浙商证券：维持上机数控(603185.SH)“买入”评级 “硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化布局

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，上机数控(603185.SH)硅片盈利超预期，“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局，预计2021-23年净利润22/40/60亿元，同比增长318%/81%/49%，PE为33/18/12倍。予22年30倍PE，6-12月目标市值1200亿元，上涨空间70%左右，维持“买入”评级。

浙商证券主要观点如下：

10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点

1)10亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目：据公告，公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目，增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9亿元，项目预计总投资89亿元)。

2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨)，未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料，纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺，该项目将配套15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。

3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。该行预计2022年出货有望达3万吨以上，为公司2022年业绩带来新的重大盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨、32%股权比例，有望为上机数控带来近5亿元投资收益)

4)颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低(估算全成本有望在35元/公斤左右(包头和乐山地区电价，对比传统棒状硅降低20%左右)，投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈—硅料环节供需失衡。未来：颗粒硅+CCZ有望综合降本20-30%，大力拉动光伏需求。

光伏硅片：再签39亿硅片大单、合计签单达344亿元;产能提升、客户覆盖面再拓展

1)再获39亿硅片大单：据公司公告，2021年10月至2024年9月，龙恒新能源将总计向弘元新材(上机硅片子公司)采购硅片6.7亿片(对应预计约4.5GW左右)，总金额39.30亿元(含税，按PVInfoLink当前市场均价)。随着公司硅片产能的提升，下游客户覆盖面进一步扩大。

2)订单保障：公司已合计签硅片订单近344亿元，2021年1-6月公司长单客户收入占比达76%。预计2021年公司单晶硅出货量有望同比增长3倍以上、2022年出货量将持续大幅增长。公司产能将迈向30GW，按当前利润水平测算年化净利润有望超30亿元。

3)产能利用率：2021年1-6月，公司单晶硅产能利用率达89.58%，特别在今年上半年硅料紧缺、价格高企背景下，仍保持近90%开工率。体现公司在上游供应链(硅料)管理核心竞争力。

4)盈利能力：2021单二季度，公司毛利率34.6%、环比增8pct;净利率27%，环比增7.5pct。公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强技术储备，能自主完成单晶炉运行系统及参数的升级优化。公司三期10GW产能切片环节从外协加工方式转为自行生产，预计盈利能力有望再优化。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。