3. 【中国证券报|聚势·启新·创变——国信证券2021年私募基金高峰论坛成功举办】2021年9月26日，由四川省投资基金业协会指导、国信证券主办的2021年私募基金高峰论坛在四川成都成功举办。本次会议聚焦私募基金行业，就当前行业热点、私募综合服务、FOF投资、未来私募市场展望等问题进行深入探讨，并集中展示行业领先的国信“交易+”最新技术成果与特色私募服务品牌。此次会议现场，国信证券还特设专门展区，向到场的私募机构详细展示了国信“交易+”私募综合服务。国信证券作为国内交易服务领域的先行者，依托强大的技术实力，将行情与数据服务、极速柜台与网络环境、算法交易、策略交易、PB系统、全真模拟环境等多项业内前沿科技进行整合，并综合提供托管外包、优质券源、投资研究、资金渠道、对冲工具等全面服务，为私募机构提供全方位的综合金融服务。

4. 【券商中国|全力备战北交所!各家券商开户数曝光，KPI完成了吗?】随着北交所各项政策加速落地，券商为投资者开通北交所交易权限的工作也紧锣密鼓地进行中。券商中国记者从业内获悉，自9月18日以来，各家券商陆续上线北交所交易权限开通功能，各券商纷纷向记者亮出了最新开户数，并有不少券商表示将北交所开户工作纳入KPI考核中。券商中国记者获悉，截至目前，包括海通证券、申万宏源、国泰君安、兴业证券、国金证券在内的多家券商拥有北交所交易权限的客户数均超过万人。对于即将迎来的十一黄金周，不少券商也将利用假期针对未来北交所开市做一些准备工作。除了诸多券商支持7×24小时在线开通北交所交易权限之外，不少券商表示将在国庆节期间开展各类北交所投教活动。另有一些券商表示，将趁国庆期间对公司的技术与系统进行升级，从而更好地保障北交所开市后的顺利运行。

5. 【券商中国|深化战略转型!国开证券转让国开泰富基金66.7%股权，进一步聚焦机构业务】9月29日，国开证券股份有限公司在北京金融资产交易所挂牌转让所持国开泰富基金管理有限责任公司66.7%股权，这是该公司继去年出售9家营业部以来，在剥离零售业务板块方面做出的又一举措，标志着国开证券在优化业务布局、推动战略转型的路径上迈出新的一步。国开证券有关负责人表示，下一步该公司将依托母公司国家开发银行开发性金融优势，充分发挥资本市场中介在重点领域的资金引导作用，在畅通资本市场和实体经济的循环领域精耕细作、做出专长，努力成为业内打造特色精品投行的先锋力量，为经济社会提供更高质量、更加精准的金融服务，为助力证券行业高质量发展作出贡献。

6. 【券商中国|又一起券业股权转让!中国华融拟出售华融证券71.99%股权】9月29日晚间，中国华融在港交所公告称，根据监管机构对金融资产管理公司逐步退出非主业的要求，本公司拟将持有的华融证券71.99%股权对外公开转让。具体转让挂牌价格以在财政部备案的评估结果为准，评估基准日确定为2021年9月30日。管理层表示，今年来在监管部门“回归本源、聚焦主业”的指导下，中国华融积极落实监管要求，进一步聚焦主责主业，稳步推进机构瘦身，持续整合压降非主业、无优势非金融类子公司，不断优化金融类子公司牌照布局。相关工作如有进一步进展，公司股东中国华融将及时履行信息披露义务

7. 【券商中国|大事件!西部证券130亿欲并购新时代证券，1.4倍PB引发关注】9月27日，西部证券发布重磅公告，拟与北京金融控股集团有限公司(以下简称“北京金控”)组成联合体参与收购新时代证券的98.24%股权，若交易顺利，西部证券将成为新时代证券的控股股东。西部证券表示，此次参与竞买是为了增强战略、业务、人员及区域等多方面协同优势，提升行业竞争力和盈利能力。根据券商中国记者梳理，西部证券无论是总资产体量还是盈利能力，均远远强于新时代证券。新时代证券在华北地区及河南省的营业网点相较要多，此外资管业务业绩表现更好。西部证券在这轮收购中，拟出资不超过130亿。从估值来看，根据券商中国记者以2020年末净资产指标进行测算，新时代证券市净率约为1.4倍。

保险

1. 【中国银保监会发布《关于境内保险公司在香港市场发行巨灾债券有关事项的通知》】为支持有意愿的境内保险公司在香港市场发行巨灾债券，近日，中国银保监会发布《关于境内保险公司在香港市场发行巨灾债券有关事项的通知》。《通知》重点对五方面的内容作出规定：一是明确巨灾债券的适用范围为转移地震、台风、洪水等自然灾害事件或突发公共卫生事件带来的巨灾风险损失;二是明确特殊目的保险公司(SPI)应经香港保险监管机构批准，并具有健全的分出保险公司保护机制;三是明确SPI可作为特殊保险公司进行再保险登记并接受保险公司分出的巨灾风险，豁免评级、资本金、偿付能力等相关监管要求;四是明确保险公司应严格遵守境内及香港相关法律，加强法律、信用等风险管控，确保巨灾债券发行合法、合规、安全;五是明确保险公司发行巨灾债券的信息报告要求。

2. 【中国银保监会发布《关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》】《通知》共7条，旨在通过明确登记环节、缩短登记时间以及压实机构主体责任等方式，进一步规范产品发行，并提高产品发行效率。主要包括：一是明确产品登记流程。明确资产支持计划实行初次申报核准、后续登记制度，首单产品由银保监会核准，后续产品由保险资产管理机构设立，并向中保保险资产登记交易系统有限公司进行登记。二是严格登记时限要求。要求中保保险资产登记交易系统有限公司和中国保险资产管理业协会(以下统称登记机构)收到产品登记材料之日起5个工作日内出具登记结果。三是压实机构登记职责。要求保险资产管理机构承担设立产品的合规风控主体责任，强化产品登记内部控制、质量管理和信息安全保护。要求登记机构对产品登记材料完备性、合规性进行查验，加强产品登记工作管理和质量把关。完善登记系统建设，加强登记信息运用。四是提出相关监管要求。明确产品登记制改革后，仍由银保监会对产品实施监管，并加强对登记机构的工作指导和监督，完善事中事后监管措施。

3. 【今日保|国务院办公厅印发“十四五”全民医疗保障规划】国务院办公厅日前印发《“十四五”全民医疗保障规划》，提出，到2025年，医疗保障制度更加成熟定型，基本完成待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等重要机制和医药服务供给、医保管理服务等关键领域的改革任务，医疗保障政策规范化、管理精细化、服务便捷化、改革协同化程度明显提升。《规划》中，还通过鼓励产品创新、完善支持政策、加强监督管理等方面，鼓励商业健康保险发展，并鼓励商业保险机构开发商业长期护理保险产品，同时提出引入商业保险机构等第三方力量参与医保基金监管，还鼓励商业保险机构等社会力量参与经办管理服务。

4. 【今日保|“德州惠民保”正式发布， 不足百元可保200万】9月27日，山东省德州市首款普惠型商业补充医疗保险“德州惠民保”正式发布，并将在10月中旬上线发售。该项目由德州市医保局指导，德州银保监分局监督，人保财险等13家商业保险机构共同承保，水滴公司为运营平台。“德州惠民保”不限年龄、职业、既往病史，价格将确定在100元以下，最高保障额度可达200万元以上。

5. 【慧保天下|北京银保监局：警惕“首月仅1元”销售套路】9月30日，北京银保监局发布消费者风险提示，部分保险机构通过“首月仅1元”、 “免费送保障”等广告引流开展互联网保险销售业务过程中，存在过度营销、诱导消费等问题，且往往与共享单车、充电宝等消费场景紧密结合，加之一些消费者对保险了解不充分，这一广告引流转化的模式极易产生误解，引发消费投诉纠纷。北京银保监局提示广大消费者理性消费，警惕“首月1元”、免费送保障、手机抽奖等套路，并针对如何避开这些套路，北京银保监局提醒消费者：一是不贪小利;二是看清产品费率;三是务必树立理性消费理念。

6. 【慧保天下|前8个月保险业累计实现原保费收入3.3万亿元】9月26日，银保监会最新公布的统计数据显示，1-8月，保险业累计实现原保费收入3.3万亿元。其中，财产险业务累计实现原保费收入7806亿元;人身险业务累计实现原保费收入2.5万亿元。人身险业务中，寿险业务累计实现原保费收入1.8万亿元;健康险和人身意外伤害险业务分别累计实现原保费收入6303亿元和813亿元。从公司来看，人身险公司累计实现原保费收入2.4万亿元;财产险公司累计实现原保费收入9378亿元。

7. 【慧保天下|人保集团肖建友：开创人保寿险个险营销新局面】近日，人保集团副总裁肖建友在集团首届寿险营销论坛和人保寿险第十三届高峰会上表示，在时代前行的车轮中，希望各位功勋总监、营销精英因时而化、拓宽视野，把握趋势、面向未来，发挥引领作用，更加主动地拥抱时代变化，勇于创新推动营销模式变革，大家齐心协力，闯出一条适合中国市场、具有人保特色的寿险营销发展新路。同时，他指出，下一步公司将多角度改善工作，为销售伙伴发展搭建更大、更好的舞台。我们将进一步创新产品，为大家开拓市场提供更有力的支持;进一步加强培训，助力专业水平提升;进一步强化科技赋能，更高效武装队伍，提升工作效率;进一步优化客户服务模式，扎实推进“温暖工程”，提升客户满意度。

公司公告

1. 【哈投股份】9月27日，公司全资子公司江海证券收到中国证券监督管理委员会黑龙江监管局《关于恢复债券自营业务的通知》，同意江海证券恢复债券自营业务。

2. 【国泰君安】公司审议通过了《关于提请审议调整预留A股限制性股票授予价格的议案》，将预留A股限制性股票授予价格从8.51元/股调整为7.95元/股。本次拟授予58名激励对象的999.999万股A股限制性股票将由无限售条件流通股变更为有限售条件流通股，股份来源为公司从二级市场回购的本公司A股普通股股票。

3. 【西部证券】1)公司拟与北京金融控股集团有限公司组成联合体参与收购新时代证券股份有限公司(以下简称“新时代证券”)98.24%股权，其中公司独立出资金额不超过130亿元。2)公司收到公司控股股东、实际控制人陕西投资集团有限公司及公司第三大股东西部信托有限公司通知，陕投集团拟通过非公开协议转让的方式，受让西部信托所持有公司256,775,944股股份，占公司已发行总股本的5.74%，转让价格为8.32元/股，转让总价为人民币2,136,375,854.08元。

4. 【浙商证券】公司收到证监会核准，获得证券投资基金托管资格，同时银行间市场交易商协会许可公司开展非金融企业债务融资工具承销业务。

5. 【锦龙股份】公司在深圳市市场监督管理局办理了所持原质押给东莞信托有限公司的中山证券9.6%股权的解除质押手续，并办理了所持中山证券8.53%股权质押给东莞信托的出质登记手续。截止公告日，公司共持有中山证券1,206,393,810股股权，占中山证券总股本的70.96%;处于质押状态的股权为571,030,000股，占中山证券总股本的33.59%，公司质押所持中山证券的股权比例未超过所持中山证券股权比例的50%。

6. 【东北证券】公司得到银行间市场交易商协会许可开展非金融企业债务融资工具承销业务。

7. 【ST易见】公司发布股东部分股份解除质押及再质押的公告，滇中集团将其所持有的公司股份86,380,000股与中国工商银行股份有限公司昆明正义支行办理完成股份质押登记解除手续，并将其持有的公司股份86,380,000股质押给中国建设银行股份有限公司昆明城南支行。处于质押状态的股份占其所持公司股份总数的49.99%，占公司总股本比例10.70%。

8. 【中原证券】截至2021年9月30日，云投集团通过集中竞价方式减持公司股份25,621,059股，占公司总股本的0.92%;通过大宗交易方式减持公司股份2,460,000股，占公司总股本的0.09%;合计减持公司股份28,081,059股，占公司总股本的1.01%。

9. 【中国平安】截至2021年9月30日，本公司本次回购通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份56,878,274股，占本公司总股本的比例为0.31115%，已支付的资金总额合计人民币2,866,508,561.06元(不含交易费用)，最低成交价格为人民币48.38元/股，最高成交价格为人民币51.96元/股。

本文编选自“中信建投非银金融研究”，作者：建投非银团队；智通财经编辑：韩永昌。