复苏周期见顶，美光科技(MU.US)如何抗住”寒冬“？

智通财经APP观察到，由于投资者担心存储芯片可能出现供过于求，美光科技(MU.US)股价在过去六个月下跌了逾四分之一。尽管该公司在9月28日公布的第四季度财报中，其营收和利润都超出分析师预期，但其提供的第一季度业绩指引逊于预期，导致该股仍一路走低。

美光科技股价在过去12个月里上涨了40%以上，不过，该股未来的走势正引起市场的激烈讨论。多头声称该股仍然便宜，且仍将受益于许多芯片需求旺盛的行业的长期增长;空头则认为，该公司的毛利率面临压力，其增长一直是周期性的。

1、美光科技的周期性复苏

由于全球DRAM和NAND存储芯片供过于求，美光科技的营收在2019财年和2020财年连续六个季度录得同比下降，直到2020财年第三季度才恢复增长。2021财年以来该公司营收增长加速，其非GAAP毛利率和营业利润率也录得增长。

美光科技的复苏受到三个因素的推动。

首先，随着DRAM和NAND存储芯片供过于求局面的结束，其价格趋于稳定，且疫情期间的居家趋势推动了用于数据中心、新PC和游戏机的存储芯片的销售。

其次，在疫情期间，次世代游戏主机、新型智能手机、联网汽车、工业机器和5G网络基础设施设备的生产都在加速，导致存储芯片供应吃紧、价格居高不下。

最后，美光科技凭借其 1-alpha DRAM 和 176 层 NAND 节点在技术上领先于竞争对手。这些节点是目前各自市场中最先进的大规模生产节点，其拓宽了美光科技的护城河以便在激烈的存储芯片市场中与三星、SK 海力士、西部数据(WDC.US)和Kioxia竞争。

2、这个复苏周期又见顶了吗?

美光科技在2021财年的增长看起来令人印象深刻，但市场研究机构Gartner预计，DRAM和NAND价格将在2022年下半年大幅下降。Trendforce则预计DRAM价格将在2021年第四季度开始下跌，并持续到整个2022年。

这些悲观预期给美光科技敲响了警钟，该公司2021财年的营收中有72%来自DRAM芯片，25%来自NAND芯片。

该公司第一季度的业绩指引表明放缓已经开始：其预计一季度营收将同比增长33%，较上一财年第四季度有所放缓，同时这一指引也低于分析师预期的47%。此外，该公司还预计，非GAAP毛利率将继续下降90个基点至47%(但仍较上年同期有所增长)，非GAAP利润将增长约169%，低于分析师预期的218%。

由于美光科技自己生产芯片而非外包给芯片制造商代工，该公司目前还没有受到芯片短缺的严重影响。不过，该公司仍预计，CPU和GPU等其他PC零部件的短缺，将抑制市场对DRAM和NAND芯片的短期需求。此外，在全球芯片短缺的情况下，该公司也开始面临与某些集成电路元件相关的供应链限制，这些限制将进一步抑制其短期内的出货量。

3、预期与估值

美光科技没有为2022财年提供任何确切的业绩指引，但该公司首席执行官Sanjay Mehrotra预测，由于数据中心、服务器、汽车和5G市场需求强劲，该公司今年仍将创造“创纪录的营收和稳定的盈利能力”。

分析师预计，美光科技2022财年的营收和经调整后的利润将分别增长16%和48%，预计下一财年其营收和利润将分别增长16%和25%。

基于这样的增长速度，美光科技的股票看起来仍然非常便宜，其市盈率为7.5倍，市销率为2.4倍。但在NAND市场与美光科技竞争的西部数据的股票看起来更加便宜，其市盈率仅为5倍，而市销率还不到1倍。

投资者担心，2022年下半年存储芯片可能会出现严重的供应过剩，这种情况可能会在美光科技解决其近期的供应链挑战之际发生。如果上述情况真的发生，华尔街对美光科技的估值可能就过于乐观了。因此投资者似乎并不愿意为这两只股票支付更高的溢价。

4、美光科技还是值得买的

由于上年同期的基数较高，美光科技今年的增长将放缓，但5G、汽车和工业物联网市场的长期扩张将防止存储芯片价格出现暴跌。该股目前来看仍然非常便宜，买入该股的投资者到2022年底仍可能获得一些可观的收益。