东吴证券：维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级 9月批发销量超预期 芯片短缺情况缓解

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持长城汽车(601633.SH)“买入”评级，将2021年归母净利润由85亿元下调为80亿元，2022~23年净利润为130/163亿元，对应EPS分别为0.87/1.41/1.77元，对应PE为63/39/31倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车。

公告要点：长城汽车9月产量99730辆，同比降16.18%，环比增36.37%;批发100022辆，同比降14.99%，环比增34.70%。

哈弗品牌产量54517辆，同比降31.94%，环比增34.81%，销量54561辆，同比降31.04%，环比增34.52%。

WEY系列产量4687辆，同比降51.97%，环比增2.99%，销量4662辆，同比降48.41%，环比增3.46%。

坦克品牌产量8099辆，环比增32.68%，销量8021辆，环比增33.51%。

长城皮卡产量19900辆，同比降15.09%，环比增100.30%，销量20008辆，同比降12.57%，环比增81.56%。

欧拉产量12517辆，同比增120.16%，环比增3.49%，销量12770辆，同比增92.93%，环比增4.99%。长城汽车9月出口11437辆，环比增7.76%。

东吴证券主要观点如下：

9月批发销量超预期，环比高增长核心系芯片短缺情况缓解，皮卡+哈弗贡献主要增量：

1)长城汽车9月批发销量环比实现增长35%，核心系9月芯片短缺对生产的负面影响逐步缓解。2021Q3批发26.58万辆，环比降4.87%，同比降6.83%。

2)分品牌来看，9月哈弗/皮卡两大销量主力品牌环比上升幅度较大，绝对值分别环比增加14001/8988辆，主力车型哈弗H6/大狗的批发25409/10055辆，环比增26.88%/+98.40%，长城炮批发10005辆，环比增99.90%。欧拉/WEY品牌批发销量环比微幅上涨，分别+3.46%/+4.99%。坦克300批发销量环比继续提升，终端热度持续。

根据坦克品牌官方数据，截至10.10，本月订单累计增加11675辆，累计交付2885台，累计未交付订单高达130843辆，未来随芯片短缺情况改善，交付量增长确定性较强。分品牌批发销量占比来看，皮卡品牌9月占比环比提升5.16pct至20%，欧拉品牌9月占比环比下降3.61pct至12.77%，变化幅度较大。

3)海外市场表现靓丽。9月6日摩卡PHEV与欧拉好猫登录慕尼黑车展，2022年起陆续交付，开启长城欧洲新征程。9月长城海外销量占比11.4%，泰国市场H6HEV成为对应细分市场龙头，市占率超1/3，并且在沙特、南非、澳新等海外市场增速较快。

长城9月整体小幅去库，重点车型坦克300/摩卡折扣维持为0。

根据该行自己按库存体系，9月长城整体企业库存当月为-292辆，小幅去库。哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌企业库存分别为-44/+25/-108/-243/+78辆。价格端来看，坦克300/摩卡终端售价依然坚挺，折扣保持为0。

风险提示：疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期。