新股前瞻|上海康耐特光学：携10亿营收两度IPO，详解眼镜镜片的生意

10月7日，树脂镜片制造商上海康耐特光学科技（以下简称：康耐特光学）向港交所主板提交上市申请，国泰君安国际为独家保荐人。值得注意的是，这是该公司第二次向港交所递交上市申请，于今年4月1日递交的申请现已失效。

根据智通财经APP了解，康耐特光学成立于1996年12月5日，并于2010年3月在深交所上市，证券简称原为“康耐特”，这也是旗天科技的前身。2016年10月，康耐特光学收购了上海旗计智能科技有限公司（下称“旗计智能”），以发掘金融服务领域的增长潜力，旗计智能主营业务为银行卡增值服务，上市公司更名为“旗天科技”。

后来，为解决金融业务与树脂眼镜镜片制造的平行发展导致了资源竞争及管理层焦点分散，管理层将镜片业务分拆为单独的实体，即本次赴港上市的康耐特光学。

国内树脂镜片制造龙头，营收规模逾10亿

招股书显示，康耐特光学为中国领先的树脂眼镜镜片制造商，向客户提供各式各样的树脂眼镜镜片，包括标准化镜片及定制镜片。产品主要为具1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的树脂眼镜镜片。除折射率外，该公司的眼镜镜片也以下列镜片设计区分，即平光镜片、单光镜片、多焦点镜片、及渐进镜片。于往绩记录期在超过80个国家进行销售，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西。

根据弗若斯特沙利文数据，2020年，按树脂眼镜镜片产量计算，康耐特光学在中国树脂镜片制造商中排名第一，市场份额约为8.5%，按2020年的树脂眼镜镜片出口值计算，该公司是中国最大的出口商，市场份额约为7.3%。按2020年树脂眼镜镜片所得收入计算，公司在全球范围内排名第九，市场份额约为0.4%，且为全球十大市场参与者中唯一一个总部位于中国的集团。

作为国内树脂镜片制造龙头，康耐特光学规模不断壮大。2018年至2021年前五个月内，公司的营收分别为8.54亿元（单位：人民币，下同）、10.59亿元、10.93亿元、5.38亿元；同期净利润分别为7850万元、1.12亿元、1.29亿元、6460万元。

分产品来看，标准化镜片是公司的营收主力，占总营收比例约八成。2018年至2021年前五个月内，标准化镜片的营收分别为7.03亿元、8.79亿元、8.88亿元、4.19亿元，占总营收比例分别为82.3%、83.1%、81.2%、80.9%、77.8%；定制镜片的营收分别为1.40亿元、1.69亿元、1.98亿元、1.16亿元，占总营收比例分别为16.4%、15.9%、18.1%、21.6%。由此来看，标准化镜片的市场表现很大程度上反映了康耐特光学的生存境况。

就地区而言，亚洲包括中国是康耐特光学的销售重地，两者合计占总营收比例约五成。2018年至2021年前五个月内，亚洲（除中国外）销售收入分别为3.15亿元、3.98亿元、2.92亿元、1.36亿元，占总营收比例分别为36.9%、37.5%、26.7%、25.2%；中国销售收入分别为1.26亿元、1.69亿元、2.60亿元、1.35亿元；占总营收比例分别为14.7%、16%、23.8%、25.1%。值得关注的是，康耐特光学国内市场增速明显，2018年至2020年三年年复合增长率达27%。

标准化镜片平均售价8元/件

正如上文所说，贡献八成营收的标准化镜片市场表现，决定了康耐特光学的增长潜力。

然而，无论是从销量还是售价，公司的标准化镜片增势都出现放缓现象。2018年至2021年前五个月内，公司标准化镜片的销量分别约为9873.2万件、1.09亿件、1.05亿件及5115.9万件；同期标准化镜片的平均售价分别约为7.12元、8.04元、8.44元及8.14元。量价增势均放缓，对康耐特光学并不乐观。

具体来看，康耐特光学的标准化镜片产品主要分为1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的树脂眼镜镜片。随着折射率的提高，镜片的价格也就越高。比如折射率1.74的镜片，2021年前五个月内的平均售价为49.41元/件，而同期折射率1.499的镜片仅为4.93元/件。而折射率1.499的镜片对康耐特光学的收入贡献最大。2018年至2021年前5个月内，该镜片产生的收入分别占同期标准化镜片所产生总收入约38.9%、33.1%、33.5%及32.7%。在智通财经APP看来，折射率1.499的镜片久居营收支柱地位，其他竞争力更强的产品成长速度不快，对康耐特光学而言是一个危险信号。

因为一般而言，除折射率外，附加功能越多，售价越高。当公司推出新镜片产品时，一般享有更大的定价灵活性，但随着有关镜片产品进入市场的时间延长，其更容易受到市场上可比产品的市价波动影响。例如，2018年，康耐特光学折射率为1.499的短渐进式标准化镜片的售价为每块3.0元至3.8元。随后，2020年该产品的售价降至每块2.8元至3.6元。

核心产品售价一路走低，导致公司的毛利率低于同行。2018年至2019年，公司的毛利率分别为30.6%、33%，明显低于同行明月镜片主营业务毛利率44.78%、51.24%。更低于面向终端消费者，议价空间较大的眼镜零售商，比如博士眼镜2019年毛利率为71.17%。

根据智通财经APP了解，为了改善经营状况，康耐特光学主要通过以下两种方式来增强盈利能力，巩固市场地位及增加市场份额。

其一，增加折射率较高的标准化镜片产能，以产能带动销量，占领市场。招股书显示，完成上海生产基地和江苏生产基地的两期扩展计划后，公司标准化镜片及定制镜片的产能估计每年将分别增加约1920万件及约440万件。值得关注的是，康耐特光学拟利用新的生产设施生产折射率为1.67及1.74的树脂眼镜镜片，过去三年，两者总销量复合年增长率约为19.2%。

其二，计划向毛利率更高的下游零售发展，从而改善盈利能力。根据招股书，康耐特光学已建立零售店面，并通过电子商务平台销售有自有品牌树脂眼镜镜片的眼镜，向利润率更高的下游发展。此种做法不仅能改善毛利率水平，还能进一步提高公司的品牌知名度。

眼镜行业前景明朗，产业中游不确定因素尚在

众所周知，随着视力障碍患者不断增长以及及视力矫正需求的逐步扩大，全球眼镜镜片行业的市场容量还是非常大的。东兴证券指出，根据2019年数据来看，目前全球近视患者数量达到约14亿人，中国近视患病人数已超过6亿人。而由于我国近视人口在2017年已经达到约6.5亿人，2012年到2017年CAGR为7.63%，根据7.63%的复合增长率来看，预计在2020年我国近视人数可达7.1亿人。

这一点也在康耐特光学的招股书中披露的数据得到证实。招股书显示，树脂眼镜镜片广泛用于眼镜镜片及太阳眼镜镜片。全球树脂眼镜镜片的零售销售价值总额由2015年的324亿美元(约2119亿人民币)增加至2020年的358亿美元(约2341亿人民币)，复合年增长率为2.3%。预期市场规模将于2020年至2025年增至465亿美元(约3041亿人民币)，复合年增长率为5.4%。

除此之外，在其它诸多利好因素的助推之下——比如渐增的购买力、对视力健康的意识提高等，康耐特光学所处的树脂镜片行业发展空间有望进一步扩大，前景明朗。不过，虽然康耐特光学所处的行业市场容量值得期待，但作为行业中游的公司，不确定性因素较大。

从上下游链条看，由于原材料和市场均在国外，康耐特光学属于明显的“两头在外”的风险敞口型公司。具体而言，上游康耐特生产镜片的主要原材料是树脂单体，而这些树脂单体原材料主要依赖进口——其最大的供应商是日本一家化工公司，采购金额占采购总额的比重常年在40%以上)，而由于原材料主要依赖进口，这将容易造成采购成本较高，并且增加了不确定因素。

下游而言，康耐特光学的业务也主要分布在海外，按出口值计算，是中国最大的出口商。而业务销售依赖海外市场，这将意味着其很容易受到全球性波动因素、汇率因素等风险影响，以前期金融危机影响为例，国外需求大幅下跌之际，康耐特光学的销售也受到了直接冲击，销量下滑。总之，康耐特光学属于“两头在外”的风险敞口型公司，很容易受到上游和下游挤压，这一点在毛利率上体现的最为明显。

综上所述，康耐特光学作为国内最大的树脂镜片制造商，自然有其规模优势。