中烟香港(06055)：收购巴西烟叶采购加工实体，夯实公司产业链整体竞争力

事件

9月23日，公司公告与卖方(中烟国际集团有限公司)签订配额购买协议，根据协议，公司有条件同意收购而卖方有条件同意出售标的公司(China Tabaco International do Brasil Ltda.)的全部已发行及发行在外配额，不附带任何产权负担并连同其所附带的一切权利。此次收购标的公司为一家在巴西从事投资控股的公司，CBT公司为其主要投资，收购代价为6340万美元(约合4.945亿港元)。

核心观点

与中烟国际集团签订收购巴西烟叶供应商，进一步夯实公司产业链整体竞争力

为进一步强化公司作为中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台的战略地位，同时完善烟草产业链布局，公司与卖方中烟国际集团有限公司签订配额购买协议，标的公司为一家于2002年6月6日在巴西注册成立的公司，主要从事投资控股，而CBT(China Brasil Tabacos Exportadora S.A.)为其主要投资。CBT主要业务包括烟叶采购、加工、销售及出口以及销售烟草生产固有的农用物资，于公告日期，CBT由标的公司及Alliance One Brazil分别持有51%及49%的股权，CBT的业绩、资产及负债已并入标的集团账目。目前标的集团业务包括协助及监督烟草及卷烟的高温烘焙、加工、样本制备、检查及采购，在巴西有多年营运经验。截止2020年12月31日，CBT烟草销量为4.06万吨，收入及净利润分别为1.36亿美元(约合10.63亿港元)及1780万美元(约合1.39亿港元)。

此次收购，将延长公司产业链布局，进一步拓展烟叶类业务及多元化，降低对CNTC集团的依赖，优化公司的长期可持续性及可靠性，提升公司整体议价能力和盈利能力。我们认为，此次收购为公司上市后第一次对产业链进行战略性整合，意义重大，强化了公司作为CNTC指定的资本市场营运及国际业务拓展的平台地位及重要战略意义，增强了公司在全球烟草市场中的话语权及资源优势。公司有望在未来继续探索产业链相关整合机遇，包括收购海外烟草制品营运实体、上游烟叶类产品生产及加工实体等。

公司经营模式优势凸显，稀缺性较强

稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。我们认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。

经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增;同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高;业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好;未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。

盈利预测与估值：我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。我们预计公司21/22/23年营收为61.0/75.64/94.1亿港元;净利润为2.11/2.95/3.86亿港元;公司是中烟体系唯一的国际业务平台，给予“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险

本文选编自 微信公众号“新经济牛股挖掘机”，作者：吴立/蒋梦晗;智通财经编辑：马火敏。