中信证券：维持紫金矿业(601899.SH)“买入”评级 目标价21元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持紫金矿业(601899.SH)“买入”评级，看好新能源业务对于紫金矿业长期估值的抬升，维持A股目标价21元(对应2022年28xPE)，H股目标价19港元(对应2022年21xPE)。

中信证券主要观点如下：

紫金矿业拟以9.6亿加元全资收购Neo Lithium，其核心资产是位于阿根廷的3Q盐湖。

此收购是紫金矿业向新能源金属战略升级后的首次尝试，该盐湖符合紫金矿业对于资源禀赋(全球前5)、成本优势(前5%分位)、服务年限(可采35年以上)和可扩展性(目前规划规模上可增加1-2倍)的长期追求。在铜金强大现金流的保障和优秀海外资产运营能力的支撑下，3Q盐湖具备较大的增值空间，也开启紫金在新能源金属领域的新征程。

开启新能源金属的新征程，拟全资收购阿根廷756.6万吨LCE资源量的3Q盐湖。

2021年10月10日公司公告，拟以6.5加元/股，合计9.6亿加元(49.6亿人民币)收购加拿大锂业公司Neo Lithium所有流通股。Neo Lithium的核心资产是位于阿根廷“锂三角”的TresQuebradas盐湖(3Q盐湖)，储量129.4万吨LCE，锂浓度790mg/L;资源量756.6万吨LCE，锂浓度602mg/L，为全球前5大锂盐湖资源。3Q盐湖初期开发区域的锂浓度超过1000mg/L，为世界品位最高，盐湖锂项目排名前3，且高等级区域Mg/Li比1.71、SO4/Li比0.38，硫酸盐和镁杂质的比例为全球主要盐湖中的最低水平之一。

3Q盐湖设计产能2万吨LCE/年，可扩张至4-6万吨/年，预计2025年运营成本位于碳酸锂行业前5%分位。

根据3QProject2019年预可研报告，该项目设计的电池级碳酸锂产能为2万吨/年，可采年限为35年，初始资本开支为3.19亿美元，对应投资强度为1.6万美元/吨LCE，为目前开发的盐湖项目中最低水平之一。受益于较高的锂浓度和极低的杂质含量，运营成本仅为2,914美元/吨。根据BenchmarkMineralIntelligence预测，3Q项目在2025年将位于全球前5%的碳酸锂成本分位。3Q盐湖计划采用沉淀法生产，其碳酸锂试产线已成功产出电池级碳酸锂，并且该项目具备扩产条件，产能可达4-6万吨LCE/年。随着紫金的入主和最终可研计划的落地，该行预计3Q盐湖将于2024年左右投产。

2020年以来国内企业公布的最大锂资源收购项目，资源量对价略显溢价，但综合其实际股权价值，仍有较大增值空间。

该项收购的单位LCE资源量对价为656元/吨，高于2020年以来中国企业收购海外项目的平均对价443元/吨LCE，但考虑到其成本优势、项目放量的可靠性、项目的可扩张性、以及紫金在海外矿山项目的优秀运营能力，仍具备较大的增值空间。该行测算在1.1-1.3万美元/吨LCE和8%折现率的假设下，资产的税后净现值为7.7-10.4亿美元，高于收购对价。若考虑项目假设的项目的可扩张性，在设计产能4-6万吨LCE的假设下，其对应的股权价值将远超收购对价。

践行拓展新能源矿种的承诺，稳健的资产结构和强大的现金流业务保障项目的开发，锂业务对公司估值的提升值得期待。

紫金矿业2021年7月首次提出“拓展新能源关战略性矿种”，不到3个月时间即开启首笔收购，再证实管理层的果断和并购团队的专业，该行测算收购完成后锂资源价值在公司体内将提升至近20%。且在完全债权融资的假设下，公司的资产负债率和有息负债率分别仅提升1.1pct/1.5pct至56.6%/38.3%，铜金业务的强大现金流将保障项目的开发。在2025年完全达产2万吨LCE的保守假设下，预计锂业务将增加公司净利润约8.9亿元，届时占比约3%。基于公司铜金业务对业绩的贡献和锂业务快速发展对估值的抬升，该行预计此次收购对于紫金矿业长期估值的抬升更具坚实基础。

投资建议：

公司掌握全球核心铜金矿业资产，并快速进入资源效益转化期，积极拓展新能源矿种的机会，预计未来十年维度将迎来持续性增长。不考虑此次收购，该行维持公司2021-2023年归母净利润预测为152.9/196.3/232亿元，对应EPS预测分别为0.58/0.75/0.88元，现价对应当前A股2021/2022年仅18/14倍PE，H股2021/2022年仅16/12倍PE。

考虑此次收购料将于2022年上半年并表，基于公司铜金业务对业绩贡献和锂业务快速发展对估值的抬升，该行预计此次收购对于紫金矿业长期估值的抬升提供了更坚实的基础。

风险因素：金属价格波动风险，项目投产进度的风险，利率以及汇率波动的风险，安全、环保以及政策的风险，收购Neo Lithium交易不确定性风险。