华西证券：维持继峰股份(603997.SH)“买入”评级 目标价15元

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持继峰股份(603997.SH)“买入”评级，目标价15元，预计2021-23年收入188.7/218.3/257.6亿元，归母净利为5.1/6.5/9.0亿元，EPS由0.48/0.61/0.84元调为0.47/0.6/0.82元(可转债转股摊薄)，对应2021年10月8日收盘价10.13元PE22/17/12倍。

华西证券主要观点如下：

乘用车座椅从0到1 国产替代突破

公司本次获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，预计单车价值将由之前的300-400元(头枕+扶手，Tier2)提升至5000元(座椅总成，Tier1)，更是公司落实长期战略的重要一步，预计后续将在乘用车座椅领域持续地拓展。

乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被外资供应商垄断，根据相关数据，2020年全球/中国乘用车产量分别为5,583.5万辆/1999.4万辆，假设汽车座椅单车价值5,000元，对应全球/中国乘用车座椅市场空间分别为2792亿元/1000亿元，行业集中度较高，其中：

1)全球：李尔和安道拓市占率均为23%左右，弗吉亚12%，延锋安道拓约7%，CR4为69%;

2)中国：延锋安道拓、李尔、安道拓、丰田纺织、TSTECH市占率分别为32%、14%、12%、7%、5%，CR5为70%。

公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，崛起成为乘用车座椅龙头。

全面协同 剑指全球智能座舱龙头

继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。

面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场，剑指全球龙头。

风险提示：乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。