东方财富：维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级 月销8万创新高 纯电插混引领增长

智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告称，维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级及维持盈利预测，预计2021-23年的营业收入为1995.9/2425.1/2958.6亿元，对应的归母净利为51.9/85.5/116.2亿元，EPS为1.81/2.99/4.06元，PE为137/84/61倍。

事项：公司近日公告9月产销数据：整车销量合计8.01万辆，同比增89.92%，本年累计销量45.27万辆，累计同比增68.32%;9月整车产量合计7.88万辆，同比增84.58%，本年累计产量46.15万辆，累计同比增71.24%。动力电池及储能电池装机总量9月约4.204GWh，同比增230.76%;本年累计约23.432GWh，累计同比增230.77%。

东方财富主要观点如下：

新能源车月销再创新高，纯电插混双驱并进引领增长。

公司新能源车9月销量7.11万辆，同比增257.62%，环比增15.78%，销量占比达88.75%;1-9月累计销售33.76万辆，累计同比增204.29%，累计销量占比达74.56%。

分车型看，纯电/插混乘用车9月销量为3.63/3.37万辆，同比增加197.3%/427.55%，环比增加15.72%/19.5%，销量占比依次为45.32%/42.09%。公司新能源车销量占比从21Q1的52.57%提升至21Q3的88.81%(7-9月依次87.95%/89.61%/88.75%)，产品结构新能源化成度引领行业。

年初至今，公司新能源车月销复合增速达17.05%(其中纯电/插混乘用车月销复合增速分别为12.19%/25.70%)，按此估算公司年内新能源车累计销量有望达成63.20万辆。

DM-i超级混动平台化成本性能优势凸显，新能源车新品周期持续强势。

秦、汉、唐、宋、元、e系列车型9月销量依次为2.50、1.02、0.63、2.14、0.54、0.49万辆，同比依次为+207.66%、+82.61%、+22.99%、+19.58%、+403.94%、+90.02%。

9月主要增量：1)新旗舰汉引领增长：汉EV/DM分别销售7,796/2,452辆，同比增115.1%/23.3%，21年7月上市至今累计销售12.06万辆，后续汉EV标准续航版及汉DM-i版即将上市，或推动汉系列销量持续强势增长;

2)DM-i超级混动贡献重要增量：秦系列月销同比高增速主因秦PlusDM-i推动，而宋/唐系列月销增量也主要受DM-i版本车型带动。超级混动DM-i车型前期主要产能瓶颈(功率型刀片电池)已逐渐缓解，后续DM-i系列车型的放量将助力公司新能源车销量持续攀升;

3)e3.0电动平台潜力可期：基于该平台的海豚(8月上市，9月销量3,000辆，环比增70.94%)、元Plus已经发布，后续海鸥、海狮、海豹等新车将至。在DM-i超级混动+e3.0纯电双平台驱动下，公司新能源车新品周期或持续强势。

核心器件全栈自研自主可控，整车产能有效释放，长期持续稳步增长可期。

8月国内新能源车渗透率已至17%，年底大概率超过20%，这意味着提前4完成国家十四五规划目标。新能源车渗透率持续加速增长，动力电池、芯片等核心器件的供给成为当下产能释放的主要瓶颈。

公司积极拓展刀片电池产能：1)重庆璧山规划35GWh，已建成20GWh;2)西安规划30GWh，已建成10GWh;3)宁乡规划20GWh，已建成10GWh;4)贵阳规划10GWh;5)蚌埠规划20GWh;6)南昌或规划20GWh。

此外，公司的全资子公司比亚迪半导体是国内最大的IDM车规IGBT，已实现大规模量产应用，并且已获得多伦融资，分拆上市在即。在当前全行业产能释放受上游核心器件供给扰动影响大背景下，对核心器件自主可控或将助力公司整车销量逆势突破，长期持续稳步增长。

得益于刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，以及DM-i超级混动、e平台3.0等平台技术的领先，公司新能源车新品周期持续强势。考虑新能源车渗透率持续加速增长，预计公司未来3年业绩或将维持高速增长。