东吴证券：电动车景气度持续向上，价格弹性环节盈利高增

电动车2021年需求旺盛，销量持续超预期，板块业绩逐季大幅向上：2021年H1国内和海外电动车分别销120.6/128.3万辆，同比+201.5%/+126%，超市场预期。我们所选取的99家企业2021年H1总体营收5,102.59亿元，同比增加59.16%，归母净利润321.76亿元，同比增加191.73%。龙头表现突出，中游环节盈利同环比持续向上，具备价格弹性环节盈利大增;2021Q2环比进一步提升，实现营收2,803.69亿元，同比增加49.27%;实现归母净利润197.25亿元，同比增加143%，环比增长58%，各环节满产满销，盈利能力亮眼。

2021H1子板块业绩均大幅提升，中游环节供需紧张，部分价格弹性环节业绩最为亮眼，上游紧随其后：2021H1扣非归母净利润同比增速排序依次为铜箔(22284.89%)>负极(940.30%)>正极(553.43%)>六氟磷酸锂及电解液(334.90%)>电池(317.54%)> 上游材料(267.48%)>隔膜(242.44%)>锂电设备(100.84%)>电机电控(99.62%)>充电桩(60.00%)>核心零部件(48.52%)>整车(-8.67%);2021Q2扣非归母净利润环比增速排序为充电桩(616.31%)>铜箔(76.28%))>六氟磷酸锂及电解液(64.61%)>上游材料(61.30%>锂电设备(48.94%)>隔膜(47.19%)>负极(42.41%)>电机电控(37.89%)>电池(33.18%)>正极(26.30%)>核心零部件(15.52%)>整车(8.43%)。

2021Q2板块产能利用率提升+产品价格弹性充分体现，盈利环比再提升。2021年H1板块整体盈利能力增强，2021年H1板块整体毛利率为18.55%，同比增1.58pct;归母净利率6.35%，同比增2.94pct;2021Q2毛利率18.79%，环比升0.52pct;归母净利率7.04%，环比增1.62pct;2021年H1费用率9.93%，同降2.54pct;2021Q2费用率9.77%，环比降0.05pct。

2021年H1行业运营能力提升，现金流大幅改善：2021年H1末板块整体应收账款为1,935.93亿元，较Q1末增长5.47%，较年初增长6.81%;预收款项389.76亿元，较Q1末增长20.34%，较年初增长42.19%;存货达到1,979.07亿元，较Q1末增长10.46%，较年初增长27.06%。现金流方面，2021年H1板块经营活动净现金流为472.46亿元，同比增加99.02%;2021年Q2板块经营活动净现金流为329.15亿元，同比增加141.59%，环比增加129.67%。

投资建议：

我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，明年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超预期，高镍、铁锂、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商(重点推荐：宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、容百科技(688005.SH)、恩捷股份(002812.SZ)、璞泰来(603659.SH)、天赐材料(002709.SZ)、中伟股份(300919.SZ)、新宙邦(300037.SZ)、科达利(002850.SZ)、宏发股份(600885.SH)、汇川技术(300124.SZ)、三花智控(002050.SZ)、当升科技(300073.SZ)，建议关注欣旺达(300207.SZ));二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性(重点推荐：天赐材料、华友钴业(603799.SH)，建议关注赣锋锂业(002460.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)、多氟多(002407.SZ)、天际股份(002759.SZ)，及二线锂资源公司，融捷股份(002192.SZ)、江特电机(002176.SZ)、天华超净(300390.SZ)等);三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头(重点推荐：比亚迪(002593.SZ)、德方纳米(300769.SZ)、天奈科技(688116.SH)、星源材质(300568.SZ)、诺德股份(600110.SH)，建议关注中科电气(300035.SZ)、嘉元科技(688388.SH)、国轩高科(002074.SZ))。

风险提示：价格竞争超预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑，疫情影响。

新能源汽车板块2021年H1营收同比大幅提升，中游环节盈利大增，具备价格弹性环节表现亮眼;2021Q2各环节满产满销，中游盈利环比进一步提升，电池及整车端相对承压。整体而言，2021H1扣非归母净利润同比增速排序依次为铜箔(22284.89%)>负极(940.30%)>正极(553.43%)>六氟磷酸锂及电解液(334.90%)>电池(317.54%)> 上游材料(267.48%)>隔膜(242.44%)>锂电设备(100.84%)>电机电控(99.62%)>充电桩(60.00%)>核心零部件(48.52%)>整车(-8.67%)。电动车板块整体盈利水平大幅提升，现金流持续改善。新能源汽车板块我们选取了99家上市公司：1)收入和归母净利润：2021年H1营业收入达5102.59亿元，同比增加59.16%%。实现归母净利润321.76亿元，同比增加191.73%。分板块来看，疫情影响减弱后营收快速恢复，各环节盈利高增，2021H1扣非归母净利润同比增速排序依次为铜箔(22284.89%)>负极(940.30%)>正极(553.43%)>六氟磷酸锂及电解液(334.90%)>电池(317.54%)> 上游材料(267.48%)>隔膜(242.44%)>锂电设备(100.84%)>电机电控(99.62%)>充电桩(60.00%)>核心零部件(48.52%)>整车(-8.67%)。2021Q2扣非归母净利润环比增速排序为充电桩(616.31%)>铜箔(76.28%)>六氟磷酸锂及电解液(64.61%)>上游材料(61.30%>锂电设备(48.94%)>隔膜(47.19%)>负极(42.41%)>电机电控(37.89%)>电池(33.18%)>正极(26.30%)>核心零部件(15.52%)>整车(8.43%)。2)盈利能力逐季提升：2021年H1板块整体毛利率为18.55%，同比增1.58pct;归母净利率6.35%，同比增2.94pct;2021Q2毛利率18.79%，同比升0.31pct，环比增加0.52pct;归母净利率7.04%，同比增2.62pct，环比增长1.62pct。3)费用率控制良好：2021年H1费用率9.93%，同降2.54pct;2021Q2费用率9.77%，同比降1.59pct，环比降0.05pct。4)应收款、预收款及存货：2021年Q2末板块应收账款为1,935.93亿元，较Q1末增长5.47%，较年初增长6.81%;2021年Q2板块预收款为389.76亿元，较Q1末增长20.34%，较年初增长42.19%;2021年Q2末板块存货为1,979.07亿元，较Q1末增长10.46%，较年初增长27.06%。5)现金流持续改善：2021年H1板块经营活动净现金流为472.46亿元，同比增加99.02%;2021年Q2板块经营活动净现金流为329.15亿元，同比增加141.59%，环比增加129.67%。

上游材料板块供需格局改善，钴、锂价格进入上涨通道，金属钴价格由2021年初28万元/吨左右震荡上行至2021年9月近40万元/吨，碳酸锂价格由2021年初5万元/吨左右上行至2021年9月近9万元/吨，带动业绩快速增长，价格弹性较大，Q2环比进一步增长。1)收入和归母净利润：2021H1上游材料板块营收1366.36亿元，同比增长58.85%;归母净利润104.00亿元，同比增长252.27%。盈利能力明显改善。2021Q2板块营收达734.60亿元，同比增长56.61%，环比增长16.28%;归母净利润65.41亿元，同比增长262.93%，环比增长69.53%，盈利环比进一步增长。2)毛利率和归母净利率：2021H1毛利率17.93%，同比上升6.78pct;归母净利率7.61%，同比上升4.18pct。2021Q2毛利率18.70%，同比上升4.40pct，环比上升1.76pct;归母净利率8.90%，同比上升5.06pct，环比上升2.80pct。3)费用率：2021年H1费用率5.04%，同降2.33pct;2021Q2费用率5.09%，同比降0.86pct，环比降0.36pct。4)应收款、预收款及存货：2021年Q2末板块整体应收账款为133.88亿元，较Q1末增长7.99%，较年初增长29.74%;预收款项43.48亿元，较Q1末降低1.19%，较年初增长32.96%;存货达到473.47亿元，较Q1末增长6.63%，较年初增长12.32%。5)现金流：2021年H1板块经营活动净现金流为75.21亿元，同比增加62.97%;2021年Q2板块经营活动净现金流为29.31亿元，同比增加263.92%，环比减少36.15%。

锂电池中游板块2021H1六氟磷酸锂、铁锂正极、铜箔等环节供给紧平衡，部分环节开启涨价，盈利能力大幅提升;2021年二季度价格弹性充分体现，盈利环比向上。1)收入和归母净利润：2021H1锂电池中游板块营业收入1798.86亿元，同比增长89.47%，环比增长30.83%;归母净利润169.04亿元，同比增长219.28%，环比增长74.04%。2021Q2营业收入为1009.34亿元，同比增长90.45%，环比增长27.84%;2021Q2归母净利润100.25亿元，同比增长197.81%，环比增长45.71%。2)毛利率和归母净利率：2021H1毛利率22.78%，同比上升2.20pct，环比上升1.21pct;归母净利率9.40%，同比上升3.82pct，环比上升2.33pct。2021Q2毛利率22.82%，同比上升1.40pct，环比上升0.09pct;归母净利率9.93%，同比上升3.58pct，环比上升1.22pct。3)费用率：锂电池中游2021年H1期间费用率11.21%，同比降2.63pct;21年Q2期间费用率10.95%，同比降2.45 pct，环比增加0.09pct。4)应收款、预收款及存货：2021年Q2末板块应收账款为769.91亿元，较Q1末增长8.84%，较年初增长20.55%;2021年Q2末板块预收款为163.11亿元，较Q1末增长36.19%，较年初增长65.19%;2021年Q2末板块存货为778.18亿元，较Q1末增长16.82%，较年初增长44.50%。5)现金流：2021年H1板块经营活动净现金流为256.09亿元，同比增长173.01%;Q2板块经营活动净现金流为163.91亿元，环比增长77.81%。

中游分版块看：

1)电池环节：2021H1龙头满产满销，产能利用率提升，消化部分原材料价格上涨带来的成本提升，叠加部分低价库存，盈利能力基本维持，Q2原材料价格上涨超预期，盈利端承压。2021H1实现营业收入762.84亿元，同比增长94.87%，环比增长17.82%;归母净利润68.75亿元，同比增长197.60%，环比增长16.98%。2021Q2营业收入为421.15亿元，同比增长94.69%，环比增长23.25%;2021Q2归母净利润40.59亿元，同比增长179.39%，环比增长44.15%。2021H1宁德时代贡献主要增量，2021H1宁德时代归母净利润44.84亿，同比增长131.45%，公司利润增量在板块增量中占比高达62.16%。21年H1板块毛利率23.74%，同比上升1.20pct，环比上升0.38pct;归母净利率9.01%，同比上升3.11pct，环比下降0.06pct。2021Q2毛利率23.77%，同比上升0.30pct，环比上升0.07pct;归母净利率9.64%，同比上升2.92pct，环比上升1.40pct。2021年Q2末板块应收账款为355.65亿元，较Q1增长7.11%，较年初增长11.14%;2021年Q2末板块预收款为117.55亿元，较Q1末增长31.63%，较年初增长52.02%;2021年Q2末板块存货为412.33亿元，较Q1末增长29.59%，较年初增长55.92%。2021年H1板块经营活动净现金流为262.37亿元，同比增长449.74%;Q2板块经营活动净现金流为143.85亿元，环比增长21.37%。

2)正极材料需求旺盛，磷酸铁锂回潮明显，三元高镍开始放量，行业产能利用率提升，上游金属涨价顺利传导，板块量利齐升。2021H1实现营收459.79亿元，同比增加125.52%,环比增加120.76%;归母净利润33.96亿元，同比增加280.20%，环比大增1191.32%。2021年二季度实现营收261.78亿元，同比增长126.05%，环比增长32.20%;归母净利润19.54亿元，同比增长198.68%，环比增长35.55%。2021年H1板块毛利率18.36%，同比上升1.36pct，环比上升0.38pct;归母净利率7.39%，同比上升3.00pct，环比上升6.12pct。2021Q2毛利率17.88%，同比上升0.64pct，环比下降1.12pct;归母净利率7.47%，同比上升1.82pct，环比上升0.18pct。2021年Q2末板块应收账款为172.79亿元，较Q1末增长5.71%，较年初增长40.16%;2021年Q2末板块预收款为5.46亿元，较Q1末减少21.46%，较年初增长13.79%;2021年Q2末板块存货为185.17亿元，较Q1末增长3.73%，较年初增长34.94%。2021年H1板块经营活动净现金流为-19.48亿元，同比减少222.85%;Q2板块经营活动净现金流为2.60亿元，环比增长111.77%。

3)隔膜板块供给紧平衡，龙头公司满产满销，经营杠杆体现，叠加海外客户+涂覆占比提升，行业盈利水平进一步提升。2021H1实现营收106.78亿元，同比增长83.75%，环比增加9.17%;隔膜板块2021H1归母净利润22.36亿元，同比增长209.29%，环比增长43.97%。2021年二季度实现营收59.28亿元，同比增长65.76%;归母净利润12.71亿元，同比增长189.71%。21年H1板块毛利率36.87%，同比上升6.89pct, 环比上升4.37pct;归母净利率20.94%，同比上升8.50pct, 环比上升5.06pct。2021Q2毛利率36.82%，同比上升7.45pct, 环比下降0.12pct;归母净利率21.43%，同比上升9.17pct, 环比上升1.11pct。2021年Q2末板块应收账款为67.68亿元，较Q1末增长6.14%，较年初增长16.96%;2021年Q2末板块预收款为17.18亿元，较Q1末增长22.96%，较年初增长105.22%;2021年Q2末板块存货为60.53亿元，较Q1末增长13.33%，较年初增长36.29%。2021年H1板块经营活动净现金流为18.04亿元，同比增长93.16%;2021Q2经营活动净现金流为11.95亿元，环比增长96.17%。

4)六氟供不应求，价格由2021年初12万元/吨上涨至2021年9月40万元/吨以上，超市场预期，六氟板块价格弹性明显;电解液板块六氟、VC等原材料价格上涨完全传导，一体化公司充分受益，量利齐升。2021H1电解液及六氟板块实现营收400.78亿元，同比增长67.89%，环比增长16.50%;归母净利润35.49亿元，同比增长214.45%，环比增长143.88%。2021年二季度实现营收230.72亿元，同比增长73.58%，环比增长35.67%;归母净利润21.93亿元，同比增长147.12%，环比增长61.66%，价格弹性显著，龙头公司天赐材料等业绩超预期。21年H1板块毛利率23.77%，同比上升4.50pct，环比上升5.06pct;归母净利率8.86%，同比上升4.13pct，环比上升4.63pct。2021Q2毛利率24.52%，同比上升3.32pct，环比上升1.76pct;归母净利率9.50%，同比上升2.83pct，环比上升1.53pct。行业供不应求，下游龙头电池厂签订长单保证供应，现金流情况明显改善，合同负债同比高增：2021年Q2末板块应收账款为153.13亿元，较Q1末增长5.72%，较年初增长25.65%;2021年Q2末板块预收款为21.55亿元，较Q1末增长107.46%，较年初增长190.76%;2021年Q2末板块存货为85.62亿元，较Q1末减少1.58%，较年初增长38.09%。2021年H1板块经营活动净现金流为-20.83亿元，同比减少250.95%;2021Q2板块经营活动净现金流为-2.92亿元，环比减少83.68%。

5)负极: 受限电等政策影响，石墨化环节供不应求，价格由2021年初1.2万元/吨左右一路上涨2021年9月至1.8-2万元/吨，加工成本上涨已部分传导，板块受益于一体化自供比例提升，盈利能力亮眼。2021H1实现营收188.99亿元，同比增长168.93%，环比增长58.89%;归母净利润24.24亿元，同比增长320.70%，环比增长173.12%，主要受益于杉杉股份扭亏为盈。2021年二季度实现营收109.80亿元，同比增长166.09%;归母净利润14.58亿元，同比增长257.03%。2021年H1板块毛利率28.35%，同比增长3.28pct，环比上升2.70pct;归母净利率12.83%，同比增长4.63pct，环比上升3.64pct。21年二季度毛利率27.37%，同比提升3.19pct，环比下降2.33pct;归母净利率13.28%，同比上升3.38pct，环比上升1.08pct。2021年Q2末板块应收账款为76.58亿元，较Q1末减少12.37%，较年初增长10.07%;2021年Q2末板块预收款为18.08元，较Q1末增长10.52%，较年初增长110.60%;2021年Q2末板块存货为83.87亿元，较Q1末减少1.87%，较年初增长54.41%。2021年H1板块经营活动净现金流为-4.57亿元，同比减少158.18%;Q2板块经营活动净现金流为0.14亿元，环比增长102.97%。

6)核心零部件：受传统车影响，2021年H1盈利增长稳健。2021年H1实现营收348.82亿元，同比增长58.44%，环比增长24.79%;归母净利润27.94亿元，同比增长48.37%，环比增长13.87%。2021年二季度实现营收187.80亿元，同比增长54.39%，环比增长16.63%;归母净利润14.96亿元，同比增长28.86%，环比增长15.30%。21年H1板块毛利率21.75%，同比下降2.50pct，环比下降2.15pct;归母净利率8.01%，同比下降0.54pct，环比下降0.77pct。2021Q2毛利率21.28%，同比下降3.37pct，环比下降1.02pct;归母净利率7.97%，同比下降1,58pct，环比下降0.09pct。2021年Q2末板块应收账款为160.24亿元，较Q1末增长13.98%，较年初增长28.28%;2021年Q2末板块预收款为3.25亿元，较Q1末增长0.53%，较年初增长6.02%;2021年Q2末板块存货为106.21亿元，较Q1末增长7.38%，较年初增长22.99%。2021年H1板块经营活动净现金流为11.51亿元，同比降低58.34%;Q2板块经营活动净现金流为12.27亿元，环比增长1701.68%。

7)铜箔：行业供给紧张，加工费上涨，盈利水平大幅提升。2021H1实现营收112.62亿元，同比增长64.50%，环比增长26.01%;归母净利润5.98亿元，同比增长2084.54%，环比增长300.01%。2021年二季度实现营收64.36亿元，同比增长72.32%，环比增长33.37%;归母净利润3.78亿元，同比增长1676.92%，环比增长71.45%。2021H1毛利率15.51%，同比上升3.25pct，环比上升4.94pct;归母净利率5.31%，同比上升4.91pct，环比上升3.64pct。2021Q2毛利率15.56%，同比上升3.79pct，环比上升0.13pct;归母净利率5.87%，同比上升6.51pct，环比上升1.30pct。2021年Q2末板块应收账款为39.38亿元，较Q1末增长12.00%，较年初增长34.67%;2021年Q2末板块预收款为2.02亿元，较Q1末增长43.39%，较年初增长70.83%;2021年Q2末板块存货为38.95亿元，较Q1末降低5.54%，较年初增长28.21%。2021年H1板块经营活动净现金流为1.16亿元，同比增长71.73%;Q2板块经营活动净现金流为5.24亿元，环比增长228.38%。

锂电设备：下游电池厂商扩产加速，2021年H1营收同比高增，盈利水平基本稳定。2021H1实现营收133.70亿元，同比增长85.62%，环比增长11.72%;归母净利润17.46亿元，同比增长87.36%，环比增长201.70%。2021年二季度实现营收81.43亿元，同比增长93.05%，环比增长55.81%;归母净利润10.53亿元，同比增长98.34%，环比增长51.69%。2021年H1板块毛利率32.26%，同比下降3.79pct，环比下降27.28pct;归母净利率13.06%，同比上升0.12pct，环比上升8.23pct。2021Q2毛利率31.12%，同比下降5.74pct，环比下降2.90pct;归母净利率12.93%，同比上升0.34pct，环比下降0.35pct。2021年Q2末板块应收账款为88.76亿元，较Q1末增长19.99%，较年初增长16.69%;2021年Q2末板块预收款为79.00亿元，较Q1末增长16.28%，较年初增长70.65%;2021年Q2末板块存货为150.05亿元，较Q1末增长27.89%，较年初增长71.34%。2021年H1板块经营活动净现金流为20.77亿元，同比增长303.23%;Q2板块经营活动净现金流为11.06亿元，环比增长13.87%。

电机电控：2021H1稳健增长，归母净利率同环比高增。2021H1实现营收242.17亿元，同比增长42.59%，环比增长11.78%;归母净利润25.05亿元，同比增长85.68%，环比增长56.72%。2021年二季度实现营收136.57亿元，同比增长36.57%，环比增长29.33%;归母净利润14.94亿元，同比增长46.92%，环比增长47.81%。21年H1板块毛利率26.98%，同比下降0.81pct，环比下降0.05pct;归母净利率10.35%，同比上升2.40pct，环比上升2.97pct。2021Q2毛利率27.01%，同比下降1.81pct，环比上升0.07pct;归母净利率10.94%，同比上升0.77pct，环比上升1.37pct。2021年Q2末板块应收账款为127.90亿元，较Q1末增长17.16%，较年初增长25.61%;2021年Q2末板块预收款为11.90亿元，较Q1末增长6.42%，较年初增长30.04%;2021年Q2末板块存货为117.41亿元，较Q1末增长6.80%，较年初增长24.76%。2021年H1板块经营活动净现金流为17.66亿元，同比增长50.12%;Q2板块经营活动净现金流为8.97亿元，环比增长3.24%。

整车：2021年上半年销量超市场预期，受原材料成本上涨影响，盈利端承压。2021H1实现营收1426.38亿元，同比增长34.25%，环比减少8.38%;归母净利润1.10亿元，同比增长146.44%，环比下降116.97%。2021年二季度实现营收778.09亿元，同比增长12.64%;归母净利润4.30亿元，同比减少50.81%，其中北汽蓝谷、中通客车等出现亏损。21年H1板块毛利率11.70%，同比下降3.54pct，环比下降21.02pct;归母净利率0.08%，同比上升0.30pct，环比上升0.49pct。2021Q2毛利率11.64%，同比下降4.72pct，环比下降0.12pct;归母净利率0.55%，同比下降0.71pct，环比上升1.05pct。2021年Q2末板块应收账款为775.06亿元，较Q1末降低1.71%，较年初降低10.85%;2021年Q2末板块预收款为169.14亿元，较Q1末增长15.37%，较年初增长28.94%;2021年Q2末板块存货为563.37亿元，较Q1末增长5.95%，较年初增长18.58%。2021年H1板块经营活动净现金流为112.35亿元，同比增长92.83%;Q2板块经营活动净现金流为114.74亿元，环比增长4897.17%。

充电桩：2021H1营收环比下滑，Q2恢复。2021H1实现营收363.86亿元，同比增长24.60%，环比下跌32.88%;归母净利润28.34亿元，同比增长47.00%，环比下跌38.31%。2021年二季度实现营收227.81亿元，同比增长12.08%，环比增长67.43%;归母净利润24.12亿元，同比增长16.10%，环比增长471.64%。2021H1毛利率23.47%，同比下降0.94pct，环比下降24.33pct;归母净利率7.79%，同比上升1.19pct，环比下降0.69pct。2021Q2毛利率25.12%，同比下降0.37pct，环比上升4.39pct;归母净利率10.59%，同比上升0.37pct，环比上升7.49pct。2021年Q2末板块应收账款为444.48亿元，较Q1末增长10.20%，较年初增长5.04%;2021年Q2末板块预收款为59.59亿元，较Q1末增长2.70%，较年初增长3.96%;2021年Q2末板块存货为176.85亿元，较Q1末降低1.77%，较年初增长13.06%。2021年H1板块经营活动净现金流为-13.99亿元，同比减少1.43%;Q2板块经营活动净现金流为10.38亿元，环比增长142.59%。

投资建议：

我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，明年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超预期，高镍、铁锂、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商(重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达);二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性(重点推荐：天赐材料、华友钴业，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份，及二线锂资源公司，融捷股份、江特电机、天华超净等);三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头(重点推荐：比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，建议关注中科电气、嘉元科技、国轩高科)。

风险提示：

价格竞争超预期，原材料价格不稳定，投资增速下滑，疫情影响。

正文

1.销量：爆款车型加速全球电动化，国内外销量全面超预期

1.1.2021年H1销量：国内销量高增，美国大超预期

国内：2021年H1销量略超市场预期，电动化进程加速。2021年上半年，新车型Model Y放量，造车新势力再上台阶，比亚迪、广汽等自主车企爆发，toc端销量高增。根据中汽协数据，2021年H1国内电动车销量120.6万辆，同比增长201.5%，其中乘用车累计销量114万辆，同比增长217.4%，商用车6.6万辆，同比增加61.5%;国内电动车销量受芯片紧缺影响较小，爆款车型驱动销量高增，略超市场预期，2021年1月至6月，乘用车电动化率从8.3%提升至15%，电动车加速渗透。

海外：欧洲市场稳健增长，美国市场爆发。2021年H1海外电动乘用车销量为128.3万辆，同比增长126%，其中，EV销量74.4万辆，同比增长112%;PHEV销量53.9万辆，同比增长149%。1)欧洲市场2021H1电动车销量91.4万辆，同比增长130%，上半年销量稳步增长，符合市场预期，其中纯电销量46.9万辆，占比51%。2021H1欧洲电动化率10%，同比增长4.3pct，其中挪威电动化率已超过65%，瑞典超过35%，德国22%位居第三，电动化进程亮眼。2)美国市场2021H1总销量27.3万辆，同比大增115%，超市场预期;此外美国推出清洁能源法案，政策力度超预期，相关政策落地后，我们预计美国将成为继中国和欧洲外第三个重要增长极，电动化提速大势所趋。

1.2.我们预计2021年全球销量超600万辆，同比翻番，2022年高增持续

国内双积分考核趋严，新平台新车型加速TOC放量，我们预计2021年全年300万辆以上。2021年全年电动车销量我们预期上修至300万辆左右，同比翻番，主要基于：1)21年双积分考核趋严，倒逼车企加速电动化，托底电动车发展提速;2)特斯拉、大众MEB、造车新势力等新车型密集发布，拉动TOC端继续高增长;3)21年起公共领域重点区域新增车辆要求80%电动化，公共领域政策或再加码，持续刺激toB需求恢复。

欧洲强政策叠加新车型周期，全年我们预计210-220万辆。2021年欧洲预期销量210-220万辆，同比+73%，主要受益于碳排放考核趋严、补贴政策力度持续及传统车企纯电平台新车型大量落地。分季度看，2021年Q1/Q2销量40万/51万辆，同比增加77%/200%，我们预计2021年下半年将延续今年上半年高增速。

美国政策力度超市场预期，上调全年销量目标至70万辆。2021年5月美国提出清洁能源提案，计划最高1.25万美元单车补贴，50%电动化率后退坡。拜登进一步明确电动车发展目标，2030年电动化率提升至50%，电动化进程超市场预期，相关配套的政策有望加速出台。政策推出叠加新车型贡献增量，2021年我们对美国预期销量70万辆左右，同比增长116%，季度看，2021年Q1/Q2销量12万/15万辆，同比增加48%/105%,下半年增长加快。

2.电动车板块：高景气度持续，板块业绩表现亮眼

2.1.营收及利润：中游环节供不应求，盈利水平逐季提升，电池端盈利承压

新能源汽车板块2021年H1营业收入达5102.59亿元，同增59.16%，归母净利润321.76亿元，同比大增191.73%，板块业绩表现亮眼。我们共选取了99家上市公司，划分为上游材料、锂电池中游(含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、铜箔六个细分板块)、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、锂电设备七个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2021年H1营业收入达5102.59亿元，同比增加59.16%，实现归母净利润321.76亿元，同比增加191.73%。2021年H1营业收入同比下降的公司有7家;增幅为0-30%的有18家;增幅为30%以上的有74家。2021年H1归母净利润同比下降的公司有10家;增幅为0-30%的有12家;增幅为30%以上的有77家。

2021Q2板块实现归母净利润197.25亿元，环比增加58.43%，产能利用率进一步提升+产品价格上涨驱动盈利水平逐季向上。2021年Q2实现营收2,803.69亿元，同比增加49.27%，环比增加24.69%;实现归母净利润197.25亿元，同比增加143.00%，环比增加58.43%。2021Q2收入同比下降的公司共有12家，增幅为0-30%的公司共有26家，增幅为30%以上的公司共有61家。归母净利润21Q2同比下降的公司共有10家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司有77家。亏损的公司有14家，扭亏的公司有3家。

2.2. 盈利水平：产能利用率提升叠加价格上涨，中游环节盈利提升显著

2021年H1板块整体盈利能力较强，2021Q2毛利率18.79%，同比增0.31pct;归母净利率7.04%，同比增2.62pct：2021年H1板块整体毛利率为18.55%，同比增1.58pct;归母净利率6.35%，同比增2.94pct;2021Q2毛利率18.79%，同比升0.31pct，环比增加0.52pct;归母净利率7.04%，同比增2.62pct，环比增长1.62pct。

2021年H1费用控制良好，规模效应显现：2021年H1费用率9.93%，同降2.54pct;2021Q2费用率9.77%，同比降1.59pct，环比降0.36pct。

2.3.现金流：上游及中游部分环节供不应求，现金流显著改善

2021年H1板块现金流同比大增99.02%，改善显著：2021年H1板块经营活动净现金流为472.46亿元，同比增加99.02%;2021年Q2板块经营活动净现金流为329.15亿元，同比增加141.59%，环比增加129.67%。

受原材料价格上涨及部分环节供给紧张影响，2021Q2末预收账款(含合同负债)及存货显著增长：2021年末Q2板块应收账款为1935.93亿元，较Q1末增长5.47%，较年初增长6.81%;2021年Q2末板块预收款为389.76亿元，较Q1末增长20.34%，较年初增长42.19%;2021年Q2末板块存货为1979.07亿元，较Q1末增长10.46%，较年初增长27.06%;

3.电动车各板块：具备价格弹性板块盈利高增，下游部分环节承压

3.1.板块量利双升，正极、电解液、上游等价格弹性环节尤为亮眼

分板块来看， 2021H1扣非归母净利润同比增速排序依次为铜箔(22284.89%)>负极(940.30%)>正极(553.43%)>六氟磷酸锂及电解液(334.90%)>电池(317.54%)>上游材料(267.48%)>隔膜(242.44%)>锂电设备(100.84%)>电机电控(99.62%)>充电桩(60.00%)>核心零部件(48.52%)>整车(-8.67%);2021Q2扣非归母净利润环比增速排序为充电桩(616.31%)>铜箔(76.28%)>六氟磷酸锂及电解液(64.61%)>上游材料(61.30%)>锂电设备(48.94%)>隔膜(47.19%)>负极(42.41%)>电机电控(37.89%)>电池(33.18%)>正极(26.30%)>核心零部件(15.52%)>整车(8.43%)。

上游材料板块供需格局改善，钴、锂价格进入上涨通道，金属钴价格由2021年初28万元/吨左右震荡上行至2021年9月近40万元/吨，碳酸锂价格由2021年初5万元/吨左右上行至2021年9月近9万元/吨，带动业绩快速增长，价格弹性较大，Q2环比进一步增长。2021H1上游材料板块营收1366.36亿元，同比增长58.85%，环比增长26.66%;归母净利润104.00亿元，同比抬升252.27%，环比增长166.12%。2021Q2板块营收达到734.60亿元，同比增长56.61%，环比增长16.28%;归母净利润65.41亿元，同比增长262.93%，环比增长69.53%。金属价格上涨驱动业绩快速增长，价格弹性较大。

锂电池中游板块2021H1六氟磷酸锂、铁锂正极、铜箔等环节供给紧平衡，部分环节开启涨价，盈利能力大幅提升;2021年二季度价格弹性充分体现，盈利环比向上。2021H1锂电池中游板块营业收入1798.86亿元，同比增长89.47%，环比增长30.83%;归母净利润169.04亿元，同比增长219.28%，环比增长74.04%。2021Q2营业收入为1009.34亿元，同比增长90.45%，环比增长27.84%;2021Q2归母净利润100.25亿元，同比增长197.81%，环比增长45.71%。

中游分版块看：

电池环节：2021H1龙头满产满销，产能利用率提升，消化部分原材料价格上涨带来的成本提升，叠加部分低价库存，盈利能力基本维持，Q2原材料价格上涨超预期，盈利端承压。2021H1实现营收762.84亿元，同比增长94.87%，环比增长17.82%;归母净利润68.75亿元，同比大增197.60%，环比增长16.98%。2021Q2实现营收421.15亿元，同比增长94.69%，环比增长23.25%;归母净利润40.59亿元，同比增长179.39%，环比增长44.15%。2021H1盈利能力基本维持，其中宁德时代对板块贡献最大，公司利润增量在板块增量中占比高达62.16%，2021H1宁德时代归母净利润44.84亿，同比增长131.45%，环比增长22.98%。

隔膜板块供给紧平衡，龙头公司满产满销，经营杠杆体现，叠加海外客户+涂覆占比提升，行业盈利水平进一步提升。2021H1实现营收106.78亿元，同比增长83.75%，环比增加9.17%;隔膜板块2021H1归母净利润22.36亿元，同比增长209.29%，环比增长43.97%。2021年二季度实现营收59.28亿元，同比增长65.76%，环比增长24.81%;归母净利润12.71亿元，同比增长189.71%，环比增长31.64%。

电解液及六氟：六氟供不应求，价格由2021年初12万元/吨上涨至2021年9月40万元/吨以上，超市场预期，六氟板块价格弹性明显;电解液板块六氟、VC等原材料价格上涨完全传导，一体化公司充分受益，量利齐升。2021H1实现营收400.78亿元，同比增长67.89%，环比增长16.50%;归母净利润35.49亿元，同比增长214.45%，环比增长143.88%。六氟磷酸锂标的，如多氟多等价格弹性较大，公司2021H1归母净利润3.08亿，同比增长1859.97%，此外一体化龙头公司天赐材料等业绩超预期。2021年二季度板块实现营收230.72亿元，同比增长73.58%，环比增长35.67%;归母净利润21.93亿元，同比增长147.12%，环比增长61.66%。

正极材料需求旺盛，磷酸铁锂回潮明显，三元高镍开始放量，行业产能利用率提升，上游金属涨价顺利传导，板块量利齐升。2021H1实现营收459.79亿元，同比增加125.52%,环比增加120.76%;归母净利润33.96亿元，同比增加280.20%，环比大增1191.32%。2021年二季度实现营收261.78亿元，同比增长126.05%，环比增长32.20%;归母净利润19.54亿元，同比增长198.68%，环比增长35.55%。铁锂环节德方纳米、高镍环节容百科技、中伟股份等量利齐升，对板块利润增长贡献显著。

负极：受限电等政策影响，石墨化环节供不应求，价格由2021年初1.2万元/吨左右一路上涨至2021年9月1.8-2万元/吨，加工成本上涨已部分传导，板块受益于一体化自供比例提升，盈利能力亮眼。2021H1实现营收188.99亿元，同比增长168.93%，环比增长58.89%;归母净利润24.24亿元，同比增长320.70%，环比增长173.12%。2021年二季度实现营收109.80亿元，同比增长166.09%，环比增长38.63%;归母净利润14.58亿元，同比增长257.03%，环比增长50.88%。其中杉杉股份业绩表现良好，实现归母利润7.60亿元，同比增长659.15%，环比增长1903.07%。

铜箔：行业供给紧张，加工费上涨，盈利水平大幅提升。2021H1实现营收112.62亿元，同比增长64.50%，环比增长26.01%;归母净利润5.98亿元，同比增长2084.54%，环比增长300.01%。2021年二季度实现营收64.36亿元，同比增长72.32%，环比增长33.37%;归母净利润3.78亿元，同比增长1676.92%，环比增长71.45%。

核心零部件： 受传统车影响，2021年H1盈利增长稳健。2021年H1实现营收348.82亿元，同比增长58.44%，环比增长24.79%;归母净利润27.94亿元，同比增长48.37%，环比增长13.87%。2021年二季度实现营收187.80亿元，同比增长54.39%，环比增长16.63%;归母净利润14.96亿元，同比增长28.86%，环比增长15.30%。其中，科达利表现亮眼，出货高增，盈利能力维持，2021H1归母净利2.19亿，同比增长367.01%。

电机电控：2021H1稳健增长，归母净利率同环比高增。2021H1实现营收242.17亿元，同比增长42.59%，环比增长11.78%;归母净利润25.05亿元，同比增长85.68%，环比增长56.72%。2021年二季度实现营收136.57亿元，同比增长36.57%，环比增长29.33%;归母净利润14.94亿元，同比增长46.92%，环比增长47.81%。

整车：2021年上半年销量超市场预期，受原材料成本上涨影响，盈利端承压。2021H1实现营收1426.38亿元，同比增长34.25%，环比减少8.38%;归母净利润1.10亿元，同比增长146.44%，环比下降116.97%。2021年二季度实现营收778.09亿元，同比增长12.64%，环比增长20.02%;归母净利润4.30亿元，同比减少50.81%，环比增长234.16%。其中，北汽蓝谷、中通客车等出现亏损。

充电桩：2021H1营收环比下滑，Q2恢复。2021H1实现营收363.86亿元，同比增长24.60%，环比下跌32.88%;归母净利润28.34亿元，同比增长47.00%，环比下跌38.31%。2021年二季度实现营收227.81亿元，同比增长12.08%，环比增长67.43%;归母净利润24.12亿元，同比增长16.10%，环比增长471.64%。

锂电设备：下游电池厂商扩产加速，2021年H1营收同比高增，盈利水平基本稳定。2021H1实现营收133.70亿元，同比增长85.62%，环比增长11.72%;归母净利润17.46亿元，同比增长87.36%，环比增长201.70%。2021年二季度实现营收81.43亿元，同比增长93.05%，环比增长55.81%;归母净利润10.53亿元，同比增长98.34%，环比增长51.69%。

3.2. 下游高景气度持续，板块盈利水平逐季提升

上游材料：充分受益于金属价格上涨，盈利弹性明显。2021H1毛利率17.93%，同比上升6.78pct，环比上升1.29pct;归母净利率7.61%，同比上升4.18pct，环比上升3.00pct。2021Q2毛利率18.70%，同比上升4.40pct，环比上升1.76pct;归母净利率8.90%，同比上升5.06pct，环比上升2.80pct。

锂电池中游板块：产能利用率大幅提升，叠加部分环节具备价格弹性，盈利水平逐季向上。2021H1毛利率22.78%，同比上升2.20pct，环比上升1.21pct;归母净利率9.40%，同比上升3.82pct，环比上升2.33pct。2021Q2毛利率22.82%，同比上升1.40pct，环比上升0.09pct;归母净利率9.93%，同比上升3.58pct，环比上升1.22pct。

中游分版块看：

电池环节：2021Q2受原材料涨价影响盈利端承压，龙头公司抗压能力较强。2021H1毛利率23.74%，同比上升1.20pct，环比上升0.38pct;归母净利率9.01%，同比上升3.11pct，环比下降0.06pct。2021Q2毛利率23.77%，同比上升0.30pct，环比上升0.07pct;归母净利率9.64%，同比上升2.92pct，环比上升1.40pct。

隔膜：产能利用率提升叠加客户、产品结构优化，行业盈利水平提升明显。2021H1毛利率36.87%，同比上升6.89pct, 环比上升4.37pct;归母净利率20.94%，同比上升8.50pct, 环比上升5.06pct。2021Q2毛利率36.82%，同比上升7.45pct, 环比下降-0.12pct;归母净利率21.43%，同比上升9.17pct, 环比上升1.11pct。

电解液及六氟: 六氟涨价超市场预期，价格弹性显著，带动板块盈利提升。2021H1毛利率23.77%，同比上升4.50pct，环比上升5.06pct;归母净利率8.86%，同比上升4.13pct，环比上升4.63pct。2021Q2毛利率24.52%，同比上升3.32pct，环比上升1.76pct;归母净利率9.50%，同比上升2.83pct，环比上升1.53pct。

正极材料：产能利用率提升+一体化布局程度提升，叠加上游原材料涨价下的库存收益，板块量利齐升。2021H1毛利率18.36%，同比上升1.36pct，环比上升0.38pct;归母净利率7.39%，同比上升3.00pct，环比上升6.12pct。22021Q2毛利率17.88%，同比上升0.64pct，环比下降1.12pct;归母净利率7.47%，同比上升1.82pct，环比上升0.18pct。

负极：石墨化产能紧张价格上涨，一体化比例提升龙头公司受益。2021年H1板块毛利率28.35%，同比增长3.28pct，环比上升2.70pct;归母净利率12.83%，同比增长4.63pct，环比上升3.64pct。21年二季度毛利率27.37%，同比提升3.19pct，环比下降2.33pct;归母净利率13.28%，同比上升3.38pct，环比上升1.08pct。

铜箔：行业供给紧张，加工费上涨，盈利水平大幅提升。2021H1毛利率15.51%，同比上升3.25pct，环比上升4.94pct;归母净利率5.31%，同比上升4.91pct，环比上升3.64pct。2021Q2毛利率15.56%，同比上升3.79pct，环比上升0.13pct;归母净利率5.87%，同比上升6.51pct，环比上升1.30pct。

核心零部件：降价压力存在，盈利能力小幅降低。2021H1毛利率21.75%，同比下降2.50pct，环比下降2.15pct;归母净利率8.01%，同比下降0.54pct，环比下降0.77pct。2021Q2毛利率21.28%，同比下降3.37pct，环比下降1.02pct;归母净利率7.97%，同比下降1.58pct，环比下降0.09pct。

电机电控：盈利能力维持稳定，Q2同环比改善明显。2021H1毛利率26.98%，同比下降0.81pct，环比下降0.05pct;归母净利率10.35%，同比上升2.40pct，环比上升2.97pct。2021Q2毛利率27.01%，同比下降1.81pct，环比上升0.07pct;归母净利率10.94%，同比上升0.77pct，环比上升1.37pct。

整车：原材料价格上涨使得盈利能力承压。2021H1毛利率11.70%，同比下降3.54pct，环比下降21.02pct;归母净利率0.08%，同比上升0.30pct，环比上升0.49pct。2021Q2毛利率11.64%，同比下降4.72pct，环比下降0.12pct;归母净利率0.55%，同比下降0.71pct，环比上升1.05pct。

充电桩：盈利水平基本维持稳定。2021H1毛利率23.47%，同比下降0.94pct，环比下降24.33pct;归母净利率7.79%，同比上升1.19pct，环比下降0.69pct。2021Q2毛利率25.12%，同比下降0.37pct，环比上升4.39pct;归母净利率10.59%，同比上升0.37pct，环比上升7.49pc。

锂电设备：受下游电池厂压力，毛利率同比下滑。2021H1毛利率32.26%，同比下降3.79pct，环比下降27.28pct;归母净利率13.06%，同比上升0.12pct，环比上升8.23pct。2021Q2毛利率31.12%，同比下降5.74pct，环比下降2.90pct;归母净利率12.93%，同比上升0.34pct，环比下降0.35pct。

3.3.锂电上游、中游板块现金流改善明显，电池龙头现金流亮眼

2021H1板块经营性净现金流改善明显，受金属价格上涨下的下游备货需求，上游材料、中游紧缺环节现金流环比大增。其中，上游材料板块2021H1经营活动净现金流为75.21亿元，同比增加62.97%，环比减少29.79%。21年二季度经营活动净现金流为29.31亿元，同比增加263.92%，环比减少36.15%。锂电池中游板块2021H1经营活动净现金流为256.09亿元，同比上升173.01%，环比降低0.71%，现金流状况稳定。其中电池环节2021H1经营性现金流为262.37亿元，同比大增449.74%，环比增长64.45%，现金流同环比提升，主要受益于国内电池厂商龙头宁德时代的强劲议价能力。电机电控板块2021H1经营活动现金流为17.66亿，同比增加50.12%，环比降低39.15%。2021Q2净流入8.97亿，同比增加3.76%。整车板块2021H1经营活动现金流为112.35亿，同比上升92.83%,环比下跌70.03%。充电桩板块2021H1经营活动现金流净流出13.99亿，同比下降1.43%，环比下降112.65%。锂电设备板块2021H1经营活动现金流净流入20.77亿，同比大增303.23%，环比增长10.38%。

4. 投资建议

我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，明年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超预期，高镍、铁锂、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商(重点推荐：宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技，建议关注欣旺达);二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性(重点推荐：天赐材料、华友钴业，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份，及二线锂资源公司，融捷股份、江特电机、天华超净等);三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头(重点推荐：比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，建议关注中科电气、嘉元科技、国轩高科)。

5. 风险提示

价格竞争超预期：近几年新能源汽车市场迅速发展，市场竞争日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，吸引众多投资者通过产业转型、收购兼并等方式参与市场竞争，各大厂商产能扩大迅速，市场竞争十分激烈，市场平均价格逐年走低，压缩了公司的盈利水平。

原材料价格不稳定，影响利润空间：原材料成本在整体成本中占比较高，原材料价格波动将会直接影响各板块的毛利水平。

投资增速下滑：各板块投资开始逐渐放缓，对行业发展和核心技术的突破有直接影响。

疫情影响：疫情影响海外需求不稳定因素。

本文选编自“东吴证券”，作者：曾朵红团队；智通财经编辑：熊虓。